研报日期：2017-08-24

　　博世科(300422)　　事件：　　公司公告，公司与中国中车、中铁一局市政环保公司组成联合体，中标澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程 PPP 项目，项目总投资额为 22.10 亿元。　　投资要点　　 深耕云南市场已久， 22 亿大单落地水到渠成： 公司深耕云南市场已久，在玉溪、丽江、大理、澄江、曲靖等市县区域均有业务布局，此前由公司承建的澄江县城镇供排水及垃圾收集处置 PPP 项目、大理市洱海新建 19个沿湖村落污水处理站工程等项目均已成为当地示范工程，公司的环境综合治理能力因此得到当地政府的充分认可，此次 22 亿大单落地当属水到渠成。　　 根据公司公告，项目建设内容主要包括路居镇污水收集管网完善工程、全县污水处理信息化监控中心建设工程、村民小组污水处理及人居环境提升工程、 全县城乡供水一体化建设工程及入湖次支沟渠修复工程。项目总投资为 22.10 亿元，建设期 2 年、运营期 23 年， PPP 项目公司资本金为6.63 亿元（占比总投资为 30%），其中政府方出资占比 10%、联合体出资占比 90%。 类比此前中标的南宁市心圩江环境综合整治工程 PPP 项目，假设公司保持在项目公司中持股比例为 19%（对应为 1.26 亿），按照保守估计公司能够获得整个项目的 50%（对应为 11.05 亿）计算，杠杆为 8.77倍。　　我们分析认为，此次中标为公司带来三点变化： 1） 短期来看，根据我们的统计，公司在手未确认订单总额合计 70 亿左右（其中大部分为 PPP项目），饱满订单为业绩增长提供充足弹性； 2） 中期来看，这是公司在广西省外落地的首个大单，实施后有利于公司进一步巩固云南区域市场，后续更多大型环境综合治理项目落地值得期待； 3） 长期来看，公司凭借专业技术和对项目的了解，与中国中车、中铁一局形成强强联合，借助央企资源、节约投资资金、提升杠杆率，未来有望与大型央企集团形成资源共享、优势互补，加快实施全国扩张战略可期　　顺应行业“点源-面源”治理趋势，环境综合治理平台腾飞可期：　　1）政策层面：“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标19 个，其中包含空气质量 2 个、水环境质量 3 个、土壤环境质量 2 个、 生态状况 5个、区域性污染物排放总量减少 3 个、生态保护修复 4 个，可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。2）行业层面：在 PPP 日趋规范和逐步推进的过程中，地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的 PPP 项目。3）公司层面：因此在政策逐步由点源向面源调整、行业 PPP 项目日益综合化的形势下，公司顺应趋势，技术起家、沿产业链横向与纵向并行，一、横向上，在立足水处理传统业务的基础上，拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域；二、纵向上，立足于工业水处理技术和设备，逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生，横向 纵向双轮驱动，打造环境综合治理平台。4） 订单层面：从 15 年千万级别订单居多、到 16 年单体项目金额超过 1 亿、到 17年上半年 9.18 亿黑臭河道治理项目、再到此次 26、 22 亿项目接连中标，充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径，目前在手在手未确认订单总额合计 70 亿左右（其中大部分为 PPP 项目）， 伴随公司在手订单逐步进入集中释放期，公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现，环境综合治理平台市值腾飞可期。　　大股东提供 1.6 亿无息借款，多渠道筹措资金为业绩增长提供保障： 大股东王双飞为公司提供三年期 1.6 亿无息借款，一方面在资金面趋紧的市场环境下减轻公司的资金压力，消除市场对于公司是否能够消化快速增长订单的担忧；另一方面也体现了实际控制人对于公司未来发展的信心。同时，根据公司公告，王双飞、宋海农、杨崎峰、许开绍为一致行动人，合计持有公司股份数量为 1.13 亿股，质押股份比例为70.26%，假设四人质押股份上限为 90%、折扣率为 50%，则仍可动用资金 1.80 亿元。订单 资金兼具，静待公司业绩兑现破茧成蝶。　　战略眼光独到，通过收购 RX 布局土壤和地下水修复市场： 1） RX 公司在手业务主要包含三部分：环保修复工程和咨询、热解吸处理系统（RTTU）、工业垃圾处理场运营， 未来新增核心业务为 Breton（布雷顿）填埋场的建设与运营，填埋场设计容量 522 万吨，预计 2017 年 6 月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算， Breton 填埋场 100 公里服务范围内的石油污染土壤量约为 30-60 万吨/年。随着项目建设完成和投运，未来将为公司带来稳健现金流。 2） 收购 RX 公司将使公司快速引入国外……[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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