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研报日期:2016-04-21
阳光照明(600261) LED 业务销量未来2 年仍有望快速增长 受益于LED 照明需求的高速增长和公司的提前布局,过去3 年阳光LED 照明销量复合增速达187%,2015 年销量达2 亿只。2015 年LED 照明占公司营收比重达74%,已经成为一家以LED 业务为主的公司。虽然全球LED 照明渗透率从2009 年的1.5%上升至2015 年的27.2%,我们估计LED 照明销量仍将维持较快增长。阳光LED 的技术和质量较好,新客户开拓得力,我们预计未来2 年LED 照明销量仍能维持50%以上的快速增长。 公司LED 均价降幅今年有望缩窄至15% LED 照明销量的快速增长主要受均价下跌推动。今年2 月中国取代40w 白炽灯的LED 灯泡价格比2 年前下跌58%至约25 元人民币,取代60w 白炽灯的LED 灯泡价格下跌49%至约60 元人民币。阳光过去3 年LED 照明均价年跌幅均在30%左右。由于目前LED 产品的流明均价已经低于节能灯,且今年以来均价同比降幅显着缩窄至20%以内,我们预计阳光照明LED 销售均价2016 年下降约15%,相比前几年明显减小。 预计节能灯销售下滑对整体营收的拖累将越来越小 受照明行业需求向LED 照明升级影响,节能灯被快速替代,销量连年下滑。阳光节能灯销量2015 年同比下降34%,和行业同步。我们估计未来几年销量仍将快速下降,直至基本被替代。但2015 年节能灯占公司营收比重已经降至25%,其营收下降对公司的影响应会越来越小。该业务营收虽然下滑,但由于竞争更缓和,我们预计毛利率将稳定。 估值:下调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 鉴于管理费用率上升, 我们下调了2016/2017/2018 年 EPS 预测至0.34/0.44/0.52 元(原0.37/0.48/0.56 元),基于DCF 估值模型(WACC 为7.0%),我们下调公司目标价至11.0 元(原11.8 元),维持“买入”评级。 今日最新研究报告
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