摘要 | 中潜股份有限公司（“中潜股份”，股票代码300526）2016年8月2日在创业板上市，发行股份2,125万股，发行后总计股份8,490.7万股，发行价10.5元/股，发行市盈率22.99倍，募集资金净额1.87亿元。公司主要从事适宜各类人群、各种水域潜水、渔猎等涉水活动防护装备的研发、生产及销售，核心产品为潜水服和潜水服的衍生品渔猎服，是全球主要的潜水服和渔猎服生产企业之一。2015年公司实现营业收入3.7亿元，同比增长28.4%，实现归母净利润4224.8万元，同比增长28.1%；2016年上半年公司实现营业收入1.8亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润1773.2万元，同比增长11.34%。　　　　一、公司实际控制人情况　　　　公司无控股股东，第一大股东爵盟投资持有公司45.4%的股份（上市后持有34.0%），实际控制人为方平章和陈翠琴夫妻，系台湾居民；第二大股东爵盟管理咨询持有公司41.0%股份（上市后持有30.8%），实际控制人为张顺和杨学君夫妻。股东惠州祥福和惠州嘉瑞为员工持股平台，中金蓝海为财务投资人。公司上市前股权结构如下：　　　　爵盟投资和爵盟管理咨询于2012年3月签署《一致行动协议》，协议有效期至中潜股份上市之日起3年。　　　　实际控制人中张顺为公司董事长，方平章为总经理，公司关键管理人员中无亲属关系。张顺与方平章简历如下：　　　　张顺先生： 1963年出生，中国国籍，无永久境外居留权，曾就读于西安矿业学院，2011年度惠州市惠阳区政协委员。 2000年9月至今，担任立扬舜执行董事兼法定代表人； 2007年12月至今，担任爵盟管理咨询执行董事、总经理兼法定代表人；2008年6月至今，担任香港尚盟董事； 2008年4月至今，担任公司董事长兼法定代表人；2010年6月至今，担任香港中潜董事职务、三亚中潜董事长兼任法定代表人；2014年4月至今，担任深圳中潜执行董事、总经理兼法定代表人。张顺先生是公司多项外观设计及实用新型专利的发明人之一。　　　　方平章先生：1959年出生，中国台湾居民，本科学历，毕业于台湾东吴大学。1993年1月至2003年1月，担任东莞塘厦爵盟体育用品厂生产负责人； 2000年8月至今，担任爵盟兴业董事长；2003年4月至今，担任公司总经理；2008年6月至今，担任香港尚盟董事；2009年12月至今，担任爵盟投资董事; 2010年6月至今，担任香港中潜董事职务。方平章先生是公司多项外观设计及实用新型专利的发明人之一。　　　　二、公司主营业务状况　　　　公司的产品范围包括潜水服及其配套装备、以及潜水服衍生品渔猎服等；潜水服务包括潜水培训、体验服务等。其中“潜水服”和“渔猎服”销售收入占比最大， 系公司核心产品。　　　　1、潜水服：　　　　2、渔猎服　　　　3、其他装备　　　　4、潜水培训及休闲体验服务　　　　公司于2014年12月对外运营“中潜潜水世界项目”，以经营室内高氧潜水、潜水培训、潜水体验及配套服务、潜水装备销售等为主。2015年潜水服务收入7514.6万元，净利润173.2万元。　　　　各类业务收入如下：单位万元　　　　各类业务毛利率水平如下：　　　　数据来源公司招股说明书。　　　　三、从ODM转向OBM，从生产型企业拓展至服务型企业　　　　公司前期以OEM和ODM生产为主，产品出口占比超过90%。OEM，全称为ORIGINAL EQUIPMENT MANUFACTURER，原始设备制造商，即普通的委托生产模式；ODM全称为ORIGINAL DESIGN MANUFACTURER，即自主设计制造商，指制造厂商除了制造加工外，增加了设计环节，承担部分设计任务，生产制造产品并销售给品牌商的业务模式。公司合作对象主要是海外大型品牌运营商，包括 O’NEILL（欧尼 尔）、迪卡侬、 C.O LYNCH（ C.O 林奇）、 TWF、 LACROSSE（莱克洛斯）、 COLEMAN（高门）等国际著名海洋潜水装备大型连锁终端商。　　　　公司目前在积极探索OBM模式，主要瞄准国内、港澳台和东南亚市场。BBM即ORIGINAL BRAND MANUFACTURER，自主品牌制造商。2013年至2015年，国内OBM销售规模分别为1,492.62万元、2,375.89万元和 4,767.17万元。　　　　