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孚能科技:战略级标的。软包电池国内龙头,科创板唯一一家动力电池企业,最可能挑战宁
孚能科技:战略级标的。软包电池国内龙头,科创板唯一一家动力电池企业,最可能挑战宁
孚能科技:战略级标的。软包电池国内龙头,科创板唯一一家动力电池企业,最可能挑战宁德时代的玩家,营收在3年内存在10倍提升空间,市值仅有宁德时代1/15,潜在涨幅空间巨大。逻辑如下:1. 营收三年涨十倍路径顺畅:孚能科技目前产能约3.1GWh,出货2.2GWh,国内大客户包括北汽、广汽、长城等。2018年底公司突破戴姆勒,已获得超百GWh级别软包订单,2021~2027年年均20GWh,后续仍在积极拓展海外大客户。仅戴姆勒一家客户吃透,就能将公司的出货量从2.2GWh提升到22GWh。戴姆勒的订单的可见度很高,因为两者自18年开始合作不断加深,并且戴姆勒在科创板战略配售中认购了孚能科技3%的股份,深度绑定关系国内第一。而产能端,公司已经开启扩产规划,包括镇江基地24GWh产能,以及赣州、北京、德国斯图加特等地的基地。预计在2023年,产能即可支持22GWh的需求端,三年十倍确定性极高。成长十倍后,营收两百多亿的孚能科技如果给予宁德时代的PS倍数,给予1800亿的市值较为合理,相比现价拥有5倍的涨幅空间。2. 软包路线有望成为主流:过去5-6年,国内技术路线波折比较大,先是三元成为乘用车主流,接着圆柱走下舞台中央,但软包却一直处在边缘状态。反观海外,4大电池企业中有2家做软包,车型占比也在持续提升。目前孚能、亿纬、A123等企业成功软包技术突破海外客户,据我们了解,国内多家方形大企业均在加速投软包,可以预见,国内市场上,软包也有望回归主流。软包电池安全性和能量密度均是最好的,只不过受限于技术和成本问题,之前多在高端车应用,不够普及。随着孚能、A123等玩家的迅速扩张,软包电池有望形成正反馈的规模经济效应,突破临界点后有望打败方形和圆柱,成为主流路线。(软包电池与其他路线对比、软包电池订单爆发图片请见文后。)3. 孚能有极大可能成为动力电池第二名:目前宁德时代把控各大车企一供地位,较难超越,但动力电池第二名的位置将很可能是孚能科技的。根据业内排名和评价,孚能科技之前的仅有比亚迪和国轩高科两家。比亚迪受制于其下游整车业务,难以扩展其他大客户;国轩高科虽有大众加持,但企业成长性远逊于孚能。(16~19年国轩高科营收基本没动,同期孚能科技营收成长5倍。)如果能成为动力电池第二名,参照国外经验,孚能将拥有宁德时代1/3~1/2的市值,而现在宁德时代市值已有4319亿市值,对应1500~2200亿市值。4. 股东背景雄厚,政府资源青睐:孚能是“国资入股,民营体制”的混合所有制企业,国家队基金国新和国科均有入股,而且国新占比达到20%多。笔者有过和他们打交道的经验,深知这两家基金的合规要求之严格,孚能如果有硬伤,肯定通不过他们投资时的尽职调查。孚能雄厚的股东背景(见文尾)不仅可以帮我们筛雷,还同样能帮助公司发展。新能源汽车是重资本的行业,生产基地需要各方面关系的协调,国新作为国家队从中运作,无疑是很重要的信用背书。经过查询国新2018年C轮入股的价格对应当前市值200亿,考虑到时间成本和上市的不确定性,当前300亿出头的市值,我们跟国新站在同一起跑线上。
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