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2020年的开年是如此的“魔幻”,以至于大家对于“百年未有之大变局”有了新的认识
2020年的开年是如此的“魔幻”,以至于大家对于“百年未有之大变局”有了新的认识
2020年的开年是如此的“魔幻”,以至于大家对于“百年未有之大变局”有了新的认识。 回首医药行业过去十年,也未尝不是前所未见的行业大变局。政策周期转向给行业、给市场带来了翻天覆地的变化,2015年“722惨案”让旧时代留在历史长河中,2017年国办“44号文”揭开了新时代序幕,2018年港股发行制度改革和2019年A股科创板改革加速了新时代的到来。医药行业是强周期行业,政策周期才是底层的大周期。在政策大周期剧变的同时,具体品种的产品周期也跟随着发生了剧烈变化,大小周期的叠加让行业格局发生了剧变。 面对剧变,不管主动求变,还是被动改变,不是路线问题,而是生死问题。 过去十年,能够踩对节奏,穿越周期剧变,持续稳定增长的A股医药上市公司凤毛麟角。4月28日,华东医药公布2019年财报,实现营业收入354.46亿元,同比增长15.60%,实现归母净利润28.13亿元,同比增长24.08%,净资产收益率(ROE)为25.29%,成为过去十三年间唯二ROE连续稳定超过20%的公司之一,另一家是万人迷恒瑞医药。财务数据总是后验的,是历史的结论,和未来没有必然的相关性。在面对眼下这个百年未有之大变局,在这个充满分歧的时点,还是要回到行业逻辑,具体问题具体分析地去看华东医药未来会走向何处。 华东医药和恒瑞医药股价走势叠加对比图01 体系为王只有读懂历史,才能意会未来。 华东医药成立于1993年,2000年在A股上市,经过这么多年的发展,从产值千万的国有抗生素原料小厂成长为国内专科特殊用药制剂大厂,并形成了医药工业商业一体化的商业模式。 医药工业板块,华东医药在慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域构筑了良好品牌效应和雄厚市场基础,市场占有率持续位居国产同类产品前列,销售规模过亿大品种有7个,包括两个过20亿的重量级产品百令胶囊(人工发酵冬虫夏草菌粉)和卡博平(阿卡波糖片)。2019年,华东医药的工业板块实现营收105.08亿元,同比增长28.02%,实现净利润21.98亿元,同比增长 18.14%,增长十分稳健。 医药商业板块,华东医药的分销网络及供应链服务覆盖浙江全省,构筑了网络覆盖全、专业化程度高、服务能力强的物流配送体系,业务种类做到了全产品(药品、药材、器械)与全客户(医疗机构、零售终端、分销商)。2019年,医药商业板块实现营收250.98亿元,毛利率7.69%,与去年基本持平,在浙江省内继续保持医药商业龙头地位。 通过梳理板块业务数据不难发现,华东医药的营收是以医药商业为主,通过强化浙江省内的龙头地位实现稳定增长,而核心利润增长则主要依靠医药工业来驱动。因此,华东医药未来发展中的主要矛盾还是在于工业板块的发展。华东医药营收和毛利结构分布图(按业务板块)药企的长期发展高度受制于公司战略发展规划能力。选择什么科室、什么品种、什么发展节奏,都是需要预判的。行业长周期的规律导致资源投下去之后需要很多年才能得到结果,因此公司的战略布局能力怎么强调都不过分。 回看国内医药行业发展历史,每个阶段的强势科室、强势品种都不尽相同。运气也好,实力也罢,踩对节奏赚过快钱的公司有很多,踩对节奏做出一个超级大品种赚大钱的公司也不少,但是踩对节奏做出多个超级大品种的公司屈指可数。要打造一个超级品种,需要公司具备完整的医药工业体系,从临床研发、药物生产到上市销售的全业务流程都没有短板。当前,很多人看一家公司时只是把眼光聚焦到了炫目的研发管线,对于生产、销售等上市后的核心环节关注度并不高,但是随着产业的快速发展,这些环节的重要性又重新开始体现出来。