作者：船山论道

资金是聪明的，永远选择阻力最小的方向前进，道理很简单

这几年，围绕几个改变老百姓生活方式，属于行业风口的地方，聚集了大量的资金。从工业4.0、物联网、5G、信创等方面聚集了大量的资金。而发掘产业链的延伸和市场的增量方向，布局一个具备巨大增量的市场，从来都是超额收益的聚集点。那么后5G时代，我们的聚焦点在哪呢？

我想很多资本都在研究5G应用，而5G应用的方向很多。5G包括智能驾驶，工业互联网，娱乐行业VR/va,智能家居等方面。

这里面，市场价值最高的，是工业互联网。因为工业互联网分属市场各个行业，最受益的应该是传统的行业解决方案提供商。之后是智能驾驶，这个是个通用行业，考虑到安全问题，大数据的集成处理能力，这个行业想要全面商用，十年之内应该都比较难。剩下的就是娱乐行业了，因为这个东西怎么说呢，娱乐不牵涉人身伤害，不牵涉到经济利益。反而是最好推广的行业。

今天我们来聊一聊游戏行业的龙头公司和他们的竞争格局。

一、行业分析及发展格局

1.游戏产业发展的阶段和每个阶段的爆发点

游戏产业，我相信每一个成年人都玩过，初步接触游戏的时候，都会沉迷。而且游戏过程中让人很快乐，沉浸在自己的世界里面，难以自拔。

刚开始的小游戏，对人的吸引力不够，玩一段时间，就免疫了。

之后有了2D，3D游戏，大型的界面和计算支持，使得游戏的趣味性，获得感急速上升。大量的电脑游戏获得空前的成功，比如LOL，CF等大型电脑游戏。

只有移动通信发展带来手机的便捷携带，手机端的游戏进入了一个爆发阶段，中国国内的游戏公司抓住手游爆发阶段，崛起了一大批著名的游戏公司。腾讯、网易、完美、三七、宝通等公司。

中国的游戏文化对外输出势头越发强劲，得益于中国大量廉价的程序员的支撑，中国游戏的成本远远低于欧美游戏公司，而且画面的精美和神秘的文化因素，带来较好的游戏体验。

从上面我们可以看到，游戏的每一个阶段的发展，都离不开硬件和通讯技术的支持。

小游戏阶段是计算机支持，2D3D阶段是显示技术和算法技术的革新，移动游戏端是手机硬件端和通讯技术的综合作用。

综上，我们可以得出肯定的结论，5G技术的应用，将对游戏产业发生巨大的改变。这种改变，是将来自于更加深度的游戏体验，更加广度的参与感和更加大众化平民化的参与单位。

明显，VR就是未来的游戏革命。

2.社会层级的划分加剧，导致游戏产业有巨大的提升空间

我们的社会，分层正在加剧。每个人的圈子都在逐渐固定，你接触不到比你富余十倍的人，也很难接触比你穷十倍的人。大部分的生活，接触的人都是跟自己一样层级的人。

所以这个时候，你了解不到上层的思维，得不到更多信息。

比如现在我们不理解的某些小圈子，伪娘圈、二次元圈、不婚圈等等小众的圈子，人总会找自己的舒适圈。而游戏，肯定是绝大部分的舒适圈，这个地方，没有社会各种潜规则，有的，就是一种酣畅淋漓的发泄和获得感。

二、宝通科技的生产经营状况

从营业额可以看出，宝通科技的收入来自两大块，分别是手机游戏运营和输送带制造和服务业务。手机游戏运营业务的毛利率达到71%，而输送带制造业务是36%。可以看出，利润的80%都来自于手机游戏的运营，下面我们重点将该公司手机游戏运营。

下面我们老套路，分析下创始人，因为只有通过人才能了解公司。

1.公司股权结构、管理现状及经营路径

根据最新公布的股东情况，大股东为包志方，实际控制人也是他。剩下的大家能看到5%的员工持股。剩余的其他的持股，基本都是私募和投资基金，那么充分说明，这个公司是一家被广大机构看好的公司。

目前员工持股5%，根据公司披露信心，他们还有一个期权激励：

这个期权的要求就是，若接下来三年，年复合净利润增速为30%，可以兑现5%的另外股权激励。

若成功达成，那么公司员工持股达到10%，已经不算少了。

从上图我们也能看出另外一个问题，游戏板块和原来的制造业板块融合程度并不高。因为原先给的激励非常少，而为了让游戏团队良好运营，给了5%股权激励。而原来打江山的老班底不愿意了，所以三期的持股，主要面向原来本职工作业务。

说到这，我们就得扒一扒原来的活到底干的怎么样？因为创业团队最能体现企业高管的基因，私人老板没个靠谱团队是玩不转的。

从上图可以看出，输送带业务，直到18年才超过原来2013年的营业额。而我个人感觉，周期行业在16年就开始赚钱了，17年已经很赚钱了，公司的传统业务团队水平很一般。

