研报日期：2016-09-06

　　温氏股份（300498）　　题外音：很多人感叹温氏的成功，也很多人总结背后的原因。市场关于温氏的解读大多停留在“公司 农户”模式、产业链经营一体化、员工持股等方面，我们在温氏上市之前的深度研究报告里，深入剖析了温氏的两大秘诀，一是“公司 农户”模式的分工经营，二是智慧农业的信息化建设优势。在深入温氏配套体系的本次调研后，再次解读温氏的成功之路，才发现市场对“公司 农户”模式高复制性的担忧仅仅是简单表面的理解，而温氏模式的成功和可复制性的背后是不可复制的强大配套支持体系。公司管理层前瞻性的布局，保障了公司的可持续性发展，这也是我们本次再读温氏的重点。　　温氏集团是全国最大的肉猪、肉鸡养殖企业，高效产业化模式成就公司行业霸主地位。公司首创“公司 农户”模式，在发展摸索中将此模式从肉鸡养殖复制到生猪等多板块养殖，区域复制性强；公司建立了包括饲料生产、种鸡及种猪繁育、商品肉鸡及肉猪养殖销售、疫病防治和技术研发一体化的经营模式，将产业链上下游各环节高效衔接，实现综合效益；同时，公司的全员持股制充分调动员工创业积极性，合作与共享的企业文化深入温氏经营管理的每个环节。　　再次解读温氏模式的成功，五大方面优势显着：　　三层研发体系，产学研一体保持技术领先地位。公司是国内最早一批实践产学研的农牧企业，集团、事业部、区域单位三级研发体系保障了公司各方面的研发保持行业领先，且深入产业，具备较高的商业价值和快速的成果转化效率。　　技术研究全面覆盖，育种水平全国一流。公司掌握了畜禽育种、饲料营养、疫病防治等方面的关键核心技术，在种猪选择和繁育上标准与国外一致，注重最终的生产效率、生产性能和成本。　　信息化管理不断升级，高效支撑业务扩张。公司建立了一套完整的覆盖产业链的信息系统，与业务流程高度融合，数据和生产销售经营情况实时反映，同时将企业和下属单位纳入信息管理体系，还涵盖了合作农户等巨大的数据量，实现运作高效化、产业智能化。公司近年更是在原有信息管理系统上升级改造，建设物联网实现养殖系统智能化，各设备联合网络高效化。　　环保治理走前列。公司很早就开始布局环保治理，高度重视，适应行业变革方向和发展趋势，在此轮环保清理中，公司的种猪场基本没有受到影响。　　机械化设备业内一流，业务增长快速。集团下属南牧机械负责温氏猪场的建设，公司设备特殊的冷弯薄壁钢结构具备经久耐用、易装拆等特点，业务覆盖全国20 多个省市自治区，业绩翻倍式增长，今年大约已有10 个亿订单，其中外销比例达20%。　　温氏与其他养殖企业的不同之处在于，公司经营稳健，受周期波动影响相对弱化，加上公司一贯的高分红机制，适用于长期成长性逻辑和价值投资者长期持有。公司行业龙头地位和竞争优势显着，养殖巨母配套体系研发、育种、信息化、环保、机械等多方面建设稳步推进，个别业务板块（环保、机械）有望在行业变革中爆发式增长贡献超额收益。　　我们继续看好公司的持续扩张能力和精细管理水平带来的成本优势，公司卓越的前瞻性眼光，对于行业变化趋势把握精准，布局提前。2016 年按商品猪1750 万头销售量和750-800 元/头盈利，以及商品鸡7.95 亿只和单羽盈利1.8 元测算，全年业绩约150 亿元。我们预计2016 年、2017 年和2018 年公司业绩为150.04 亿元、147.37 亿元和150.02 亿元，EPS 分别为3.45 元、3.39 元和3.45 元，公司股息率分红高，成长稳健，给予目标价50.8 元/股，维持“买入”评级。 今日最新研究报告

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