声明，本人不持有西水股份股票。以下内容仅适合价值投资者参考，或者因认为有价值投资而买入西水股份的散户朋友看。本人与西水股份没有任何利益冲突，这篇分析系因为看到今天西水股份再次涨停，而很多大V及散户仍然在极力鼓吹该股具有价值投资而写。如果你是为了追涨，而不是价值投资，请务必不要再看下面的分析，以免影响你的心情。首先，《对西水股份价值重估的逻辑分析》采用了以下章节来阐述自己的观点，我将一一说明此人号称是某资本副总裁，但其用心又是极其邪恶，对公司财务报表业绩分析流于表面，误导价值投资者。“1. 目前极低的动态市盈率是怎么形成的”该章节中作者分析了极低动态市盈率形成的原因，这些是事实。但作者有意忽略下述事实：2017年Q1的投资收益与天安财险没有重大关系。公司2017年Q1的投资收益主要系西水股份母公司原本持有的兴业银行股票，该部分股票的单位成本极低，不足2元。因此关于兴业银行的投资收益，母公司账上的20.3亿其他综合收益转入2017年Q1的投资收益，增厚集团利润。而天安财险账上只有0.5亿的其他综合收益转入投资收益。因此你可以认为是西水股份母公司投资有眼光，很早就投资了兴业银行。目前包括天安财险在内的西水集团持有兴业银行的成本为13.58元/股。“2. 对西水股份2017年市盈率的估算”首先，我预测西水公司扣非归母净利润全年最多为2亿人民币，并非作者提到的4亿。1）根据2017年Q1报告，公司实现的归属于母公司所有者的净利润为21.1亿.(各位需要严格区分净利润和归母净利润).根据第一条中我提到的，西水股份母公司的非经损益为20.3亿，天安财险为0.52亿，因此会计政策变更导致的非经损益大致为20.3亿+0.52亿*50%=20.6亿人民币，因此西水公司在2017年Q1实现的扣非归母净利润为0.5亿人民币，并非作者所提到的1亿人民币。由此我预测西水公司扣非归母净利润全年最多为2亿人民币。2）根据2016年年报披露的信息，第12页，公司披露的保险收入为303.9亿人民币，成本为301.4亿人民币，营业利润为2.5亿人民币。扣除各种经营费用中，最后归母净利润为0.36亿。因此你们可以想象天安财险的利润有多低。其次，市盈率为10.4倍是严重误导投资者。兴业银行全年投资收益12.4亿计入后，公司扣非归母净利润为14.4亿，与当前市值407亿相比，市盈率为28。而作者故意将非经损益20亿计入当期利润中，得出市盈率为10.4倍是故意误导投资者！再则，会计政策变更的财技，你服吗？我已经说过，银行目前的市盈率为5.6，这意味着什么呢？意味着你今天买入一股18块的兴业银行，兴业银行每年能为你产生3.2元的净利润。银行市盈率低的原因系由于很多人对市场化利率的担心，担心未来银行盈利能力下降。同样，西水股份每股成本价为13.6元的兴业银行，由于西水股份按照权益法核算，因此每股兴业银行，西水股份都能产生3.2元的投资收益。1）西水股份母公司持有兴业银行股票数量为1.366亿股，因此能分享投资收益人民币1.366*3.2=4.37亿元；2）天安财险持有兴业银行股票数量为5.414亿股，由于西水股份持有天安财险50%权益，因此归属于西水股份的投资收益大致为=5.414*3.2*50%=8.7亿元。合计13亿元的投资收益。该计算方法与作者的计算方法原理一致，差异主要在于作者使用的是2-11月的兴业银行利润580亿。为简化起见，我使用的是全年利润。根据作者的假设，兴业银行每年能为西水带来稳定的投资收益，每年能带来13亿元的投资收益。而西水集团购入的兴业银行成本为92亿元，那么7年就能获得投资收益91亿元，而且还持有兴业银行股票，是不是觉得西水股份很厉害？而西水股份目前市值为400亿元，考虑到每年保险利润2亿。那么每年15亿元的归母净利润需要27年才能挣回400亿元。如果你觉得是股本的问题，那就换算成每股收益。西水现价每股37.3元，股本10.93亿，投资收益15亿元，每股收益1.37元，需要27年才能得到投资收益37.3元。你可以比西水股份更厉害！你现在买入一股18元的兴业银行，每年每股获得投资收益3.2元，5.6年就能得到18块的投资收益，实现翻倍。而你买入西水股份，你需要等27年才能翻倍。逻辑漏洞在哪里？西水股份是保险公司，行业市盈率较高；而兴业银行属于银行业，行业市盈率较低。而西水公司的主要投资收益来自于银行业，西水公司巧妙的将从银行业获得投资收益，用保险行业的市盈率来估值。也就是说银行产生的一块钱的利润，在银行估值体系（5倍市盈率）里，估值是5块钱的市值；但是保险因为投资银行获得银行一块钱的利润，在保险估值体系（10倍市盈率）里，估值是10块钱试想一下以下情景：假设你是超级大股东，代表了所有股东的利益。你用400亿买了西水公司，西水公司用了92亿买了兴业银行，剩余资金拿去经营。然后西水公司每年的投资收益是15个亿，你觉得自己很牛逼，收购了一家市盈率只有27倍市盈率的保险股。结果有一天，你恍然大悟，我干嘛不直接拿400亿去买兴业银行呢？于是你拿了400亿买兴业银行，你能购买=400亿/股价18元=22.2亿股兴业银行，每股收益3.2元，你每年的投资收益71.1亿！你是不是惊呆了！自己居然比西水公司更牛逼！结论：如果你认同作者的假设，认为以后银行能为西水公司产生稳定的投资收益，那你就必须要买入银行股！因为西水公司的主要投资收益来源于银行，而你买入了400亿的公司，却只得到15个亿的投资收益，你直接买入400亿的银行，却能得到71.1亿的投资收益；如果你不认同作者的假设，那你就不应该被这种财技忽悠。“3. 西水股份现在的市盈率是否低估？”这个参见上述1和2的分析，既然西水公司捆绑在兴业银行身上，那么西水公司是不是应该等同于银行业？如果银行业估值是5.6倍市盈率，西水公司的市盈率是不是也应该用5.6倍市盈率？反过来，如果你认为西水公司值所谓的25倍市盈率，是不是你应该认为兴业银行也应该值25倍市盈率？你觉得应该买哪只股票？“4. 西水股份价值重估的必要性”作者翻来覆去的讲价值投资，然后利用行业不同市盈率来误导投资者，这是非常严重的行为！同时，针对某些人提出的西水有1000多亿的金融资产，每年投资收益是20%，那不得了了呀。反驳如下：1） 如果你这样想，你是不是应该买入银行？银行的资产比这个大得到，而且银行市盈率如果是5的话，是正宗的20%收益率；2） 西水公司的1000多亿金融资产中，从2016年年报披露来看，大部分均为债券、银行定期存款，收益率并不高；而股票投资仅为300多亿。如果你认为西水公司的股票投资收益率能超过大多数基金公司，你应该买入西水公司。。因此这些综合起来看，其实收益率真的非常低；3） 我们来看2016年年报，西水公司当年投资收益为180亿，计入营业收入。其中可供出售金融资产收益为161亿，定期存款利息收入为8.2亿。4） 你能考虑的金融资产收益，天安财险在以前年度就一直存在！但由于天安财险规模不大，因此其盈利能力不高。结论：不要被忽悠买西水股份了！ 半年报要出来了，游资和机构在找接盘侠！你要真觉得西水公司的投资很牛逼，你就自己买银行股！

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