湖南海利(600731)　　业绩符合预期　　公司发布 2019 年年报，实现收入 21.49 亿元，同比增长 32%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增长 96.28%； EPS0.28 元。其中 4 季度实现营业收入6.07 亿元，同比增长 5.52%；实现归母净利润 0.23 亿元，同比下滑 42.24%；业绩符合预期。　　量价齐升，收入大幅增长，减值拖累业绩　　2019 年公司核心品种克百威、硫双威和灭多威等价格持续上涨。其中，克百威均价 9.97 万元/吨，同比增长 15.67%；灭多威均价 9.1 万元/吨，同比增长 30.14%；硫双威均价 16.24 万元/吨，同比增长 21.26%；其它品种也均不同程度涨价。克百威销量 4425 吨，同比增长 36.6%，嘧啶醇销售 1026吨，同比增长 18.42%，政策监管趋严，国内克百威相关中小企业停产，公司市场份额和议价能力提升，因而销量和价格均稳步上涨。涨价带动盈利能力持续提示，毛利率 27%创历史最好水平，同比增加 2.75PCT；净利率5.15%同比增加 0.38PCT。期间费用率 13.5%，同比减少 0.21PCT，其中研发费用增长近 1 倍， 费用率同比增加 1PCT。运营保持平稳，存货和应收账款周转率均小幅提升，经营性现金净流入 2 亿元，同比增长 72.8%大幅改善，资产负债率小幅下降至 47.24%。　　减值等因素拖累业绩增长。 2 季度贵溪工厂减值减少净利润 6962 万元， 3季度分离物业管理减少净利润 1690 万元， 4 季度常德海利固定资产减值减少净利润 1828 万元。上述 3 项非经营性原因合计减少公司 2019 年净利润约 1.05 亿元。　　宁夏和贵溪基地启动建设， 未来成长值得期待　　投资 4.84 亿的贵溪硫磷新区建设已经启动，投资 1 亿元的宁夏海利亦启动环评，杂环类农药及中间体项目稳步推进，公司依托湖南化工研究院的研发能力，坚定发展农药等精细化工品。随着新项目陆续投产，公司未来仍有望保持稳定增长。　　盈利预测与估值： 未来新项目陆续投产，我们认为公司将进入一轮快速增长期。维持公司 2020-2021 年 EPS 预测新增 2022 年预测分别为0.7/0.83/1.03 元。现价对应 2020 年 PE9.01 倍， PB1.59 倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头，供给收缩核心产品量价齐升，业绩弹性大；国企改革减员增效，经营效率持续提升； 新项目陆续投产，未来业绩有望加速增长。维持买入评级。　　风险提示： 产品替代风险；安全生产风险；原料供应风险[调研信息来源：天风证券股份有限公司]

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