研报日期：2016-04-18

　　合纵科技(300477)　　行业景气度提升，公司业绩符合预期。公司发布2015 年报，全年实现营业总收入11.17 亿元，同比增长22.60％，归母净利润8750万元，同比增长16.22%。派发现金股利0.4 元/股，资本公积金转增股本，每10 股转增15 股。另员工持股计划3 月份通过审核，预案发行价格28.68 元/股。业绩增长主要原因为主营业务增长，主要受益国家配网规划和农网升级改造，配、农网设备行业景气度提升，符合市场预期。　　公司是配、农网一次设备第一梯队，主营产品需求仍将保持高速增长。《政府工作报告》中明确提出“抓紧新一轮农村电网改造升级，两年内实现农村稳定可靠供电服务”，《配电网建设改造行动计划(2015—2020 年)》、《配电变压器能效提升计划(2015-2017)》按预期执行。配网建设1.7 万亿投资在十三五期间完成、农网改造7000亿投资在未来两年内完成。通过我们基层调研，落地情况符合预期。公司去年三季度以来订单量加快，尤其是农网设备增长显着。去年国网配网设备中标民营上市公司中，公司开闭锁排名第一，10kV变压器排名第二，开关柜排名第二，负荷开关排名第二。　　农网柱上开关增速翻倍，在手变压器订单中非晶合金变压器占比上升。与同行业公司对比，公司毛利率变压器单项业务毛利率相对较低，其他产品毛利率均高于行业中位数，综合毛利率处于相对健康。受益农网升级计划，柱上开关业绩翻倍，我们认为今年会再翻一倍。去年中标量非晶变与硅钢变2:1，在手订单量非晶变比例上升。开关类产品毛利率相对其它产品较高，非晶变相对硅钢变毛利率较高，预测综合毛利率将有所提升。　　业绩预测：预计2016-2018 年公司营业收入达到14.59、18.33、21.47亿元，归母净利润1.18、1.50、1.74 亿元，EPS 1.09、1.39、1.74元/股。对应当前股价PE 为48.34、37.85、32.64。维持买入评级。　　风险提示：系统风险，配、农网改造不及预期，公司中标不及预期。 今日最新研究报告

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