研报日期：2016-10-26

　　首旅酒店(600258)　　投资要点　　首旅收购如家后规模扩大，酒店真正成为利润核心来源。　　STR Global 数据显示，2015 年全球目前有16.8 万家酒店，1570 万间客房。而此次收购如家后，首旅酒店也一跃成为世界上规模最大的酒店集团之一：截至2016 上半年，拥有3186 家酒店，近37 万间客房；其中如家酒店数量和客房数占比分别93%和89%，对新首旅意义重大。新首旅收入和利润结构也变化：收入中酒店占比从73%增加到91%，而利润总额占比则从50%上升到75%（如家才并表1 个季度）。　　行业在变化，顺势而为者华住在前，如家在后。　　经济型酒店的黄金十年早已远离，近2 年经济型酒店巨头经营陷入困境：入住率下降，RevPAR 也持续走低—行业在变化。但我们发现同样是经济型酒店起家的华住集团表现十分出色：股价也顺理成章地在过去1 年内涨幅接近50%。我们总结其成功来源于3 点：1、对存量进行升级改造，提升中端酒店比重；2、提升特许管理比重，快速进行品牌扩张的同时减轻租金负担；3、与国际上酒店巨头一样走“品牌多元”之路，全面覆盖各类住宿人群。而对比观察，不管是管理层的表态还是实际的经营数据，都反映出如家也在从这3 个方面进行战略调整：且2016Q2/Q3 经营数据都已经企稳回升。　　首旅原有业务中产权酒店资产重估价值或巨大，同时景区天然垄断优势。　　如家管理团队入主，激励机制和管理体制焕然一新。　　2016.9.8，首旅酒店公告聘任孙坚先生为总经理，李向荣女士为财务总监，新任管理团队有3 位来自如家；同时此次聘任而非任命的举动说明公司向市场化的管理体制和激励机制发展的决心。　　首次覆盖，买入评级，目标价35.79 元。　　我们估计公司2016-2018 年间净利润分别为2.2 亿元、6.5 亿元和8.4 亿元。以增发收购少数股份以及定增后摊薄的股本7.3 亿股计算，预计2016-2018年间EPS 分别为0.30、0.89 和1.15 元/股。参考可比公司估值，给予公司2017 年PE40 倍，对应目标价35.79 元/股；首次覆盖，买入评级。　　风险提示：升级改造进程不达预期；经济下行酒店入住率下降；自然灾害。 今日最新研究报告

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