研报日期：2016-04-07

　　首旅酒店(600258)　　事件描述　　公司发布2015 年年报，实现营业收入13.33 亿元，同减52.24%；实现归属于上市公司股东净利润1 亿元，同减10.97%；EPS 为0.43 元/股。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.5 元（含税）。　　事件评论　　神州置出、南苑并表导致业绩波动较大，酒店业务积极创新继续承压。2015 年公司新增南苑酒店资产、置出旅行社业务致使业绩波动较大，剔除合并范围变动影响公司主营业务基本维持稳定。1、报告期内酒店运营和酒店管理业务营收分别同增102.43%和1.71%，剔除南苑影响三大产权酒店营收下滑1.14%；景区营收同增2.61%。总体来说，公司管理的中高档酒店表现更为优异：首旅建国管理的四五星级酒店及首旅京伦管理的三星级酒店出租率同增3~4pct，RevPar 也同比提升4.6~6.7 个百分点；经济型出租率变化不大，欣燕都RevPar 略有提升。截至本报告期末，公司累计签约酒店203 家，客房40065 间。2、结构调整拖累酒店业务毛利率下滑，处置资产、出售股票贡献利润。因南苑股份毛利较低的餐饮收入占比较高，并表后导致酒店运营毛利率减少6.82pct 拖累利润下滑；南苑股份转让温泉山庄100%股权产生投资收益5220.02 万元、公司出售外运发展200 万股获得税后净收益3589.13 万元助推净利同减幅度小于营收下滑幅度。　　并购如家系统整合形成“奢华-高档-中档-经济型”的全覆盖格局，携程入股搭建O2O 贯彻“互联网 ”战略。1、并购如家可快速扩大首旅酒店的规模以及完善其品牌体系和区域布局。首旅酒店旗下涵盖高端、中端、经济型和民宿多种业态并以中高端为主，如家以经济型酒店为主且市占率第一，两者酒店业态互补性很强。并购后能够迅速提高首旅酒店的门店规模、市场份额以及盈利能力；2、并购完成后携程上海持有上市公司14.47%股份，成为第二大股东。此前首旅酒店已与阿里旅行、石基信息开展“未来酒店”合作，此次携程入股，有望借助其在OTA 上的绝对优势、与其开展基于酒店业线上线下的全方位合作。　　看好整合如家协同发展，给予“增持”评级。若不考虑并购如家，预计2016 年、2017 年EPS 分别为0.50 元/股、0.55 元/股；考虑如家4月完成并表，预计2016、2017 年全面摊薄EPS 分别为0.45 元/股、0.49 元/股。给予“增持”评级。　　风险提示：经济型酒店业绩波动，并购整合不达预期风险 今日最新研究报告

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