研报日期：2016-03-31

　　首旅酒店(600258)　　概况：背靠北京市国资委，集中发展酒店业务　　公司控股股东为首旅集团，实际控制人为北京市国资委， 14 年和 15 年前三季度归属于母公司净利润分别为 1.12 亿元和 6715 万元，同比下降 4.7%和25.6%。 12 年以来公司先后剥离展览广告业务及旅游服务业务， 集中资源做大做强酒店主业。 其中， 15 年中期公司酒店运营、酒店管理和景区运营三项业务营业收入分别为 3.42 亿元、 0.96 亿元、 1.99 亿元，占比分别为 53.7%、15.1%、 31.2%。 利润总额分别为-1,726 万元、 1,256 万元、 5,980 万元，占比分别为-26.6%、 19.4%、 92.2%。而 15 年前三季度公司酒店（包括运营和管理）和景区业务利润总额占比分别为 31.0%和 67.2%。　　收购方案：现金 股票收购如家 100%股权，布局全品牌酒店　　公司拟通过现金 股票购买资产的方式，直接及间接持有如家酒店集团100%股权，交易金额合计约 110.5 亿元。本次交易将实现首旅与如家的利益捆绑， 并引入携程作为二股东。 至 15 年 6 月末，首旅酒店成员酒店达到187 家，客房达 40,226 间； 如家酒店数量达 2,750 家，客房间数 309,411 间。而前三季度首旅集团和如家酒店集团实现营业收入分别为 9.76 亿元和49.94 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为 0.67 亿元和 1.80 亿元。　　如家及经济型酒店：行业增速放缓，如家由经济型向中高端拓展　　行业现状： 15 年锦江与铂涛合作后，超过如家 莫泰成为国内经济型酒店行业第一大集团。 同时， 经济型酒店利润率持续下降， 向中端酒店升级成为主要趋势， 目前国内经济型酒店正在积极转型至中端品牌。如家现状： 集团旗下有五个酒店品牌：和颐酒店、如家精选酒店、如家酒店、莫泰酒店和云上四季酒店，涵盖经济型及中高档酒店，其中经济型酒店数量和收入占比分别达到 98%和 92%（主要为如家酒店及莫泰酒店）。15 年前三季度如家净利润下滑 58%，根据 16 年全新加盟商策略，如家将对加盟商的管理费率由 6% 降至 4%， 从而进一步吸引优质加盟商的商业合作以大力发展特许经营业务。同时推出了逗号公寓品牌， 通过发展公寓模式，丰富如家酒店的业务模式，预计 16 年开始盈利将逐步趋稳。　　重组后的首旅：全品牌布局，线上线下资源整合值得期待　　并购完成后首旅酒店将成为国内第二大酒店集团（仅次于锦江 铂涛），并形成酒店行业高端、中端、经济型、民宿全品牌覆盖的战略。 同时， 双方将实现业务区域互补以及会员资源与用户平台的共享。预计未来线上线下业务整合也将成为重要看点：（1）如家酒店集团 15 年非协议客户的“家宾”会员数量达近 5000 万，将成为首旅线上业务的有力拓展；（2）公司引入携程作为第二大股东，借助携程携程在线酒店市场高达 35%的占有率，公司有望进一步整合线上线下资源；（3） 公司阿里和石基信息达成合作，布局“未来酒店”以及会员推广等方面。　　其他看点：未来有望受益于南苑扭亏、首旅寒舍拓展及主题公园推进　　（1）公司收购南苑股份 70%股权，但由于财务费用过高以及高端酒店受政策影响等原因， 15 年中期亏损 4,137 万元。 但公司已加强与 OTA 合作，并积极调整资产结构， 预计 16 年有望逐步扭亏。　　（2）2015 年 3 月，公司与山里寒舍公司共同出资设立的首旅寒舍，定位中高端休闲度假品牌， 着力乡村游市场，预计有望取得良好的经济效益　　（3）迪士尼开园及环球影城开园， 有望拉动公司尤其如家上海地区及首旅酒店北京地区盈利，也成为新的业绩增长点。　　强强联合，完善布局助推业绩增长　　公司为首旅集团得到母公司提供的全方位支持， 此次收购如家后将实现中高端 经济型完整布局，一跃成为第二大酒店集团。同时，公司线上线下资源整合、股权激励推进、首旅寒舍布局，以及迪士尼和环球影城的预期也成为重要看点。预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.43 元， 0.50 元， 0.55 元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。　　风险提示： 酒店行业景气度下滑，并购后业绩不达预期。 今日最新研究报告

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