ODM、 OBM 和 OEM 产品收入、成本费用、收入占比及毛利率如下：单位万元　　　　数据来源公司招股说明书。　　　　上述数据可以看到，公司ODM项目比重较大，是公司目前主要的业绩来源，但收入规模已趋于稳定，增长动力不足；OBM业务目前体量不大，但是毛利高、成长快，是公司未来业绩增长的主动力。2014年OBM毛利激增，主要是因为2014年有一笔对军方A1单位的销售收入1,593.13万元，该部分产品毛利率较高，拉升了整体毛利率。　　　　2010年，公司收购三亚中潜。三亚中潜主要从事潜水培训、户外拓展、潜水户外装备销售、维修、租赁等业务，具有中国潜水运动协会颁发的《潜水活动资格证书》，可开展潜水技术咨询、潜水技术培训、开展相关的水下体育活动和代签发CMAS、PADI等国际组织的潜水资格证书；借由此次收购，公司进入国内的潜水培训市场。2014年，公司成立深圳中潜，推出室内高氧潜水基地“中潜潜水世界”项目。其收入利润主要来自潜水体验服务费、培训费，潜水设备销售收入等。“中潜潜水世界”2014年12月对外正式营业，2015年即实现盈利。未来公司计划将潜水基地推广至全国，在北京、上海、深圳、青岛、大连五个城市建立直营俱乐部，同时进行加盟店的网络建设。　　　　四、市场竞争　　　　潜水服及渔猎服产业链分散，上下游整合度低，原材料、产品制造、终端销售分别由不同的企业实施，其中原材料生产技术主要掌握在日韩和台湾个别企业手中，产品制造商主要包括SHEICO GROUP 和本公司，终端零售市场被发达国家品牌商垄断。　　　　在潜水服及其他潜水装备方面，在中国大陆、台湾地区、柬埔寨、泰国等全球拥有多家生产工厂的SHEICO GROUP 为发行人的第一大竞争对手，其次为以 JACKDIVE、上海动易运动用品有限公司、上海潜水装备厂为代表的，大量存在的中小规模的潜水服生产企业。在渔猎服方面， WINNING INDUSTRIAL CO., LTD.为发行人的第一大竞争对手，其次为以苏州动泰运动用品有限公司、张家港市鑫特尔运动休闲用品有限公司为代表的大量存在的中小规模的渔猎服生产企业。　　　　公司市占率如下：　　　　数据来源招股说明书（招股书备注：表中潜水服及渔猎服的市场占有率系根据中国潜水运动协会和中国潜水打捞行业协会统计分析的结果之上计算得出）　　　　潜水服及渔猎服等品类产品的核心技术包括复合橡胶合成、废料再回收利用、缝合粘结等技术，公司大力投入研发，拥有众多自主知识产权，已实现部分材料替代进口。　　　　公司技术及研发人员占比：　　　　公司研发费用投入情况：单位万元　　　　数据来源于招股说明书。　　　　五、募投项目　　　　此次募集资金将全部用于主业相关的项目建设，重点投向潜水装备产能建设以及研发和营销建设。具体项目如下：　　　　数据来源于招股说明书。　　　　六、公司未来看点　　　　公司原为传统制造型企业，以OEM代工创业，逐渐发展为ODM自主研发型生产企业，并尝试开拓自有品牌市场，成为OBM自主品牌生产企业。2013年至2015 年，公司在国内OBM销售规模分别为 1,492.62 万元、 2,375.89 万元和 4,767.17 万元，公司自有品牌销售绝对额并不高，但增速迅猛。随着公司募投项目落地，产能瓶颈问题得到解决，公司未来发展状况值得关注。另外，近几年随着制造业外迁至印度和东南亚，国内大量传统代工企业在寻求出路中，选择向下游拓展，通过收购国外知名品牌，快速实现产业升级。随着公司上市，融资渠道打通，公司通过反向收购国外知名品牌以快速切入国外下游终端市场的可能性不能说完全没有，建议可持续关注公司未来发展策略。　　　　2014年12月，公司推出“中潜潜水世界”项目，为顾客提供室内高氧潜水培训，同时配套水疗SPA等娱乐项目，2015年中潜潜水世界营业收入7515万元，净利润173万元，营业首年即实现正收益。该项目定位为都市休闲娱乐场所，运营状况良好，可复制性高，同时又拥有潜水培训资质审批等行业壁垒。公司下一步计划将其推广至北京、上海等5大城市，并考虑建设加盟网络。公司从制造业跨入服务业，在企业运营层面，可以实现潜水文化培育与自有品牌推广之间的联动，在资本市场层面，可以跳脱出传统制造型企业的低估值陷阱，享受休闲娱乐服务业的高估值溢价，值得关注。

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