重要提示：

在热门军工行业股涨停的情况下，投资者通过买入个股的方式很难建立更多仓位。不过，买不到热门涨停军工行业股的小伙伴也可以换个思路，选择买入军工行业ETF(512810)，来分享这些涨停的军工行业股的红利。

【512810】八一军工一指揽尽！基金管理费低至0.50%/年！

【军工行业ETF/512810】一键投资A股军工核心资产　|　48只军工行业A股

A股尖端科技　　军工行业称雄　

资料来源：电话会议纪要，2020年8月9日下午

问题1：这轮军工大行情背后的产业逻辑是什么？

我们认为这一轮军工大行情背后有非常深层次的产业逻辑，和以往的炒局势事件主题、炒市场情绪等完全不同，本质逻辑是“十四五装备放量建设”并由业绩驱动的超级大行情。主要产业逻辑如下：

1）宏观层面

国防政策发生重大变化。世界百年未有之大变局加速演进，大国对抗加剧，使得国防政策由过去的“强军目标稳步推进”转变为“备战能力建设”。军工行业的发展路径非常清晰，从最源头的国防政策到装备建设到总装厂到最上游的军工配套单位，是一个典型的ToG的行业，是一个围绕国防政策而牵一发动全身的行业。

我们认为，十四五的国防政策发生重大变化，在2020年之前，我国武备的发展思路是“强军目标稳步推进”，因此之前的武备发展是小步往前推进建设，整个武备是稳健发展而非高速增长，军工企业的业绩没有爆发性，最终导致投资者对过去军工的印象是没业绩、行业增速低、炒市场情绪。

但是展望“十四五”，世界百年未有之大变局正在加速演进，我们认为整个军工行业进入“备战能力建设期”，我们预计至少未来5年，军工行业会维持超高景气度，进入爆发性增长的时代。

比如，导弹行业，我们预计未来5年复合增速达到30%多甚至达到40%。整个产业链产能的扩充预计在2022/2023年达到高峰，也就是说未来2-3年内以导弹行业为例的军工行业会是一个爆发式增长的阶段。正如亚光科技发布的公告所描述的，下游呈现井喷式需求，我们预计亚光电子在XX细分领域的军工芯片收入今年是1亿多，明年会达到10亿量级。

2）产业层面

武备具备放量建设的基础。我国在“十三五”之前是武备能力建设期，比如J20、Z20的研制、定型，解决了“装备从无到有到会使用”的问题；预计“十四五”正式跨越进入武备放量建设期，以真正形成我军作战能力体系。

问题2：这轮军工大行情发展到哪个阶段了，现在是否还要继续上车？

到目前为止，军工板块涨幅已居市场第1，我们认为这轮军工大行情远远没有结束。理由主要在于：

1）中美贸易摩擦后期这一轮牛市行情的主线：大国博弈背景下科技产业的国产化。这一主线落实到硬件就是半导体，落实到软件就是安可；落实到空天领域就是卫星互联网。

从中美贸易战即2019年年初以来，到现在整个科技牛市的行情主线非常清晰，表现为两个维度，一是科技产业的进步；另一个是中美的大国博弈，表现为中国在追赶美国科技产业，落实到细分领域的国产化，其中软件领域的国产化是安可，硬件领域国产化是半导体，2020年处的卫星互联网行情是中美在空天领域资源的竞争。

我们认为，国防军工是大国博弈的主战场，因此所有科技战一定会导向国防战。当前军工行情背后的大时代背景就是全球局势的不稳定性，这会吸引更多的资金为了对冲大国博弈的局势紧张从而加入到军工板块。　　

2）我们认为，这轮军工大行情完全可以比肩去年的半导体，甚至超过之前的半导体行情。理由是，军工的科技属性、战略高度、未来至少5年的超高增长景气度不会亚于此前的半导体。而考虑到半导体等科技领域此前的牛市行情让机构募集了大量的科技型基金，现在的公募基金规模更大，这些基金会逐步发现军工行业的超高景气度，这些机构的跑步进场会使得军工行情超过之前的半导体行情。

3）从机构持仓角度来看，军工行情启动前处于历史低位，基金经理不怕漏配军工行业，但是现在军工行业的比较优势非常明显（相对于半导体等，基本面与估值更具优势），机构正在跑步进场。我们可以看到，由于此前军工下跌5年，机构在军工领域上布局的投研力量很少；另一方面，到现在，我们聊下来，很多投资者由于没有进行产业链调研以及没有公开资料数据佐证，以至于对军工的高景气度仍有怀疑；还有的是此前很多投资者在军工上受伤比较厉害，会怀疑军工企业的利润释放程度。因此，仍有很多机构对军工的基本面与行情存在很大预期差。

