MOPA激光器国内龙头，进口替代先行 者 ——杰普特（ 688025）新股询价报告 2019E 2020E 2021E 营业收入 667 791 970 ( /-%) 0.1% 18.6% 22.7% 净利润 95 105 132 ( /-%) 1.3% 11.2% 25.7% 摊薄 EPS 1.02 1.14 1.43 资料来源：长城证券研究所MOPA 激光器先行者：公司的脉冲光纤技术打破国外的技术垄断，MOPA 产品的诞生使得公司有了原始的资本积累，在激光领域取得了一定的关 注。其后公司开拓下游的智能装备领域，在 2017 年研发出的光学检测设 备成为苹果的主要供应商，营业收入获得了大幅的增长。2018 年营业收 入仍继续取得增长，市场认可度较高。目前公司主要产品在行业内并没有 被过度的同质化，随着公司深圳和新加坡研发中心的设立，公司研发有望 取得再一次的突破，未来可期。 激光行业与新兴产业密切联系，回报率高：全球对激光产品的需求在逐年 增长，2018 年全球激光器市场规模约为 137.5 亿美元，2009 年至 2018 年 复合增长率为 11.14%。随着高科技的不断发展，未来对高端激光设备产 品也会巨大的需求，激光下游领域与之相关的信息、材料、生物、能源、 空间、海洋等领域都存在市场挖掘点，公司处在高速成长期阶段，对市场 的深度开拓只是时间上的问题。 国内市场存在缺口，公司占有一定的市场份额：国内市场相比美国和日本 起步较晚，高功率激光器目前还是依赖于进口，本土高端市场广阔，公司 在激光领域这几年都占有一定的市场份额，大功率激光器处在推广发展阶 段，未来的国内市场份额会得到提升。公司募集资金用途明确表示了未来 的发展方向，激光器和激光智能装备上都向细分的领域扩展，下游向半导 体领域投入加大，公司力图再次从细分领域取得制高点。 公司创新能力强，产品矩阵丰富，产品结构定位高端：公司的主要收入都 是通过自主研发所得，包括国内领先的 MOPA 脉冲光纤激光器技术和基 于光纤激光光源技术的激光/光学智能装备。发行人拥有 179 项专利，产 学研一体化会加速公司产品的更新。公司逐渐缩减毛利额较低的光纤器件 的生产投入，三年内由 34%的营收占比降低到 5%，公司积极开拓毛利较 高的国内外市场，预计激光器和智能装备 2019 年营收占比会增加到 93 以上。 核心观点 盈利预测 相关报告 分析师 证券研究报告 新 股 询 价 报 告 公 司 报 告 机 械 设 备 市场数据 新股定价报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 创新客户合作模式，客户来源稳定：公司采用支持成就战略合作客户的业 务模式，即利用公司在激光光源及光学检测等方面独特的技术优势，在客 户的重大项目早期研发过程中提供全面协助，在中后期提供必要的商务支 持，从而获得业务订单。这种全程技术、商务跟踪参与的业务模式为战略 客户提供了高效率的支持，使得客户与公司在业务上深度绑定，合作关系 持续深入。这种模式下公司的大客户流失率会大大降低。 投资建议：我们认为杰普特与锐科激光业务较为接近，两者均系从事光纤 激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的一线企业，故锐科激光 的估值水平对于杰普特更有借鉴意义。因此，我们根据锐科激光的 PE 和 PS 估值水平，预估杰普特 2019 年净利润对于的合理估值分别为 PE44 -50 倍，PS6-7 倍再相应地乘以我们预测的 2019 年杰普特的净利润 0.95 亿元， 营业收入 6.67 亿元，得到两个市值区间分别为 41-48 亿元和 40-47 亿元。 考虑上述两种估值方法得出的市值区间近似，截取重叠部分作为可供参考 的市值区间为 41-47 亿元。本次杰普特发行新股数量为 2309.2144 万股， 发行后总股本 9236.8576 万股，由此测算出对应的未来价格区间为 44.39-50.88 元。 风险提示：行业竞争激烈，价格战持续，毛利率持续下滑风险；大客户流 失风险；人才流失，技术不及预期风险；公司规模扩张带来的管理和内控 风险。

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