研报日期：2016-01-26

　　外运发展(600270)　　事件　　外运发展近期发布公告称，国务院已批准中国外运长航集团与招商局集团的重组事项。中外运长航集团以无偿划转方式整体划入招商局集团，成为後者的全资子公司，中外运长航集团是外运发展的实际控股股东。重组对於外运发展的影响，我们的点评如下：　　点评　　首先，此次合并更具备市场化基础。与之前几家（南北车、中远中海）合并不同的是，此次不是以往常见的央企之间对等式合并，而是由招商局集团强势兼并中外运长航集团，让其成为其全资子公司或二级公司，然後再在内部进行业务优化整合。　　总部在深圳的招商局集团三大核心主业分别为交通运输（港口、公路、航运、物流） 金融 地产，总资产 6242 亿元，收入 933 亿元，净利润 279 亿元。中外运长航集团主业为物流 航运，总资产 1091 亿元，营业收入 967 亿，盈利能力不如招商局。业务重合部分是物流和航运板块，在这块，双方是有空间和潜力进行优势互补及资源共享的。两家央企重组後，将形成一个七千亿的超级央企，为发挥规模经济和协同效应打下了基础。　　另外，双方将有三年时间作为过渡期进行融合，期内双方各自发展，三年後业务将全面重组，这有助於彼此业务的稳定过渡。我们认为这种合并重组方式相对更有效、更市场化，对两家集团的可能的负面冲击都将降到最小。招商局集团拥有丰富的物流资源，可为外运发展未来发展提供有利支持；外运发展作为新集团的 A 股物流上市平台，有望从物流板块的後续资产注入及进一步的整合中受益。　　投资建议　　15 年前三季度外运发展累计实现收入 31 亿元，同比增 3%，归母净利 7 亿元，同比劲升 79%，业绩符合我们预期。公司股权激励方案正在推进中，如能顺利推出将有效激发员工的积极性和潜力。总体而言，国企改革预期叠加跨境电商成长空间令公司未来值得关注。我们调整目标价至 27 人民币元，对应 2016 年22 倍预计市盈率，买入评级。(现价截至 1 月 22 日)　　风险　　整合推进的不确定性　　跨境电商行业的发展需要一定投入期　　激励机制推进或不如预期 今日最新研究报告

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