恒瑞的PD-1是第三个获批上市的,但是不到半年就刷了10亿的营收;前不久新基的白蛋白紫杉醇因为不符合我国的GMP生产要求而被暂停销售,让恒瑞、石药人在家中坐,喜从天上来,替补供应新基的份额。研发只是从0到1,上市销售才是从1到100的征途,需要完整的“研发-生产-销售”体系来支撑。 生产能力方面,华东医药从地方小厂发展成全国大厂,这个过程中积累了大量的 know how,多年来稳定供应没出过问题,足以证明公司的能力。生产能力可能是药企最被忽视的重要能力,因为这个环节做好了不会有啥感觉,但一旦做坏了,出事了就是大事...除了前文提及的新基近期因供应问题丢标,历史上也出现过工艺放大有问题,导致商业化时间窗口滞后的悲惨案例……在生产能力方面,善战者,无智名,无勇功,今日无事,便是好事。 商业化能力方面,华东医药目前销售推广团队超过6000人,以临床价值学术推广为核心,以综合性医院、基层医疗机构、零售及第三终端、互联网线上多渠道相结合为营销模式。产品和业务已覆盖全国2400余家三甲医院,约占全部三甲医院的92%,覆盖二级及以下医院9000余家、基层医疗机构50000余家、零售药店约18万家。在糖尿病领域打造了阿卡波糖,在慢性肾病领域打造了百令胶囊,跨科室的大品种运作历史足以证明公司的商业化体系是经得起市场验证的优秀体系。 正是华东“研发-生产-销售”体系的能力出众,才能在过去这么多年,持续的在差异化的领域做出竞争优势。 医药本质上是行政垄断的制造业,超额收益来自于研发专利的行政保护,由于有专利悬崖的存在,任何品种都有着它必然的产品生命周期,没有任何品种能够青春永驻、永不谢幕。“研发-生产-销售”的完整体系才是确保公司永远留在牌桌上的真正筹码。这就很像我们老球迷经常挂在嘴边的那句——进攻赢得比赛,防守赢得冠军!大牌明星水银泻地的进攻是很好看,但是到了季后赛,要争总冠军的时候,拼的还是防守,还是队伍的体系。回看整个联盟,明星很多,但豪门屈指可数。如果以球队的角度来理解华东医药,阿卡波糖和百令胶囊是当家明星,那过亿的品种就是首发阵容,研发能力是板凳深度,营销能力是球队运营能力,生产能力是场馆设备,商业公司是啦啦队,那这个公司毫无疑问是个没有明显短板的豪门。 显性的研发能力决定公司的上限,隐性的销售和生产能力决定公司的下限。如果要看清楚一家公司,只有先把下限看清楚了,才可能更有信心去看上限,毕竟,我们的目标是总冠军。2020Q1,在疫情的冲击下,华东医药工业板块逆势增长,实现营收36.19亿元,同比增长9.61%,净利润8.54亿元,同比增长11.14%,一方面有慢病领域患者黏性较强的品种优势,另一个方面也证明公司的体系基础扎实,顺风局能打,逆风局也能打。同时,研发开支2.60亿元,同比增长69.04%,继续高强度投入研发,创新转型提速。02 改旗易帜创新为王,这已经是开卷题,再去论述创新的必要性是浪费时间。 药企身处行业一线,对于潮水方向和温度的感知肯定比投资人更早更快,很多时候不是不懂,而是受制于现实的因素!有心无力,非不为也,实不能也,究其根本,因为创新是奢侈品,知易行难。 医药研发长周期的特征,导致了要做好创新必须具备三大要素:决心、资本、时间。 首先,管理层有没有决心转型是所有后续的源动力。创新意味着风险,意味着进入未知的领域,意味着不确定性,敢不敢拥抱不确定性是摆在很多药企面前的最大的心魔;其次,创新一旦开了头,就是要硬着头皮走下去,高质量的研发团队、设备、CRO都会有的。
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丰桑斗一季度扣非净利润几乎没有增长。
唐洽: 极度困难时期,净利润能维持去年水平,已经非常优秀了,大A股也没有几家能做到。8倍估值太低了,简直不如钢铁水泥股了。
2020-06-14 17:16:18
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