研报日期：2016-09-01

　　华电国际(600027)　　事件：　　公司发布了 2016 半年度报告， 实现归属于上市公司股东的净利润 26.35 亿元， 同比减少 30.87%； 实现每股收益 0.267 元，同比减少 38.34%。　　评论：　　1、 公司 2016 年上半年营收同比减少 13.72%，归属净利润同比减少 30.87%　　公司 2016 年上半年实现营收 295.57 亿元，同比减少 13.72％，其中售电收入 286.55 亿元，同比降低 14.12%，售煤收入 7.20 亿元，同比增长 22.58%；营业成本 214.63亿元，同比减少9.16％；归属净利润 26.35亿元，同比减少 30.87％；基本每股收益 0.267 元，同比降低 38.34%。 营收下降的主要原因是上网电价下调和发电量同比减少。 受国家于 2015 年 4 月及 2016 年 1 月两次下调燃煤发电机组上网电价的影响， 2016 年上半年本集团的平均上网电价为 385.26 元/兆瓦时，比 2015 年上半年的 424.97 元/兆瓦时同比下降 9.34%。 营业成本下降的主要原因是发电量减少用煤量下降及燃料价格下跌，其中主营业务成本中的燃料费为 111.69 亿元， 同期减少约 19.95%。　　2、 2016 上半年发电量同比增长 6.17%，除去新投产及收购机组同比降低 3.94%　　2016 上半年公司按照财务报告合并口径计算的累计发电量为 865.54 亿千瓦时， 比 2015 年同期公告的 815.26 亿千瓦时增长约 6.17%（ 比按照中国企业会计准则口径重述后的 2015 年同期数据降低约 3.94%）； 上网电量完成 809.76 亿千瓦时， 比 2015 年同期公告的 763.11 亿千瓦时增长约 6.11%（ 比按照中国企业会计准则口径重述后的 2015 年同期数据降低约 3.98%） 。发电量增长的主要原因是本集团新投产机组及收购华电湖北发电有限公司的电量贡献。 2016年上半年，公司平均利用小时数为 1,878 小时， 同比减少 200 小时， 其中燃煤发电机组的利用小时数为 2,099 小时， 同比减少 197 小时。　　3、 财务费用降低减少利润下滑幅度，高股息率保证投资收益　　报告期公司发生财务费用 24.62 亿元，比去年同期降低 6.52 亿元，同比下降 20.93%，下降的原因是贷款利率下降以及借款减少。而归属净利润较去年同比下降 11.77 亿元，财务费用降低对减少利润下滑幅度起到了重要作用。2015 年度公司派发股息每股人民币 0.30 元 (含税)，占归属净利润的 38.46%，对应于目前 5.18 元的股价，股息率为 5.79%。　　4、 资产证券化启动，外延增长空间大　　截至本报告日， 本公司已投入运行的控股发电厂共计 57 家， 控股总装机容量为4610.87 万千瓦， 其中燃煤及燃气发电控股总装机容量共计 4123.65 万千瓦， 水电、风电、太阳能及生物质能等可再生能源发电控股总装机容量共计 487.22 万千瓦。2014 年 8 月份，华电集团承诺将满足注入条件的非上市常规能源发电资产在三年内注入公司， 目前已完成了华电湖北公司 512 万千瓦发电资产的注入工作，集团目前还剩下约 3500 万千瓦的火电和 1000 万千瓦的水电。根据公司估计，还有 2000-2500 万千瓦的发电资产符合注入条件，相当于公司现有体量的 43.38%-54.22%。　　5、 顺利完成定增，加快项目建设　　公司于 2014 年底启动的非公开发行在 2015 年 9 月份已经顺利完成，最终公司以6.77 元/股的发行价格，发行 10.56 亿股，扣除发行费用后公司共募集资金净额 70.5 亿元。本次募集资金主要用于奉节 2*60 万千瓦机组（ 30 亿元）、十里泉 1*60 万千瓦机组（ 21 亿元）的建设和补充流动资金。本轮定增的顺利完成，将使公司在业务规模、生产效率和市场占有率上进一步提升，增强公司的相对竞争力和抗风险能力。　　6、 维持“强烈推荐”评级　　考虑到未来几年公司的装机增长主要是火电机组、下半年用电需求不振的大形势以及煤价上涨趋势， 2016-2018 年公司归属净利润分别为 70.20、 58.06、 59.37 亿元，对应 EPS 分别为 0.71、 0.59、 0.60，对应 8 月 31 日收盘价（ 5.18 元）的估值分别为 7.30、8.78、 8.63，假设公司维持当前分红比例，对应股息率 5.27%、 4.38%、 4.46%。　　7、风险提示　　电价继续下调，煤价上涨，火电利用小时下降超预期。 今日最新研究报告

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