研报日期：2017-05-04

　　昆仑万维(300418)　　自研力度提升，游戏内生成长可期： 1）游戏业务战略升级为移动端精品 IP 游戏研运一体模式， 此前自主研发的精品游戏《艾尔战记》、《无双剑姬》、《神魔圣域》 等以及代理发行的《梦三国》、《六龙争霸 3D》、《全民奇迹》、《皇室战争》等受到全球玩家喜爱，夯实了海外发行体系； 2） 2017 年依托国际精品 IP，持续夯实自研产品线，17 年自研产品线十分丰富，有望上线《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》、《终结者 2》、《 BLEACH》、《洛奇》等大作； 3）我们认为公司自研能力强， 随着自研力度的增加，其带来的利润占游戏业务利润比例有望提升， 带动公司盈利能力。　　收购闲徕游戏大幅增厚利润，与体育总局合作彰显行业地位：1）截止到 2017 年 2 月，闲徕共计 30 款游戏 APP，麻将类 26款牌类 4 款，从湖南、四川开始抢占市场，现已覆盖全国大部分省/直辖市， APP 的总 DAU 峰值为 390 万，用户年龄集中在20-40 岁，女性用户占比较大； 2）闲徕游戏 2016 年 9、 10、 11月净利润分别为 7525、 9045、 7482 万元，并呈现增长态势； 3）闲徕成为国家体育总局正式授权的体育竞技平台，将承办CCPC 闲来赛区的网络比赛。 我们认为闲徕互娱获得与体育总局合作机会彰显其行业地位， 有望长期稳定发展，闲徕的加盟，未来将为公司带来明显的利润提升。　　三大全球化平台带动，整体战略得以升级： 1）收购 Opera 并计划搭载精准推送功能，打造集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用，新闻信息流为核心的社交媒体将与公司其他业务板块产生显着的协同效应； 2）收购全球最大同性社交平台 Grindr，该平台在 196 个国家拥有超过 1050 万的注册用户，日活超过 300 万，平均每日用户时长达到 54 分钟以上，在吸引流量的同时实现广告变现； 3）以 1Mobile 和 Brothersoft为核心的海外软件商店平台业务 16 年营收提高了 5 倍， 分发功能带来的协同效应凸显。我们认为公司通过三大平台的整合和协调，实现了获得广告变现收入的同时吸引用户流量的战略目的， 达到了 1 1 大于 2 的效果。　　投资建议： 我们预计公司 2017/18/19 年的 EPS 为 0.91/1.18/1.25元，对应当前股价 PE 为 25/19/18 倍，研运一体化战略进入收获期，加之并购闲徕带来的利润释放和三大平台带来的协同效应，业绩有望持续超预期， 首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示： 1）手游业务发展低于预期； 2）棋牌游戏面临风险。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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