人民日报的确是目光敏锐洞察秋毫！芒果超媒这只长期吸食电广传媒中小投资者鲜血的僵尸，终于暴露在阳光之下了！…………………………………………………………………芒果超媒：股价靠“姐姐”站台，业务倚靠关联交易？来源： 人民日报 1小时前#中立#关联交易#薪酬#关联交易#IP#选秀整篇文章 3700 字，读完约 10 分钟文|花朵财经和国内的娱乐圈运作过程一样，芒果超媒早已不是单纯的影视综艺孵化平台，而是一个被资本之手操纵的股权运作平台。在2020年行业整体下行的情况下，芒果超媒逆势而行，凭借爆款综艺节目股价开始起飞。半年之内，芒果超媒的股价从27元飙升至67.29元，区间累计上涨135.11%，妥妥跑赢大盘指数。不少人觉得，这是背靠大树好乘凉的结果。芒果超媒股份有限公司(300413.SH，以下简称“芒果超媒”)作为芒果传媒持股64.2%的创业板上市公司，真正的背后大佬，是湖南广电集团。而芒果超媒的股价表现是由于卓越的业绩表现。事实是否如此？「 1 」粉丝疯狂买入股票，大股东超前减持6月12日，选秀综艺《乘风破浪的姐姐》(简称《姐姐》)在芒果TV上线开播，节目内容不同于以往的青年偶像选秀，而是邀请了30位30岁以上的“姐姐辈”女艺人，通过合宿生活与舞台竞演，选出5位成员“破龄成团”。节目大火，#乘风破浪的姐姐#微博话题阅读量高达69.4亿次，位居热播榜首位。同时被带火的，还有粉丝的情绪和芒果超媒的股价。连续3个交易日，芒果超媒的股价，每股上涨7.46元，累计上涨14.13%！同期创业板大盘仅上涨3.42%。有粉丝表示，6月12日《姐姐》首播当天，中午看了半小时便觉得这节目一定会“爆”，下午一开市便果断买入芒果超媒，果然下午股价大涨。然而，和粉丝大举买入不同的是，股东和机构却开始减持。曾是第二大机构股东和公司控股股东一致行动人的湖南高新创业投资集团有限公司(以下简称“湖南高新”)，曾持有芒果超媒2.26%的股份。但是湖南高新在2019年7月之后，就发布公告开始减持。直至5月22日，宣布自己减持完毕，将手中持有的全部芒果超媒股票清仓处理。和狂热的粉丝相比，资本的嗅觉总是最敏感的。作为一致行动人的机构股东，对于公司的运转情况恐怕是最了解的。如果说湖南高新还有扶持本地企业上市后就退出以便回笼资金的需求的话，2020年一季报之中在二级市场持股的股东，恐怕嗅觉更为敏感。相较于年报披露的机构纷纷增持的数据。到2020年一季报，10大流通股东中有五家选择了减持。更有业内人士透露，《乘风破浪的姐姐》在媒体圈子里已经造势半个多月，有资金已经在半月前开始买入。截至6月12日收盘，芒果超媒总成交额达到7.52亿元，总市值突破1000亿元大关。不知道被兴风作浪的姐姐“感动”而疯狂买入股票的粉丝和减持完毕的机构股东，谁更像是韭菜？「 2 」人才流失倒逼高人工成本，高管薪酬远超同行业均值芒果系，是依靠综艺打天下的团队。回顾最近几年最能打的综艺类节目，就会发现，无论是优酷的《以团之名》《少年之名》，还是爱奇艺的《偶像练习生》《青春有你》两部；亦或者是腾讯的《创造101》《创造营2019》《创造营2020》和《明日之子》系列三部，背后的核心制作团队，均出身芒果系。从过去风靡一时的快男超女到如今风头正盛的偶像选秀，被选的人换了一茬又一茬，但“选秀制作”终究都是芒果电视人的天下。如被称为“选秀教母”的龙丹妮，从早期的《明星学院》到后来大火的超男、快女系列，甚至中途出走制作的《加油！好男儿》，均收视不斐。2017年2月，龙丹妮辞去芒果传媒有限公司党委委员、副总经理、上海天娱传媒有限公司总裁职务，离开芒果。芒果为国内综艺界培养了半壁江山，但由于薪酬缺乏灵活性，大量优质内容创作人才在打出一定名头后纷纷出走。爱奇艺的三届选秀——《偶像练习生》执行总导演蒋帆，《青春有你》《青春有你2》执行总导演李俊贤、曹薇，都出自湖南卫视选秀节目超级男声。在广电系与视频网站的厮杀中，传统电视台失去“客厅”用户，逐渐势微，如何把最强大的人才队伍留在广电系内部，成为了广电系与视频网站对抗的核心。上市后的芒果超媒，做了一个选择题。因此和资本运作一样高歌猛进的，是公司高管的薪酬。根据同花顺iFinD数据库的数据，公司2019年度一共给董监高发放薪酬2731.94万元。其中，总经理蔡怀军年薪500万元，较上年同期增加49.69万元。其余副总经理以上级别的高管薪酬分别为200-350万元不等。如果芒果超媒是民营企业，按照能者多劳的原则，这么分配也无不可。但芒果超媒的实控人是湖南广播电视台。