研报日期：2017-09-01

　　佩蒂股份(300673)　　事件概述：8月8日，公司发布2017 年半年报，报告期内，公司实现营业收入2.69 亿元，同比增长4.35%；归母净利润为3781.77 万元，同比增长24.24%；扣非后的归母净利润为3742.33 万元，同比增长23.79%；基本每股收益为0.63 元。　　受主要产品产能瓶颈，总营收增长放缓。上半年营业收入较去年同期仅有小幅增长，主要是受营收占比超过50%的畜皮咬胶产品增长停滞的影响。公司上市发行的主要目的是筹资扩大产能，而公司在畜皮咬胶产品上的产能利用率从2013 年起一直大于100%，产量超过6000吨，且逐年提升，在2016 年更是将产能利用率从103.74%提高至111.96%，而新上线的3000 吨畜皮咬胶生产线技改项目在2018 年末才能建成，畜皮咬胶产量在2019 年之前已无法继续增长。2014-2016 年，植物咬胶产能利用率不断提升，产量年均增长率达到51.73%，成为公司毛利率最高、销量增长最快的产品。　　受益原料价格下降，毛利率大幅提升。报告期内，受益于原材料生牛皮、鸡肉、淀粉等价格的下降，畜皮咬胶和植物咬胶的毛利率分别达到31.30%和35.16%，较去年同期分别增长22.86%和18.97%。　　布局海外生产基地，重视新兴市场开拓。欧美等发达国家的宠物产业已进入成熟期，而亚太地区和拉丁美洲等新兴市场会快速增长，北美、西欧在国际宠物市场所占有的市场份额将逐渐降低，公司产品90%以上出口至欧美地区，因此公司未来业绩增长必须依靠新兴市场地区的销售开拓。一方面，公司正在积极布局越南和新西兰生产基地，充分利用前者的廉价劳动力成本和所得税和进出口税优惠以及后者优质丰富的原材料和无污染的自然环境，生产高品质宠物食品；另一方面，通过宠物实体店、电商平台，销售自主品牌产品及经授权的外国品牌产品等方式，国内市场的销售取得快速发展，2014-2016 年内销收入分别为574.72、1031.21 和2012.37 万元，年均增长率超过87%。　　风险提示：新项目进度、国内市场开发不及预期，宠物食品安全风险[东北证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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