摘要|上市后不到两年的时间里，公司在研发实力，客户开拓能力，经营管理能力以及产能扩张的进取心上，已经得到了充分的验证。IPO募投项目投产后，公司紧接着定增进行新一轮产能的扩张。董事长年轻精力旺盛，进取心很强，而且持股较高，专一于PCB领域。在各方面有利因素的作用下，胜宏科技未来有望实现较好的成长性。　　1.公司业务概况及实际控制人的背景　　公司专注于印制电路板的研发，生产和销售，高密度多层VGA（显卡）PCB市场份额第一（2013年全球独立显卡出货量为5830万片，胜宏科技当年显卡类线路板的销量为1689.61万片，份额约为28.98%）。　　董事长陈涛，72年出生，甘肃陇南人，曾担任新疆兵团武警指挥部三支队机关事务长，新疆喀什市二轻局服务公司业务经理。90年代末到广东工作，凭借较强的业务能力走向了PCB行业的管理岗位，之后开始创业。作为军人出身，公司的执行力很强，至今都保持着半军事化的管理模式。　　在经营上，公司能够沉下心，创业之初，陈总也想从事房地产行业，但是后来还是放弃了，专注于PCB领域。PCB下游的应用领域较广，但是在发展初期规模实力相对有限的情况下，采取了聚焦发展的思路，比如公司在高密度多层（显卡）PCB市场份额做到了全球第一。在某单一领域做到了领先，才可能有较好的利润回报。　　虽然公司没有在公告定未来的目标，但是在一些采访新闻中，董事长16年提及未来8年的目标是做到收入100亿的规模，市场份额做到国内前三。　　董事长虽然非技术出身，但是对于研发还是非常重视的，2015年的研发人员数量达到了379人，研发投入7346.4万，占收入比为5.72%。　　2.公司产品及主要客户概况　　产品广泛应用于LED显示器、SERVER（服务器）、网络通讯，消费电子，医疗器械、新能源汽车、电脑周边等领域。由于双面板的毛利率11年至今始终在20%以下，公司积极拓展较高毛利率的多层板，主要是提高了网络通讯，消费电子等前景广阔的PCB接单量，适度降低了计算机及其周边产品的比重。　　公司已经与富士康，共进电子，戴尔，纬创，达创科技，TCL，华硕，海信，海康威视，德赛西威，嘉威科技，佳明，沃特玛，世科创力，兆光光电，仁宝，赛尔康，歌尔声学，LG等百余家客户建立了合作关系。公司产品最终广泛应用于苹果，三星，CISCO，惠普，联想，日立，LG，夏普，台达，SKY等国内外知名企业的产品上。　　备注：建汉科技主要生产通讯产品，比如路由器；IRIS WORLD是臻鼎的子公司，臻鼎也是全球排名靠前的PCB厂商。鸿海精密的下属企业就是富士康。太仓市同维电子就是共进股份在太仓的生产基地公司。DELTA NETWORKS就是达创科技，是一家全球知名的网路产品与通讯设备的设计兼制造商。　　表：公司2015年前五大客户　　惠州市德赛西威汽车电子前身是中德合资“西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公司，公司全心致力于车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、车身控制模块以及智能驾驶辅助系统等产品的研发与制造。这表明公司2015年就已经进入了汽车电子的PCB领域。　　Galaxy Microsystems是业内最具实力的显卡、电源、固态硬盘生产与销售公司。　　表：公司2016年前五大客户　　兆赫电子为索尼、日立、飞利浦、松下、摩托罗拉、先锋等全球品牌的原厂授权（OEM或ODM）生产商，并直接为欧洲直播卫星SKYTV，美洲高清电视广播，香港高清电视广播等大型项目提供设备。　　虽然只有三年的数据，但是从前五大客户的收入占比来看，公司的客户数量在逐渐增加，而且客户都是优质客户，同时从客户的变化情况来看，公司在不断的进入新的领域，如2015年的第四大客户就是汽车电子的厂商，这说明公司在新领域的研发实力以及市场开拓能力。　　16年上半年，公司引进了沃特玛，利亚德，乐视TV等优质客户，并成为这些客户的主力供应商。　　3.IPO以及定增项目促使公司产能不断扩张　　3.1 IPO募投项目-16年IPO产能释放大部分，17年还有待进一步释放　　表：公司IPO募投项目单位：万元　　IPO项目将进一步打造高端高精密度线路板生产基地，开发并生产高端产品，包括高端HDI板，高端汽车板，高端光电板，高端通讯背板等。　　表：高端高精密线路板项目的产能规划　　未来高端汽车板，通讯背板将是增长亮点。2017年全球PCB的市场规模大概在656.54亿美元，而全球HDI板的产值将达到108.58亿美元，增速高于PCB行业。　　根据公司16年半年报披露的信息，IPO募投项目高端高精密度线路板项目预计将在17年7月底将全部投入使用。　　