也就是说，芒果传媒是一家国资控股的上市公司。2015年11月，湖南省委、省政府印发的《关于深化省管国有企业负责人薪酬制度改革的意见》下发，其中明确规定“改革后的省管国有企业负责人的薪酬由基本年薪、绩效年薪、任期激励收入三部分构成，与省管国有企业在岗职工的平均工资相挂钩，与年度和任期的考核评价结果相联系。而对于企业中职业经理人的薪酬，由董事会按照市场化薪酬分配机制确定，实行契约化管理。”同样施行“契约化管理”的湖南电广传媒股份有限公司(000917.SZ，以下简称“电广传媒”)，其总经理年薪为270.02万元，持股市值总计337.42万元，尚未达到芒果超媒总经理薪酬的七成。而同行中，上海国资委实控的东方明珠新媒体股份有限公司(600637.SH，以下简称“东方明珠”)，其高管之中年薪最高为214.57万元。尚不及芒果超媒总经理薪酬的一半。「 3 」关联业务催生的虚高估值 芒果超媒如何赶超行业前三？在国内的视频平台排名中，芒果一直都是“万年老四”，爱奇艺、腾讯、优酷则长期盘踞前三。和行业排名前三的爱腾优相比，芒果缺乏顶端IP资源。过去10年，爱腾优在内容创作方面，普遍采取收购顶级IP或自制、孵化综艺、IP的策略。以爱奇艺为例，前有《陈情令》这样现象级的类型剧，后有《从前有座灵剑山》《明月照我心》等圈层作品，《庆余年》更是火爆线上电视剧市场。反观芒果超媒旗下的IP储备，似乎乏善可陈，如果只依靠湖南卫视传统的综艺类节目，在和爱奇艺、腾讯、优酷竞争过程之中，显然是单条腿走路。缺乏核心IP储备，导致芒果TV的App成为视频应用类APP中的快消品，难以让用户形成持续打开并付费的冲动。那么，万年老四的芒果超媒是如何实现盈利的呢？翻看财报，答案有两个：关联交易和企业所得税税收优惠。早在2018年，芒果超媒借壳上市之初，就曾经被问询，是否对湖南台存在重大依赖，其业务、人员、财务是否独立。翻看公司的财报，可以发现2018年借壳上市时，采取的是逆向收购的策略。当时的壳公司快乐购以发行股份购买资产方式收购了快乐阳光、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱五家公司100%股权，后更名为芒果超媒。为了保证并购质量，快乐购和所收购的5家公司签订业绩承诺及补偿协议。在已经完成的3个财政年度中，芒果超媒平均完成度为110.06%，按照2020年承诺业绩14.95亿元估算，预计今年的业绩为16.45亿元，同比增长5.29亿元，增幅为47.4%。和同行业在长视频赛道上苦苦挣扎的爱腾优们相比，这份财报实在是亮眼。2019年，爱奇艺(IQ.O)营收290亿元，亏损103亿元；腾讯视频拥有付费会员1.06亿，而全年亏损接近30亿；优酷土豆营收267亿元，亏损106亿元；哔哩哔哩(BILI.O)营收68亿元，亏损13亿元。为什么属于长视频内容万年老四的芒果TV，营收做得如此完美？芒果超媒有着“逆天”的业绩，恐怕与其拥有和控股股东湖南广播电视台的关联交易优势密不可分。从供应商角度看，2019年芒果超媒发生关联交易总额44.67亿元，主要包括广告发布或代理、软广联合招商、运营商业务、版权采购或销售及其他关联交易等类型。根据公司全资子公司快乐阳光和湖南台的协议，2018到2020年期间湖南台将独家电视节目的信息网络传播权独家出售给公司，采用整体打包的方式进行定价。随着快乐阳光与湖南台协议的到期，较低的授权价格还能否持续，将画上一个问号。从销售客户来看，公司2019年前三大客户全部为关联交易方，合计占比28.5%，销售金额为35.62亿元。根据芒果超媒2019年的财报，芒果超媒旗下的快乐阳光公司、芒果影视公司、芒果娱乐公司、湖南快乐芒果互娱科技有限公司、湖南天娱影视制作有限公司、快乐购有限责任公司属经财政部和国家税务总局批准的文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的单位，并且转制文化企业自2019年1月1日起可继续免缴五年企业所得税。在IP储备方面发力缓慢的芒果超媒，在争取税收优惠方面是走在同行前面。2019年，爱奇艺第四季度所得税支出为人民币2260万元(约合320万美元)，相比之下上年同期的所得税支出为人民币7950万元。背靠湖南广电的芒果超媒，是否利用自己的身份，获得了超常的竞争优势？

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