研报日期：2016-04-07

　　阳光照明(600261)　　公司披露2015年度报告，报告期内公司实现营业收入42.5亿元，同比增长31.0%；实现归属上市公司股东净利润3.72亿元，同比增长29.0%，拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元。同时，公司预计2016年Q1归母净利润同比增长0%-30%。　　LED业务占比迅速提升。2015年，公司LED光源及灯具产品收入31.14亿元，同比增长91.8%，销量2.04亿只（套），同比增长185.6%；公司LED业务增速显着超过行业增速，显示公司转型态度坚决并且取得成功。目前，我们预估全球通用照明领域LED渗透率处在16-20%之间，未来3年LED行业仍然处在高速成长期。　　节能灯业务下滑幅度较大。2015年，公司节能灯光源及灯具产品收入10.93亿元，同比下降31.61%，销量1.34亿只（套），同比减少33.99%，传统业务下滑幅度略超预期。我们认为未来节能灯产品较难出现类似白炽灯的长尾效应，因此，我们预计未来3年公司该业务仍然保持一定的速度下滑。但从收入结构来看，2015年，节能灯等传统业务收入占比仅为26%，因此对公司整体影响不会很大。　　海外销售增长明显，国内业务仍在转型调整期。2015年，公司通过LED照明产品的市场拓展，在欧洲和北美州的业务收入实现了较快增长，增幅分别为65.4%和53.7%。与此同时，内销收入同比下滑8.8%，主要受渠道调整和内需不足的影响。　　品牌转型路漫漫。从OEM及推销型市场模式向自主品牌转变是阳光照明的既定战略。公司目前已分别在比利时、德国、美国、澳大利亚、香港等地区成立了境外子公司，通过积极开拓国际市场实现自有品牌产品的销售，国内市场则采用以经销为主的销售模式。然而，由于国内通用照明市场渠道分散，国外渠道进入难度较高，因此我们预期阳光照明在未来几年仍然以OEM为主，品牌战略进展将会比较缓慢。　　盈利预测与估值：我们预计公司2016-18年实现归属于上市公司股东的净利润为4.21、4.80和5.46亿元，EPS分别为0.29、0.33和0.38元。目前公司股价对应的2016-18年PE分别为27.5、24.2和21.2倍。作为国内照明行业龙头企业之一，公司加快进行产品结构调整，战略转型成果逐步显现，未来将继续分享LED照明市场的盛宴，我们维持 “推荐”评级。　　风险提示：风险提示：系统性风险、LED照明渗透率低于预期等。 今日最新研究报告

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