对于阳光照明的初印象便是年年现金分红，靠谱。自2000年上市起，保持了连续12年的现金分红历史，它的主营产品为LED照明灯，销售规模持续高增长，目前逐步淘汰传统照明产品，专注聚焦于LED照明产品，LED照明灯作为照明子行业，尚处于朝阳期，市场渗透率逐年递增，市场规模逐年增长。　　一、照明行业的朝阳—LED灯　　1.LED灯市场趋势　　回顾照明行业的更迭，最初由传统的白炽灯照亮千家万户，由于其发热、耗电等诸多弊端逐步由节能、环保的节能灯取而代之，之后，随着技术的更新，LED灯开始参与照明市场的竞争，目前照明市场基本上由节能灯与LED灯占据，其中LED照明产品来势汹汹，据Digitimes Research预测，2016年全球LED照明行业规模将达到346.39亿美元，以产值计渗透率将达到31.30%。　　根据中国照明学会公布数据，通常，白炽灯、节能灯、LED灯的主要性能区别如下：　　对比以上5项指标，LED灯的竞争优势非常明显，而制约LED照明产品渗透率提升最关键的因素便是价格，但随着LED技术的提升，LED成本逐年下降，这也是推动LED照明渗透率不断提升的重要因素。其中，LED技术提升包括光效、合格率、工艺流程等方面，导致以单位流明成本衡量的LED成本下降，随着单位流明成本的下降，LED照明应用领域在持续拓宽。　　2.LED灯在中国　　LED照明产品在中国的照明市场情况更为乐观，中国LED下游应用中，通用照明占比增长迅速，从2009年的13%增长至2015年的45%，预计随着LED照明对传统照明替代不断深入，LED照明占比有望继续提高。　　3.智能灯具能否将LED灯吹上天？　　随着LED照明产品的价格不断下降以及消费者对LED照明的认知度提升，消费者终端市场需求将继续增长，根据瑞银证券的测算，以每千瓦流明价格来衡量，目前LED灯泡价格已经低于荧光灯泡，全生命周期总成本更是低于荧光灯和白炽灯。　　表：LED、荧光灯与白炽灯使用成本测算　　来源：瑞银证券估算　　另外，LED本身的可控性使具备可调亮度、色温等功能的智能性灯具产品越来越普遍，目前该类功能主要应用于LED台灯和LED吸顶灯中。此外，由于无线技术的快速发展，LED市场上还出现了遥控灯，这类遥控灯不仅具备远程控制开、关功能，还能远程调控灯具亮度、色温，以及设置不同的场景模式，如影院模式、休息模式、夜灯模式等。户外产品同样能够充分利用LED特点，通过物联网技术、电力载波技术实现对户外LED照明产品的智能控制。随着智慧城市、绿色地球等概念的大量涌现，LED照明产品走向智能化也已成为LED产品发展的一大趋势。　　二、公司简介　　主角登场，稍作介绍，阳光照明成立于1975年，前身系上虞灯泡厂，1996年改为股份有限公司，2000年7月，以“浙江阳光”的简称在上海证券交易所挂牌上市，成为国内照明行业首家民营高科技上市企业，2011年更名为“阳光照明”。公司自上市起，便专注于照明业务，主打产品从最初的一体化电子节能灯，逐步向节能灯光源、灯具产品以及目前的聚焦产品--LED照明灯，其中一体化电子节能灯2014年便不再贡献营业收入，而LED照明灯自2012年起推出之后，销售规模便迅猛增长，2012年录得营收3.64亿元，2015年贡献营业收入已经超过31.14亿元，累计增长幅度接近10倍。　　公司销售区域以海外市场为主，2016年半年报显示，公司海外营业收入占比超过85%，近年来海外市场保持相对较高增速，成为公司业绩持续快速增长的支柱。其中，欧洲为阳光照明最大的市场，2016年上半年贡献7.02亿元营收，占总营业收入的33%，第二大销售区域为北美洲，其中美国最早实现“禁白”，但高消费水平保证了北美较高需求增速，2015年出口增速达到42.7%；欧洲对性价比有一定要求，“禁白”以及低碳政策推进LED渗透率逐步提升；东南亚等发展中国家逐渐开启照明改造计划，也一定程度上推动了亚洲市场对LED照明灯的需求。