研报日期：2016-03-24

　　业绩简评　　外运发展2015年实现归属母公司净利润10.10亿元，同比增长63.63%。　　经营分析　　公司积极进行结构调整，国内物流国际快件业务同比上升：公司2015年主营业务收入43.52亿，同比增加4%。本期营收增速较上期有所回落的主要 原因是在航空货运增长放缓，国际航空货运代理业务收入下降7%,公司积 极进行业务结构调整。预计2016-18年，国际航空货运代理业务将持续下 降，国内货运及国际快件业务占比上升，营收预计增长6%、10%和13%。　　中外运敦豪2015年贡献利润8.87亿元：2015年中外运敦豪净利润同比增 加18%,达到17.75亿，贡献利润8.87亿，占公司净利润88%。2015年 下半年欧元升值，由于中外运敦豪成本由欧元核算，所以相对于上半年，下半年利润增幅相比较上半年的33%有所回落。全年得益于国际油价大幅下 跌，作为快递企业成本占比较高的运输成本也大幅下降。预计2016年中外 运敦豪的业务量将稳定上升，国际油价在2016年仍将持续低迷，所以预计 中外运敦豪2016-18年业绩增速依然维持在10%-15%左右。　　内部积极优化结构，外部携手电商平台，进军跨境电商：公司未来着力发展 三大核心业务：航空货运代理，专业合同物流，电商物流。结合公司传统优 势，进行内部资源优化，成立电商事业部。同时公司成立中外运电子商务公 司，引入战略投资者，进军跨境电商物流。2015年公司与网易考拉合作， 跨境电商物流业务量达1.1万吨，预计2016年将有70%的增长。预计公司 今年与阿里巴巴等电商平台合作，跨境电商物流将持续放量。　　招商局入主，未来集团层面将强势整合物流业务：中外运长航无偿划入招商 局集团，公司大股东变为招商局。目前同在物流领域的招商局物流及外运发 展进行并行发展，预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。 内部良性竞争机制可激发管理层的积极性，公司凭借集团强大的资源整合能 力及盈利能力，未来在物流整合、兼并收购方面将迈出实质性的步伐。　　盈利调整　　公司 2016-18 年 EPS 预测 1.241/1.438/1.596 元/股。　　投资建议　　考虑到公司快递收益稳健发展，专注跨境电商物流，招商局的强大资源整合 能力。公司未来有望脱胎换骨发展，予以强烈推荐。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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