研报日期：2017-07-20

　　博世科(300422)　　事件　　据南宁政府采购网公告，博世科及其全资子公司作为联合体成员（牵头人为广西北部湾投资集团有限公司）预中标南宁市心圩江环境综合整治工程PPP 项目，项目建设内容为心圩江下游至心圩江江北大道入邕江口，上游至环高速老虎岭水库段（整治后河道轴线总长17.93km，总占地面积 547.3公顷）以及部分河段的景观工程。项目总投资额26.3 亿元，是公司2016年收入的3.2 倍，项目建设期不超过34 个月，运营期20 年。　　相继中标PPP 大单，技术实力认可度高　　博世科在内河整治、黑臭水体治理、流域治理等领域有丰富的技术储备，其ACM 工艺入选广西住建厅“十三五”乡镇污水处理推荐工艺。该项目要求在预中标发布之日起两个月内消除整治河道范围内黑臭河段长度（约4.4km）的黑臭水体，在今年年底前消除整治河道范围内全部黑臭河段的黑臭水体。继本月签订9.2 亿元南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP 项目后，再次预中标总额26.3 亿元的心圩江环境综合整治PPP 项目，表明公司在水环境综合治理领域技术实力获得广西政府高度认可。　　政府付费将纳入财政预算，回款保障度高　　该项目总投资26.3 亿元，全投资内部收益率5.3%，在运营期，项目公司主要收入来自政府付费，包括年运营维护服务费2000 万元及年可用性服务费2.2 亿元两部分。项目公司除了获得稳定的政府付费，还可以通过停车场收入及其他商业开发等方式获取额外收入，因此运营期项目公司每年收入将达到2.4 亿元以上。根据协议政府付费将纳入财政预算统筹安排，回款保障度较高、未来年度现金流入稳定。　　通过联合体形式，进军大金额PPP 项目　　博世科此前单体中标PPP 项目投资金额基本在1-3 亿元左右，并且在PPP项目公司中股权占比80%以上，因此，项目公司基本都要并表。通过联合体形式不仅可以获取更大单体规模PPP 项目，同时可以实现项目公司负债出表，例如：本次项目公司股权中：政府占比30%，北部湾集团占比51%，博世科和全资子公司占比19%，博世科出资额度小，并成功实现出表。今年6 月以来，公司已通过联合体形式获取两单PPP 项目（金额分别为9.2亿元和26.3 亿元），未来有望继续通过联合体形式参与大金额PPP 项目，有效弥补公司在大体量PPP 项目竞争中资产负债表规模较小的劣势。　　高成长确定性高，维持“买入”评级　　不考虑该项目，公司目前已签约未履行完毕合同金额为39 亿元，是2016年收入4.7 倍，有力保障未来增长。维持盈利预测，预计公司2017~2019年EPS 为0.43/0.84/1.12 元，增速142%/98%/33%。目前股价对应2017~2019 年PE 为41/21/15 倍，参考可比公司估值，给予公司2018 年22-24 倍目标PE，对应目标价18.5-20.2 元，维持“买入”评级。　　风险提示：项目进度低于预期，毛利率进一步下滑。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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