4）军工的热度会继续保持。我们预计明年大批量的军工企业会上科创板，正如中芯国际一样，军工行业的热度会继续保持。

我们判断，这轮军工大行情远没有结束，演绎路径如下：

第1阶段：行业的性机会。历年炒军工第1波都是以中航沈飞为代表的总装龙头的行情，大家初始选择军工行业都会选择这些行业龙头，这是军工情绪的风向标。

第2阶段：个股的机会。随着投资者逐步关注军工并加大投研力量，会逐步转向个股的行情。

到今年下半年，预计很多军工企业会逐步拿到订单并公告，军工企业的景气度会得到逐步验证。比如，2020年7月，红相股份子公司星波通信于7月连续披露2个订单，分别为2.9亿元、2.1亿元，已经远超过2019年星波通信的1.4亿营收。

到明年一季报、半年报，以主机厂为代表的军工企业会在资产负债表如预收款上大幅增长，以最上游的军工芯片、军工电子以及原材料企业会在利润表得到验证，届时会迎来第2波戴维斯双击，军工企业的业绩和估值会双重提升。

这轮军工大行情远远没有结束，站在明年的视角看现在的军工个股，大量都在底部。原因是，由于目前只是军工企业备产的阶段，军工订单仍然没有下发，因此很多个股明年的wind一致盈利预期都没有更新，大家看到很多个股明年的动态估值水平是偏高的。比如我们更新的振华科技，明年净利润水平是8.5亿元，远超过wind一致预期的4.8亿。

问题3：当前应该如何布局这轮军工大行情？

围绕“十四五”未来5年的维度来看，成长逻辑是围绕消耗属性的装备进行加速列装，“消耗属性”越强，装备景气度越高。这个逻辑是：

1）实战化训练会加大消耗性装备的消耗。

2）形成作战能力需要大量消耗性装备进行提前性的战略储备。也就是说，未来在战场上容易被打掉、被消耗掉的装备会提前进行战略储备。

因此，反应到个股行情上，可以解释为什么中航沈飞的行情优于中航飞机、内蒙一机等。因为沈飞的歼击机在战争中的消耗属性强于中航飞机的运输机，以及内蒙一机的坦克等。

武备“消耗属性”的赋予，成长空间与估值空间得到打开！军工企业迎来戴维斯双击。市场之前认为，国防军工是典型的ToG类的行业，武备的列装空间有限，从而抑制了军工企业的成长空间与估值体系。武备“消耗属性”的赋予，是这轮军工大行情的第1波戴维斯双击，到明年上半年，大量军工企业的业绩出来，确定性的高增长会带来第2波戴维斯双击。

我们认为，当前军工行情要布局的方向，不是选择那些估值低的个股，而最重要的是围绕消耗属性，先选择那些高景气度、高增速的赛道。先选赛道、再选个股！从消耗属性角度来讲，我们判断，导弹>无人机>航空发动机及叶片>高性能战斗机>其他军机>水面舰艇>坦克等。

1）导弹板块

我们判断，今年整体市场规模1千亿左右，未来五年增速30%多，甚至达到40%的增长，“十四五”高峰可以达到4000~5000亿的市场规模。具体可以查看我们发布的深度报告《导弹：增长快、消耗大、确定性高的军工装备》。

我们选择两个方向，首先是导弹总装企业，总装资质非常稀缺，我们持续推荐的宏大爆破；其次是引导头这块，一方面雷达导引头的技术不断迭代，精度越来越高，集成电路用量越来越多，国防信息化率、渗透率提高。另一方面是国产化率的提升。

从市场角度来看，半导体领域的基金经理也会优先切入这个赛道，因此产品很好理解，只是多了一个高景气度的军工客户而已。代表企业：总装企业，宏大爆破；导弹核心军工IC配套，振华科技、亚光科技、紫光国微、天箭科技。

2）发动机板块

国内维度：下游军机放量增长直接拉动军机航空发动机及配套件增长，以及实战化训练强度加大会缩短发动机使用寿命，消耗属性增强用量加大。代表企业：航发动力、应流股份。

全球维度：全球两机万亿美金赛道足够宽、护城河足够深，这给两机配套相关企业提供巨大的发展空间。一旦相关企业切入全球商用两机供应体系，我们认为其可以获得长足地、稳定向上的发展空间。代表企业如：应流股份。

