截至7.15早盘，大盘开始大幅调整，此时连续调整的银行股显得不是那么寂寞。实际上，银行板块自涨停板之后，已经跌破了涨停板的的起点，回到行情之初，不得不感叹市场情绪的力量，可以让一个十万亿的板块轻而易举的忽上忽下！

截至早盘收盘，银行ETF（512800）跌1.66%。虽然银行股已经接连调整5天，但资金流入势头却丝毫不减，银行ETF已经连续9日获资金净流入。过去20个交易日资金流入高达31.8亿元！

换个角度，对于弹性不大的银行ETF（512800），两融余额开始大举加仓，截至7月14日，融资客持仓已经逼近7亿元，一个月增加300%多！大象起舞看来市场还是有不少资金在期望！

但是昨天的一则消息引发了市场的分歧。

从用户的分析看，和股价走势相反，评论的观点几乎是一边倒，几乎一致看好~

逆向投资不是每个人都有勇气去做，今天我们专门整理了国信证券金融业首席分析师王剑的最新观点，供大家参考~

今年过得不容易，先是疫灾，后是洪灾，很多行业压力都很大。但就在这样形势严峻的时候，竟然出了这么一条新闻：

言下之意是，当其他很多行业日子不好过的当下，监管部门口头指导银行，多提拨备，少放利润……官方表述是“督促银行保持利润合理增长，做实利润、用好利润”。而若用民间野生的表述，则一般是“藏利润”。

这明显是一个会让其他行业心里很不舒服的做法：今年大家日子都不好过，银行还赚那么多钱，“让利”喊了半年，结果竟然偷偷藏利润，不藏的话都潽出来了……

但是，这事还真不是银行业的恶意，而是现行会计准则下的一个必然结果。

银行的主要收入是收利息，另有一些非息收入。主要支出方面，除了自己自身的正常开支（业务及管理费用）外，还有一笔重要支出是不良资产损失。

非息收入和业务及管理费用平时波动不大，所以决定银行利润的，主要是净利息收入和不良资产损失。

但是，净利息收入和不良资产损失这两个东西都有个特点：

按现行会计准则，这两个货的变动都严重滞后于真实的经济周期。

一、 先看利息收入。

假设现在经济不行了，或者央行决定降低利率。但是，银行的贷款合同都是有约定的重定价日的，不是说央行今天说降息，所有贷款利率都立即跟着下降，而是要等到下一个重定价日，才会下调利率。重定价周期有长有短，中长期对公贷款一般是每季度重定价一次，按揭贷款则一般是一年重定价一次。于是，虽然今年央行一直在降低市场利率，但银行的贷款利率下降得特别慢，这正是由于重定价时滞的原因。

当然，银行新发放的贷款是按新的利率来计的，比较低。但是，银行新发贷款占全部贷款余额的比例较低，余额中占大部分的还是存量贷款，所以整体贷款利率下降会比较慢。

二、 然后再看不良资产损失，这个东西的滞后性更严重。

因为，比如经济不好了，很多借款企业生产经营出现困难，还本付息会有一些压力。但一个正常的企业，只要企业主脑子是正常的，他终归会对自己的日常现金流会有一定管理的，不会把资金用得一滴不剩。因此，当企业刚刚遇到经营困难时，它不会立马就还不起钱，总归还有些资金可以周转一下的。哪怕真的周转干净了，那么他还有一定的融资能力，东拼西凑还能借到一些钱，继续撑一段时间。再往后，实在没办法了，只好找银行，银行如果是长期合作的，也不一定会绝情到马上启动程序，而是心怀希望，和企业商量，想想办法，再周转一段时间。又过了一段时间，实在没办法了，最后会计入不良资产。

因此，从经济下行到真的体现出不良资产，也有一个不短的时滞，最快也在半年以上，有些甚至能在2年以上。

所以，由于净利息收入、不良资产损失两个指标的严重滞后，就导致了银行的经营业绩会明显滞后于经济周期。

于是，理论上，经济周期曲线和银行业绩周期两条曲线，就像正弦、余弦函数一样，有一个时差。

现在比较令人头疼的就是图中A点前后的时段。这时候，经济已经很难了，但银行的业绩表现看上去明显比整个经济要好，这时候就是银行业面临的舆论压力最大的时候。可能我国目前就是处于这个阶段。

但如果假以时日，随着不良资产暴露出来，银行业绩最终会继续下行，到达B点。

而在处于A、B两点之间的时候，银行业绩明显好于经济，于是银行业就会被骂，然后要求银行业让利。

这时，我们就可以抬出会计准则中的另一条原则：审慎性原则。意思是说，要合计估计可能发生的损失和费用，尽可能使用保守的估计方法。因此，在经济下行的时候，哪怕借款企业还没发生大量的违约，银行应该充分估计未来可能发生的不良资产损失，计提资产减值损失（俗称“拨备”）。

也就是说，在A点附近，银行就理应充分估值未来可能发生的不良资产，先行计提充分的拨备。这时，虽然还没到B点，但是由于银行已经充分计提了拨备，其业绩就显著回落了，这样就可以和经济周期更为同步（图中：银行业绩周期移至绿线）。

当然，在现实中，提拨备的目的并不是为了强行和经济周期同步，而是希望“以丰补欠”，经济好的时候多提拨备，经济不好的时候少提拨备（反哺利润），以便尽可能熨平业绩的周期波动（图中：银行业绩周期移至紫线）。

所以，结合会计原理，我们就很容易理解，为什么在全国经济都比较困难的时候，银行的利润竟然还要潽出来，监管部门不得不窗口指导，让控制利润。

可问题是，会计准则留出了主观判断的余地：啥叫“充分估计”呢？

这就说不清楚了……

拨备是为未来提的，未来会发生多少不良资产，如今谁也不知道。有可能很严重，也有可能并不严重。按审慎性原则，应该尽可能多提。

然后，这一操作几乎不改变任何经济实质，而仅仅在账面上让银行业绩周期波动图上的B点（即阶段性低点）提前到来。

但对于银行股投资者来说，B点可能是非常重要的。因为，历史上看，这个B点，是业绩波动的低点，同时也往往是行业估值的低点。

不管怎么样，对于当前市场而言，银行股虽然没有科技和券商极高的弹性，但是放在这个时点看，风险收益比还是极高的！

首先是估值方面：安全感极高！

银行板块估值仍处历史低估区间。中证银行指数（399986）PB估值仅为0.74倍，对应历史百分位为4.72%，即目前指数估值水平相比于历史上95%的时期都要低！

其次是风险收益比！风险收益综合性价比非常优优！

综合包括股息率、估值、波动率、最大回撤、最大上涨、夏普比例等多项风险收益指标，银行板块在承担较小的预期风险和波动下获得了较高的风险收益比数据表现！

注：截至2020-6-24，最大回撤和年化波动率由低到高排序，考虑到银行板块高股息特征，业绩数据取中证银行全收益指数。

银行ETF简介：

银行ETF（512800）丨银行ETF联接（A：240019、C：006697）

一键布局36只上市银行股

银行ETF跟踪中证银行指数，包含36只上市银行股，避免了个股的黑天鹅风险。七成左右仓位聚焦银行股龙头，如招商银行、兴业银行，剩下的三成仓位分享其他银行的成长机遇。

场外投资工具——银行ETF联接A份额（240019）C份额（006697）

银行ETF设有联接基金（A份额代码240019/C份额代码006697），约95%以上仓位跟踪银行ETF。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。