中报符合预期，估值有待提升

刘教日

(发表于: 红相电力股吧更新时间: 2020-09-21 13:41:52)

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中报符合预期，估值有待提升

公司看点主要在高利润率军工产品确定性高增长。

1、产品毛利率、净利率高：

星波通信军工电子2019年毛利率62%，净利率46%。

行业平均毛利率41.69%：天箭科技53%，海格通信36%，雷科防务47%，国睿科技18%，耐威科技43%，振芯科技41%，天奥电子31%。

原因：星波通信可自行开发设计FPGA芯片；行业内其它毛利率较高的天箭科技（19年91倍PE）需外购射频芯片，每年成本高达1.0-1.3亿元。

2、2020、2021年确定性高增长：

不言而喻，股市主要风险在于业绩的不确定性。星波通信仅7月份2个军方过亿（需公告）订单就锁定2021年之前交付5亿导弹导引头等电子核心产品。其中2.1亿合同中一部分需在2020年12月交付。按照星波通信19年净利率46%，仅5亿合同将带来2.3亿净利（实际可能要高：规模效应）。

星波通信中报营收3987万元（2019年1.4亿），净利2514万元。另天箭科技，营收9039万（弹载发射机），净利2836万（净利率31%）。19年营收 2.77亿。

----可见，2份中报营收占比都不足上年全年的三分之一。因此均符合军工企业通常上半年落实计划，4季度交付产品的季节不均衡规律。

红相股份上半年盈利1.6亿，每股收益0.446元，增12%，主要体现红相电力产品稳健增长趋势（营收增21%），军工净利贡献主要在4季度，中期仅为2514万元，贡献每股7分钱（星波通信19年净利6494万元，每股0.18元）。据此推算，电力等传统主营全年贡献净利0.75元（半年报乘2，无季节因素）；军工类星波通信2020年贡献每股0.20元（增10%），7月份2.1亿元新订单（超过1亿元才披露）按19年净利率46%，可产生净利0.97亿元。假设有三分之一年内交付，可贡献每股9分钱。

合计红相股份2020年每股收益：0.75元+0.29元=1.04元（29.45元为28倍动态PE）。

3、2021年每股预测：

电力等传统产业作为基建类，业绩稳定增长10%左右，每股贡献083元；

仅考虑5亿订单余4.3亿（实际上会有新订单），46%净利率，贡献1.98亿净利，每股0.55元，收购志良电子贡献每股0.15元（增15%），合计每股1.53元（29.45元为20倍动态PE）。---中期持有只输时间

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严袍帷

要考虑股本增加

2020-08-27 09:42:12
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濮白闭

没融资融券和深港通是个软肋

2020-08-27 10:06:11
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符丈怕

定增影响不大：我估算一下收购后志良，每股从0.13元摊BO到0.12元。

2020-08-27 10:06:44
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夔系坎

志良电子2020-2022年扣非后净利润承诺不低于4780/5736（不低于每股0.16元）/6883万元（不低于每股0.19元）。

2020-08-27 11:03:53
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柴牧某

只考虑业绩高成长（2021年增200%以上）、净利率高达46%-50%（星波通信中报营收3987万元，净利2514万元，净利率63%）的军工2021年每股收益0.55元+志良电子0.15元=0.70元，仅按此部分60-80倍PE估值，股价在42-56元；传统产业部分每股0.80元，年增12%，按20倍PE估值为16元。合计为58-72元。考虑到定增摊BAO、老股东10月份借机减持、市场股票供给等因素，目标价为55-60元。

2020-08-27 11:24:52
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扶林伎

还有一个因素是转债赎回，感觉中性。接下来就看复函了。期间，公司极有可能宣布增发消息。等这些落地，股价将向军工靠拢。

2020-08-27 11:36:32
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诸具

顶！

2020-08-27 17:44:19
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曹冒元

好帖，希望多分析下

包冷呆：看看多份研报为什么出现：5亿合同的46.4%净利率=1.6亿的显而易见的错误（误差7200万）！

2020-08-27 18:55:08
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邓曹佐

流通股本较小，靠长期压盘增仓不现实。

2020-08-27 21:44:20
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戈是配

市盈率比较：天箭科技：156.海格通讯：70.雷科防务：86.7。赛微电子：753.国LU科技：亏损。振芯科技：359.天奥电子亏损，股价26.

步汀决： [赞]比价关系至关重要：行业高景气度、军工高技术、高资质壁垒带来高估值为市场共识；横向比较，星波通信为军工中翘楚体现在：高毛利率62%、净利率46.4%（2019年），获取军方大订单能力，掌握核心技术芯片级研发设计能力。

2020-08-28 00:33:15
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卢木座

有最新研报给出2020年每股收益0.96元，较客观（半年报乘2=0.89元）。 --考虑军工类业务特点，集中交付结算通常集中在4季度（星波通信中报营收不足0.4亿元，2019全年为1.4亿）。再考虑2.1亿新订单部分在2020年12月交付；志良电子并表承诺2020年每股0.12元。乐观估计红相2020年每股收益可达1.10元。

2020-08-28 06:54:33
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毕曲

红相投资价值（低估值下确定性高增长）要待机构完成全面增仓（排除游资借机短炒）后才能体现（7月末军方新订单出现前，多机构席位曾多次在7月份18-23元减仓，8月初才开始重新不断建（增）仓，后至2次冲击涨停上榜：4机构买1.5亿元500万股）。---待3季报看机构持仓变化

2020-08-28 07:21:41
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竺值

分析到位！

2020-09-05 10:09:43
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邰乘梁

强哇

2020-09-05 10:19:54
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姚巨

等业绩爆发

2020-09-05 11:51:24
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庞易果

[赞]

2020-09-05 21:05:46
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汤眉帐

今晚见分晓[胜利]

2020-09-06 10:24:54
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乐笙子

截至2020年5月31日，志良电子在手订单达到3.61亿元。

2020-09-07 20:29:18
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怀老国

志良电子上半年营收（1-5月3613万元）能力不低于星波通信（半年报3987万元）。---目前在手订单恐也相差无几（志良5月末在手3.6亿；星波通信7月获2订单5亿）。

2020-09-07 21:41:10
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