转发思摩尔招股书细读哈哈哈，标题有点过分啊，不过为了吸引阅读量，请大家原谅我调皮一下，做一个标题党，至于内容怎么样，大家看完再评价吧。本文主要是对思摩尔的招股书进行解读，具体的财务分析我就懒得做了，毕竟谁都能做。我做的就是将招股书欲言又止的内容进行了剖析，虽然有不少主观的假设，但是大体上我觉得还是相对靠谱。本文的写作目的，简单来说，就是将企业的各个方面的我自己测算的数据列举出来，方便后续的调整和查阅。本文不涉及估值，毕竟人人心里都有一个价格，我只是称述事实，免得被人喷吹票，蹭热度。一、业务拆分对于思摩尔的业务构成，其实主要分为odm代工业务（面向企业的）及自营avp业务（面向个人的），其中odm业务是其核心业务组成部分，且增长迅速。Odm业务主要为分3块即：雾化电子烟代工业务、加热不燃烧电子烟代工业务、cbd及医用雾化设备代工业务。在招股书中的划分里面，雾化电子烟代工业务主要是电子雾化设备，其中包括陶瓷雾化设备（feelm，18年发布且增长迅速）以及非陶瓷雾化设备（老旧产品）。而加热不燃烧电子烟代工业务和cbd及医用雾化设备代工业务被划分至电子雾化组件。同时需要注意的是，目前几乎所有的加热不燃烧产品均销往日本，因此可以通过拆分思摩尔在日本的销售情况，以得出cbd业务及加热不燃烧业务的比重。通过对相关业务拆分可以得出以下表格：电子雾化设备业务情况：电子雾化组件业务情况：零售业务情况：可以看出，经过细化以后，雾化电子烟、加热不燃烧电子烟、cbd及医用产品、avp大烟业务在19年的业务占比分别是58.85%、7.89%、19.59%、13.67%。根据招股书所引用的数据情况，未来五年，电子烟行业整体的增长率在24.9%，其中小烟（雾化）的增长率在33%、大烟（开放式）的增长率在20%、加热不燃烧的增长率在50%、其他雾化设备增长率在23%。通过与行业预期的增长率做对比，公司的小烟及cbd业务是显著强于行业增速、加热不燃烧业务与行业增速差不多、而大烟业务增长是弱于行业增速的。二、行业竞争情况根据招股书的披露，18年19年电子雾化设备前5的公司的市场份额及变动情况如下：在行业整体呈现30%增速的情况下，市场上除了思摩尔出现了业绩翻倍的增长，其他企业的市场份额及收入情况均出现了不同程度的下跌。这反映出2点：1.随着整个市场空间的增长，市场的参与者也出现了明显的增加。2.尽管市场的参与者众多，但是思摩尔已经呈现出明显的垄断寡头的态势，开始大比例的蚕食其他中小型企业的份额。三、毛利情况变化对于毛利变化情况，这个部分主要是基于自己大致的一个判断进行测算的结果，可能与真实的情况有所出入，仅供参考。A.电子雾化设备我们先从最关心的电子雾化设备开始：电子雾化设备主要分为陶瓷雾化设备（feelm）和非陶瓷雾化设备，由于feelm是18年新推出的技术,而且推出后导致公司在电子雾化设备板块的毛利迅速提升，所以可以很直观的感觉这个产品的单价一定是比之前传统的非陶瓷雾化设备单价要高出不少的。所以下面要做的就是对这个价格进行还原，所有基础数据都是来源于公司发布的信息，需要将两次招股书的信息进行对比分析。根据公司19年底公布的招股书，公司对18年上半年的业务及全年的业务数据情况进行了披露，情况如下：我们可以看到，整个18年上半年，公司电子雾化设备的单价其实增长并不多，仅仅从17年的3.6元增长至4.2元，而下半年整体的价格出现大幅度的攀升，达到5.7元。因此，大胆假设，公司的feelm产品上半年出货极少，以至于对整体的售价影响并不大，主要是下半年集中出货，所以简化来说，假设18年上半年全部都是传统的非陶瓷雾化产品，销售额为3.34亿元，销售量为7900万只，销售单价为4.2元/只。由于18年全年，销售额为11.24亿元，销售量为1.98亿只，其中非陶瓷雾化产品销售额为7.09亿元，陶瓷雾化产品销售额为4.15亿元。那么下半年，非陶瓷雾化产品的销售额为7.09-3.34=3.75亿元，假设非陶瓷产品维持价格稳定4.2元一只，那么下半年共出货非陶瓷产品3.75/4.2=8900万只。由于全年总共出货1.98亿只，已知上下半年非陶瓷产品分别出货7900万只以及8900万只合计1.68亿只，那么陶瓷雾化产品feelm总共出货1.98-1.68=3000万只。结合feelm18年全年的销售额为4.15亿元，那么可以得出feelm的单价在4.15/0.3=13.8元一只。然后再分析19年的情况，由于19年全年的电子雾化设备销售额44.77亿元，销售数量为5.12亿只，其中陶瓷雾化设备feelm的销售额为35.94亿元，非陶瓷雾化设备的销售额为8.82亿元。假设非陶瓷雾化设备的价格仍然保持18年4.2元左右，那么全年共销售非陶瓷雾化设备8.82/4.2=2.09亿只。那么销售feelm的数量为5.12-2.09=3.024亿只，那么销售的单价为35.94/3.024=11.88元。具体的计算表格如下：总结：可以看出公司非陶瓷雾化设备总体来看销售情况比较稳定，由于是传统产品，因此大概率产能不会新增太多，未来产能和售价情况回趋于稳定。对于feelm产品，一经推出就获得了市场的广泛认同，销售量由18年的3000万左右激增至19年的2.1亿只左右。虽然售价从13.96元逐步下降到了11.88元，但是以价换量，让整体的毛利率及净利率出现了明显的提升。后续应该也是产能扩张的重点方向，至于售价来说，不排除会逐步降低。B.电子雾化组件公司在招股书上说，陶瓷雾化组件的单价16年-17年出现下降主要是因为销售了单价较低的加热不燃烧产品，17年-18年保持相对稳定，19年平均售价增长主要原因在于推出了价格更高的新系列加热不燃烧产品。由于公司16年暂无加热不燃烧产品，所以基本上16年的电子雾化组件所有产品均为cbd及其他，销售单价在10.7元，如果一直维持这么高的售价与后续的销售均价情况匹配程度不高，假设17年18年19年cbd产品的售价分别的是8元、8元、8元，那么可以计算出hbd的售价情况如下：整体来看，公司的cbd产品的单价维持稳定，销售量增长迅速。公司的hnb产品由于17年18年主要是低端产品为主，19年与日烟合作plomms产品，采用的新的技术及专利导致销售价格提升不少。从后续发展的情况来看，公司cbd产品大概率未来还能在稳定毛利或者毛利微降的情况下维持一个较快的增长。hnb产品（新的metex技术平台），毛利更高，且处于起步阶段，虽然目前合作方较少，但是后续想象空间较大。（由于这边部分主要的逻辑缺陷在于cbd产品的价格，不过后续在分析产能的地方验证后，这个价格假设相对来说比

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