出口占比高，持续受益于人民币贬值，2016年预计有超过4000万元的汇兑收益，另外，公司还充分享受国际市场的价格优势。　　三、财务分析　　1资产与负债　　截至2016年半年报，公司手中持有的现金高达17.68亿元，流动资产合计34.80亿元，流动资产占总资产比例高达69.8%，再看其借款，16年三季度账上的短期借款为4736万，而长期借款更是自2014年以来一直保持为0的水平。再看阳光照明上市以来的资产负债率：　　阳光照明大部分年份的资产负债率处于50%以下的水平，整体来看，公司上市以来的负债水平适中，作为一家制造业公司，保持50%以下的负债率，相对稳健。　　阳光照明上市以来的速动比率显示，公司资产流动性情况较好，从未超过2的水平，短期的偿债能力很强。　　对于制造业而言，回款能力的强弱直接影响了资金流的持续性，我整理了阳光照明上市以来的应收账款周转率：　　阳光照明上市以来，随着业务规模的逐渐扩大，应收账款与存货的周转天数整体上维持逐步增加趋势，但在2012年业务聚焦LED照明灯之后，存货周转速度出现了有较为明显的加快，2015年存货周转天数下破了60。而应收账款周转天数在2015年却出现了较为明显的上涨，但仍处于120天以下，意味着公司回款能力仍属于健康，特别是在近几年发力聚焦LED照明产品以及销量加速的情况下，仍坚守住了应收账款周转天数的健康线：120天。　　2资产稳健已有，盈利进取如何？　　回顾阳光照明的发展，最初为公司贡献利润的主力产品为电子节能灯，自2012年起，公司战略转移至LED照明灯，节能灯营收占比逐年走低，反观LED灯自2012年起贡献营收以来，其增速可谓突飞猛进，依据最近的分产品披露营收的2015年年报，LED照明灯贡献营收达31亿元，毛利达8亿元。　　从整个照明行业来看，LED照明灯替换节能灯已成趋势，近年数据显示，节能灯销量呈现出趋势性下滑，2013年节能灯行业增速放缓，2014年出现下滑，2015年下滑幅度进一步增大。　　面对节能灯的销量趋势，阳光照明早在2010年便开始掉转船头，逐步聚焦LED照明灯，而节能灯占比逐年递减，可以预计2017年之后节能灯占总收入的比例将低于10%，节能灯市场的下滑趋势对公司影响也将越来越小，而公司聚焦的LED照明产品则是另一番光景：　　经过近几年的产品结构调整，公司已经将拳头产品切换为LED照明灯，行业仍处于高速增长中，公司营收保持增长的自然属于大概率事件，而净利润才是最终目标，营收转化成利润几何，便要看公司主打产品的毛利率以及各项费用。　　上图呈现了阳光照明两项主打产品的毛利率以及整体毛利率，其中节能灯的毛利率偏低，在其销量占比逐年下降的情况下，整体毛利率逐步趋近于LED照明灯的毛利率，可以确定的是，节能灯的比重下降，有利于公司整体毛利率的提升，而这一趋势将继续保持。　　公司聚焦LED照明灯的4年，也是销售费用率下降的4年，其中缘由，便是节能灯市场过于分散，即便是公司占据节能灯市场第一的位置，市场占有率也仅为6%，销售分散，带来的负面影响便是销售费用高企，而LED照明灯则不同，其下游商家更看中于厂家产品的良率、价格以及质量等，更倾向于选择实力雄厚的供应商，因此公司LED照明客户集中度较高，也一定程度上降低了单位销售费用。　　四、总结　　断断续续扒数据、码子弄了两周，行文至此，对阳光照明的理解也愈发清晰了，公司身处于增长确定性强的LED照明行业，池子持续有活水流入，具备好生意的属性。其次公司质地健康，资产、负债情况良好，公司大股东不欺人，历年坚持利润现金分红，而且不低，股息率平均保持在2%附近。另外，阳光照明对成本、费用控制均颇为合理，公司管理情况没有深坑。回到估值，目前阳光照明的动态PE为23倍，表面看这样的PE只能说是合理，但之于阳光照明较为确定性的成长性，23倍的动态PE已经具有较深的安全性。目前实盘已经逐步开始配置阳光照明，行文中夹杂较多主观色彩，不构成任何投资建议，上车，请慎重。

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