3）无人机板块

无人机的消耗属性较强，预计国内列装量和全球军贸交易量都会得到大幅提升。从作战功能角度，无人机可以被广泛用于对地攻击、电子干扰、诱饵欺骗、侦察监视、空中预警、目标指示、火力评估、通信中继、空中格斗等方面，其在未来战争中的应用场景会越来越多。

从易耗角度，由于无人机损毁不会带来人员伤亡，且直接损失相较于有人驾驶飞机要小很多，所以无人机作为作战工具是一种典型的消耗品。近年来，在战场上无人机被击落或损毁的报道不断，例如据《美国陆军无人机系统编配现状和发展趋势》研究，2014-2015年美国共采购装备了约1000　套“美洲狮”无人机系统，由于实战损失仅剩下约600套。

目前全球处于百年未有之大变局的背景下，局部冲突对无人机的运用和损耗都会持续增加，无人机在未来战争中的需求量将大幅增长。因此，我们认为在国内列装与全球军贸市场，无人机市场会得到大幅增长。代表企业：航天彩虹。

4）因军机或导弹需求大爆发而拉动的最上游的原材料如碳纤维、高温合金，军工电子的需求增长

一方面存在行业需求拉动，另一方面逻辑是国产化率和渗透率提升。这一方向更多的是选赛道。代表企业：碳纤维赛道的中航高科、光威复材、中简科技；军工电子赛道的振华科技、亚光科技、紫光国微、天箭科技、睿创微纳等

　【华宝行业ETF特别提示：军工行业ETF(512810)　|　大国尖端科技利器】

军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。　　　　军工行业：经济危机下的逆势洪荒之力

无论是对于美股还是A股，军工行业均具备穿越经济周期的属性，可以作为对冲下行压力的有力武器。复盘21世纪两次经济危机的经济增速下行期，可以发现，中、美的军工投入都呈现逆势高增长。美国在2001-2002年的互联网泡沫危机和2008-2010年的次贷危机中，经济增速都明显下行，但是同期军费增长都十分明显。下面的表格显示，在经济下行阶段，美国以军费为代表的政府支出增长显著，这其实是美国以国防投入作为切入点拉动经济增长的一种方法。

再看国内，我国的国防投入在21世纪前两次经济危机中，都显现出面对经济下行压力的对冲特性。2008年，次贷危机的影响正式传导到我国，经济增速开始出现明显下滑，直到2009年也没能走出泥沼。然而，在2008-2009年次贷危机期间，国防支出却没有严格遵循经济增长的趋势，反而保持了2006-2007年的高增长水平。

对此，国内头部券商研究所观点认为，在全球整体经济下行环境下，往往也伴随着民粹抬头、保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。因此结合过去20年两次经济危机中国防开支变化的分析，认为国防支出仍有望保持高于名义GDP的稳健增长，或与本世纪的前两次危机中国防投入的变化规律一致——作为经济下行压力对冲的投资方向，军工行业具备横向比较优势。　　　　“十三五”收官，军工行业基本面支撑强劲

2020　年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期，资产整合动作有望进一步加快。2019　年，国防科工局要求41　家首批试点科研院所重新提交改制方案，并在2020　年做出实质性进展。另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。2019年是军工改革的全面开启之年，而资产证券化带来的改革红利有望在2020年持续释放。

（图片来源：国盛证券研究所）

步入行业五年规划的最后一年，通常我国军工行业的订单需求会在此阶段呈现翘尾效应，显著多于规划初期。当前我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化领域倾斜。并且我国各项军改措施已基本落地，前期积累未释放的订单需求自2018年开始持续抛向市场，在此双重因素作用下，预计2020年军品订单需求将尤其旺盛。

近年来，我国军工领域多个新兴科技板块发展迅猛，如北斗三号即将全球组网完成，碳纤维等新材料领域逐渐实现国产化替代，5G赋能国防通信实现信息的更高效传输，以及国产大飞机试飞与量产同加速等等，众多子领域的科技进步也将为军工板块的持续上涨提供充足的动力。　　　　军工行业整体估值处历史相对低位

无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于　GDP　增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为73.08倍，处于指数2013年12月发布以来48.68%分位点，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。

数据来源：Wind，截至2020.8.12

中证军工指数目前共有48只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。

　中证军工指数全部成份股情况明细表

数据来源：Wind，截至2020.8.12

最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。

跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。