煤炭价格的变动

钢铁行业价格变动

两个大宗商品都是在2015年年底开始赚钱，2016年利润爆棚，2017设备大量更换。

所以，公司两个板块融合是存在一定问题的。

2.财务报表角度看公司商业模式

营业收入稳定增长，游戏业务的年复合增长率大概在18%，输送带进入新周期后，年复合增长率为30%。

是的，你没有看错，传统业务复合增长率为30%,可见游戏业务并无出彩之处。

讲到这，你是不是觉得，这公司这么不好，你写他干什么？不要急，我们慢慢看。

再看扣非净利润，可以看出，扣非净利润增长幅度远远超过营业额的增长。说明公司的商业模式，赚钱的能力在提升。

企业毛利率稳步提升：

净资产收益率ROE从2016年的7%提高到现在的12%，目前企业资产负债率35%，不存在债务压力。

资产负债表1

资产负债表2

从资产负债表中可以看出，账上现金8个亿，现金流充足，比2018年增长了2倍，基本不存在太大的经营风险。但是这多出的4个多亿的现金，主要来自短期借款增加的3个多亿，还要准备偿还到期的非流动负债1.2亿。

应收账款和票据下降20%，经营效果正在改善。应付票据和账款增加，说明公司的议价能力在增加。

商誉目前按照业绩情况，基本完成了承诺，不存在减值的情况。

总体来看，资产负债表上表明，公司的经营状况提升较大。

现金流量表显示，经营性现金流流入比较稳定。

和企业的净利润相比，现金流入更加稳定。

总体来说，公司的经营情况正在逐步提升，经营效果越来越好。

三、宝通科技公司发展战略和优势点评

我个人认为，一家公司的未来发展，主要看战略。鲁迅先生说：选择比努力重要（就当他说的吧）。

所以一家公司的战略我们一定要点评，而且剖析它的成功率。

“移动互联网+工业物联网”双网驱动，打造领先的全球化手游研运商与智能输送服务商。

这两个行业有内部联系吗？

还真有！

1.智能输送服务商

这是公司传统输送带业务延伸的输送解决方案提供服务，里面包括云服务平台，检测控制设备。这牵涉到工业互联网板块，而游戏的移动互联网对于数据计算，数据延迟，数据计算，指令传输是一样的。

而传统互联网公司在这一块绝对比传统行业多了一项优势。那就是数据收集处理的能力，而输送带业务，主要的变量就图里显示的那些，变化因子小，可以计算处理的数据不大，所以智能化实现的难度并不大，而行业内有成熟产品的，一家都没有。

因为我是从业者，所以，我可以笃定的说，但凡有一家做成。不差钱的煤炭国企，钢铁国企，水泥国企能给他买爆。

因为搞这些新项目，国有企业领导可以名利双收，至于钱和成本，那是国家的。

另外公司在技术方面是过硬的，比如下面的专利：

公司参与完成的“特种高性能橡胶复合材料关键技术及工程应用”项目荣获国家科学技术进步奖二等奖

这个成果中，宝通科技是完成第一单位。而第一完成人是北京化工大学的院长，这个相互之间到底谁是第一完成单位，出了大力气不得而知，但是这个技术肯定是共用了。

综合下来看，智能化输送带业务这个活，应该可以弄成。另外一个卖输送带能卖7个多亿，确实也了不起。

2.领先的全球化手游研发商

这里面分两个层级，一个是研、一个是运。

“研”就是研发，自己做游戏。运就是运营，主要做渠道管理。

那么我们看一下这个公司到底现在游戏业务是干啥的。

这是游戏市场的收入比，可以看出来，市场的收入更加多元化，国家更多。

另外具体的渠道费用怎么样呢？

可以看出毛利率提升明显，开发商分成收入下降。净利率变化较为稳定，那么钱用到哪去了，在费用里面，开拓新市场去了。

总体来看，目前在游戏这一块，还是以渠道经营，选取其他游戏公司的产品，来推广运营分层为主。这种商业模式避免了研发的高投入，但是公司目前有自研的想法，我个人对于这一块比较关注。

3.VR才是终极杀手

大家都知道，VR产品是未来游戏市场的终极杀手。

宝通科技持有国内顶尖VR玩家哈士奇12%的股份，拥有产品优先发行权和购买权。

目前VR并没有在商业模式上取得成功，主要原因是设备的硬件支持费用太高，仅限于高端玩家和商业活动。

目前5G的应用，可以实现图像实时传输，而计算在云端完成。

这样可以降低接受设备的费用，真正实现企业盈利，这种客户粘性和商业模式的革新，面对的是万亿市场的蓝海。

四、公司的护城河和关注点

1.宝通科技传统输送带的新产能投产后，销售情况，产能利用情况。

2.宝通科技的智能输送带业务订单量和用户反馈情况。

3.VR技术的推广程度，技术进步及成熟程度。哈士奇公司的新产品推广情况。

4.渠道运营的毛利率及流水情况，外部市场的现金流情况。

5.公司是否投资大笔的金钱去研发游戏产品，这个代表风险。

6.主要业绩在海外，有没有财务造假的可能，这个得专业人士来看了。

这个公司最大的想象力是VR游戏的商业模式成熟及推广，第二是宝通科技智能输送带业务，第三才是海外游戏运营渠道的市场开拓，至于自己研发爆款游戏，我觉得没那实力，能知道哪个游戏好，薅点羊毛就不错了。

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