研报日期：2017-05-03

　　中国石化(600028)　　公司2017Q1 实归母净利润166.33 亿元，同比增长168.9%，符合我们的预期。按照中国企业会计准则，公司2017 年Q1 销售收入5821.85 亿元（YoY 40.7%），实现营业利润278.96亿元（YoY 126.5%），实现净利润216.83 亿元（YoY 140.0%），归母净利润166.33 亿元（YoY 168.9%），基本每股收益为0.137 元。业绩增长主要原因是上游勘探业务的减亏,同时中下游产品市场需求稳定，公司一体化优势体现。　　分部业务经营情况：勘探及开发板块经营亏损57.64 亿元，同比、环比分别减亏67.62 亿元和4.61 亿元；炼油板块经营收益为167.54 亿元，同比增长24.6%，环比增长20.8%；化工板块经营收益为85.09 亿元，同比增长87.0%，环比增长64.6%；营销及分销板块经营收益为91.61 亿元，同比增长19.1%，环比增长16.3%。　　在手现金充足，资产负债率进一步下降。经营活动产生的现金流132.76 亿元（YoY-61.3%，），截止17Q1 账上现金高达1,109.84 亿元，17Q1 公司资产负债率为42.4%，比期初下降2.1个百分点。一季度资本支出人民币27.16 亿元（17 年全年计划为1102 亿）。　　收购上海赛科50%股权，扩充下游资产。公司委托高桥石化收购上海赛科中BP 持有50%股权，收购价格16.81 亿美金。上海赛科由中国石化、上海石化和BP 分别按 30% 、20% 、50% 的比例出资组建，初始投资额约 27 亿美元，但后续仍有乙烯脱瓶颈和增加26 万吨丙烯腈等资本开支，2015-2016 年上海赛科净利润分别为21.95 亿元、37.79 亿元。　　混改示范效应明显，中石化销售公司海外上市有望提速。公司销售有限公司2016 年净资产1979.48 亿元（YoY 6.65%，或增加123.44 亿元），净利润264.61 元（YoY 11.73%，或增加27.77 亿元）。我们认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值，同时非油品业务有望成为亮点，2016 年其新兴业务交易额351 亿元，同比增长 41.4%。　　盈利预测不变，维持“买入”评级。我们维持对2017-2019 年中国石化EPS 的预计分别为0.47、0.55 和0.61 元，当前股价对应PE 分别为12、11 和10 倍，公司目前PB 不到1 倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP 等跨国巨头，同时资源和资产价值提供了较高的安全边际。我们认为未来化工品可能会面临弹性不足的局面，由于公司产业链长，抗风险能力强，盈利的确定性要优先于单独产品价格的弹性，未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，同时还存在国企改革和油气改革等催化剂，维持“买入”评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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