3.2公司拟定增募集10.8亿元用于新能源汽车及物联网用线路板项目　　汽车电子已经PCB的重要应用领域，新能源汽车电子和智能穿戴以及智能家居设备都需要用到PCB产品。　　这一次的发行已经获得了证监会的审核通过，发行数量不超过7000万股。　　公司掌握了混合材质选择性压合技术和流胶控制技术，成功研发出混合材料LED显示器用线路板，刚挠结合板，铁氟龙板和五压5阶HDI板。公司将提高HDI，光电板等产品的比重。　　定增募投项目符合未来发展趋势　　新能源汽车产业链主要涵盖了电机，电池，电控系统及充电站配套设施等。印制线路板是组成各种汽车电子，电气设备的基本部件，新能源汽车的电池模组，电控系统等均需要使用PCB，以往汽车电子系统占整车成本不超过10%，现在新车的电子系统占整车成本已经超过了40%。来自于汽车电子的PCB需求将获得更高的增速。　　项目达产后，预计年均实现收入15.6亿元，年均实现净利润2.198亿。公司对研发投入的重视以及市场开拓能力很强，宏观经济没有明显变化的情况下，未来消化这些产能没什么问题。这个项目所带来的收入和利润规模相当于公司16年的体量。　　公司研发的动力电池用铜基线路板，物联网用的高端高阶，高频材料，铁氟龙材料，长短金手指，分段金手指线路板等处于行业现金水平，因此定增项目基本上不存在技术障碍。　　公司16Q3的账面上只有1亿的有息负债，加上业务本身现金流不错，除了这一次定增对应的项目投资外，未来也将利用自有资金寻找新的投资方向。　　本次发行成功后，陈涛通过深圳胜华，香港胜宏控制的比例为41.29%，控股比例仍然较高，未来继续仍然可以通过定增扩大生产规模。由于经营现金流不错，所以未来即使收入达到100亿的规模，股本增加的比例也不会特比高。　　4.财务概况　　图：11年至今公司收入和净利润不断增长　　公司16年的净利润水平在2.25亿-2.4亿，同比增77.81%-89.66%，非经常性损益的贡献只有一千万左右。　　16年业绩能够高速增长，主要是公司迅速调整了产品结构和开发方向，主攻高端产品客户，如新能源汽车线路板，高端显卡，HDI，服务器，工控等高附加值产品。此外在原有老客户订单增长的同时，引进了新优质客户，通过前期的磨合，公司的产品品质和服务得到了新客户的认可，成为这些客户的主力供货商。　　公司15年上市募集到资金后，产能得到扩张，15年，16年收入和净利润都呈现出了快速增长的势头。这个行业是技术，　　表：公司固定资产及在建工程的变化情况　　由于16年的业绩高增长主要是IPO募投项目释放带来的，大部分产能已经在16年得到释放，因此17年的业绩增速大概率会慢来下。　　由于上市带来资金实力，公司的财务费用率从3.87%不断下降至16年前三季度的-1.02%，抵消了销售费用率以及管理费用率的增加。产品结构的升级，也带来了毛利率的不断提升。　　表：多层板的毛利率有明显的提升　　从2014,2015年的数据来看，直接出口的收入占比分别为64.7%，56.77%，由于电子产业向国内的转移，对外依赖程度降低。　　表：公司研发投入占收入比在同类公司里面处于较高的水平。　　研发投入虽然绝对额不是特别高，但是占收入比在同类公司中是很高的。　　16年上半年公司研发投入4908万，同比增加了74.61%（比收入增速还高），主要是加大了新产品及新工艺的研发力度。　　IPO上市时公司就已经掌握了混合材质选择性压合技术和流胶控制技术，成功研发出混合材料LED显示器用线路板，刚挠结合板，铁氟龙板和五压5阶HDI板。公司将提高HDI，光电板等产品的比重。　　IPO项目投资三千万元兴建的国家级PCB研究院也将在17年年中投入使用，届时，企业生产能力和研发能力将迈上新的台阶。　　5.未来潜在利润展望　　16年行业相对较景气，产能的释放使得公司的净利润率处于较高的水平。2016年的收入大概在19亿左右的水平，对应的净利润率水平在12%。由于IPO产能尚未充分释放，加上定增，未来2-3年，公司的收入体量可以做到40亿-50亿的水平，考虑到产品结构的进一步优化，以及规模效应的提升，潜在的净利润水平可以做到5亿的体量。　　6-7年后，公司的收入目标是100亿，潜在的净利润体量可以达到10亿的级别。　　公司的技术提升，客户开拓能力已经在过去两年得到了较好的体现，董事长当年都抵制住了进入房地产领域的想法，预计7年以内胜宏科技仍将专注于PCB领域，因此公司未来仍可维持较高的ROE以及净利润率水平。　　上述展望能否实现，有待持续观察验证。

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