研报日期：2016-06-08

　　强力新材(300429)　　核心观点：　　光刻胶专用化学品龙头企业　　强力新材主要产品为光刻胶专用化学品，分为光刻胶用光引发剂和光刻胶树脂两大系列，已经发展成为国内及国际高端光引发剂领域的知名企业。目前公司拥有光引发剂产能1300 吨/年，光刻胶树脂产能2000 吨/年。随着募投项目陆续投产，公司光引发剂总产能将提升至1535 吨/年，光刻胶树脂产能将提升至6760 吨/年。　　强力新材持续稳定、高速增长，LCD 专用化学品逐渐发力2015 年公司实现营业收入3.34 亿元，近五年复合增速为15.5%，且年增速呈增长趋势；2015 年实现扣非净利润8134 万元，同比增长19.8%，近五年复合增速为25.2%。　　公司主营构成向 LCD 专用化学品倾斜。公司PCB 光刻胶专用化学品2014 年营收占比为52%， 2015 年下降为45%；LCD 光刻胶专用化学品占比由28%提升至35%。综合毛利率从2011 年的38.0%提升至2015 年的44.6%；LCD 专用化学品的毛利率最高且在不断提升，2015 年达到78%。　　光刻胶专用化学品行业壁垒高，空间大，进口替代需求强烈光刻胶专用化学品行业具有以下特点：　　(一)光刻技术工艺流程要求精细，技术壁垒高；　　(二)光刻胶专用化学品壁垒高，国产化需求强烈，至今光刻胶专用化学品仍主要被日美公司所垄断；　　(三)下游光刻胶行业市场空间极其巨大：（1）2014 年全球光刻胶市场规模达70.2 亿美元，我国光刻胶市场规模为46 亿元；（2）我国光刻胶市场长期处于供不应求状态，且中高端产品进口替代需求强烈；（3）产业转移致使我国PCB光刻胶专用化学品面对一个成熟稳定有体量保证的市场；（4）LCD 光刻胶：技术壁垒极高，我国潜在市场空间巨大；（5）半导体光刻胶：集成电路制造的核心材料，我国处于起步阶段。　　外延布局上游产业链，内生转型向LCD 靠拢　　(一)收购佳英化工，布局光刻胶专用化学品关键上游：，佳英化工安息香双甲醚全球市占率接近80%，掌控全球光刻胶关键原材料的咽喉。　　(二)变更募投项目，积极向LCD 转型，：减少400 吨PCB 光刻胶光引发剂产能，新增15 吨LCD 光刻胶光引发剂产能，企业品质稳步提升。　　员工持股彰显发展信心；认购股权投资基金，外延整合可期　　盈利预测与投资建议　　基于对各项业务的良好预期，我们预计公司2016-2018 年净利润分别为1.19 亿元、1.76 亿元、2.52 亿元，维持给予“买入”评级。　　风险提示：　　1、技术替代风险；2、项目建设不达预期；3、新产品拓展低于预期。 今日最新研究报告

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