首先给大家回忆一下2014年1月2月机构密集调研冷链股的内容

近期冷链股持续大热，大冷股份、烟台冰轮等一度连续大涨。实际上，冷链行业上市公司股价“大热”的背后，有着四大利好：机构密集调研，行业复苏，农业部加速推进农产品初加工机械化、冷链设备受益最大，禽流感效应显现、食品安全助力冷链等。A股冷链概念股包括，烟台冰轮、大冷股份等。

　　证券时报消息，大冷股份去年先后接待了10多个批次的机构密集调研。信息显示，该公司今年以来也已经接待了3个批次的机构调研，分别为1月3日招商基金吴昊；1月15日鹏华基金管理有限公司冀洪涛、黄鑫、黄未樵；2月13日国泰君安证券研究所黄琨。

　　烟台冰轮在今年也有两个批次机构调研，1月8日华夏基金万方方、景林资产黄羲志、东方证券刘文杰、广发证券罗立波；2月11日国海证券韩庆、国金证券周志鹏、兴业证券刘佃贵、东兴证券贺宝华、国信证券张纪龙、尚雅投资成佩剑、长盛基金乔培涛、招商基金张晓泉、吴渭。

　　尽管简单地将股价上涨与机构调研关联稍显偏颇，但仔细阅读上述机构调研冷链行业上市公司的内容，却多少可以发现一些机构调研颇具含金量的“干货”。

　　比如机构在调研大冷股份时获悉，近几个月来，公司订单情况良好。农产品冷链物流的发展，会给公司带来直接的市场需求。冷链物流的几个关键节点设备，比如冷库、冷藏运输车、超市陈列柜，均为大冷股份及其参股公司现有的市场影响力较强的主导产品。农产品冷链物流业的大发展，作为主要设备提供商，公司将直接受益。此外，该公司还具有券商概念，目前公司持有国泰君安的股份为3010万股。

　　有意思的是，国泰君安证券研究所黄琨似乎独爱冷链产业股，先后出现在了雪人股份、大冷股份等上述冷链产业大热门股票的机构调研队伍当中。

　　冷链设备景气度持续上行 维持“买入-A”评级

　　来 　源： 　安信证券 撰写时间： 2014-02-19

　　事件：过去几个交易日，烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机、雪人股份均大涨。

　　2月18日，大冷股份“触网”涨停。公司在互动平台上披露，友宝和米源目前使用的智能自动售货机由公司持股49%的参股公司大连富士冰山自动售货机有限公司提供。

　　2月17日雪人股份公告入股瑞典OPCONAB17.2%的股份,瑞典SRM是双螺杆压缩机设计的鼻祖.SRM的螺杆压缩机设计在全球范围内处于绝对领先水平,为许多世界知名的螺杆压缩机厂商提供了技术输出.公司通过控股SRM的母公司,实现了对SRM螺杆压缩机技术的全面掌控.目前公司与SRM合作开发的冷媒开启式螺杆压缩机已经完成技术储备,正在进入设备安装调试阶段。

　　我们的分析与判断

　　大冷介入微信支付，提升效率，估值有提升空间

　　友宝和米源生产的自动售货机与微信支付相结合，本质成为一个智能售货机，可以节省人力，也无需零钱，极大方便了人们的购物行为，对自动售货机领域支付方式有颠覆性影响。我们认为智能售货机推广前景较好，同时因为与移动互联网结合，对公司估值水平有较大提升。

　　生产厂家为大连富士冰山自动售货机有限公司，业绩10-12年每年增长30%-40%，13年增长10%，大冷股份持有其49%股份。

　　两大因素驱动，冷链行业复苏超预期

　　我们2013年一直维持13年是行业拐点的判断，本次行业复苏驱动因素因素有两点。第一，冷库电价下调，提高冷库盈利能力。提高投资回报率，这对下游冷链物流建设起到推动作用。

　　第二，目前各大电商纷纷进入生鲜冷链。2013年以来天猫等电商进入冷链生鲜物流，表明我国冷链物流发展进入新时期。我们根据雨润农产品333计划测算，2015年前大中型冷库需求合计为1104万吨，新增需求883万吨，投资额总计为331亿元，13-15冷库新增需求复合增长率为40%。冷链生鲜将带动冷库等设备投资促进行业发展。

　　行业景气度向好，维持“买入-A”评级

　　自我们2013年12月4日大力推荐以来，行业指数上涨40%以上，目前时点冷链设备持续推荐。1月份淡季不淡，行业趋势无变化，景气度向好。

　　维持推荐原因主要为：一是行业向上趋势没有变化，由电商物流带来的冷链网络建设刚开始不久，14年设备采购将加快，草根调研下游的冷链网络建设刚开始不久，14年设备采购将加快，草根调研下游有效询单增加；二是三家公司估值具有安全边际，对应2014年动态市盈率20倍。

　　风险提示

　　下游需求疲软，我国经济再次放缓，冷链物流投资落实低于预期。

　　投资建议：

　　目前烟台冰轮和汉钟精机公告了业绩预告，超出市场预期。根据行业13年下半年复苏的态势，我们上调大冷股份13年盈利预测20%，预计公司13-15年EPS分别为0.43、0.56、0.70元，对应动态P/E分别为28.6倍、21.9倍、17.6倍。14年冷链设备仍是我们推荐重点行业之一，持续大力推荐烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机，此外建议关注雪人股份和开山股份。

　　农业部关于加快推进农产品初加工机械化的通知：农业部加速推进农产品初加工机械化，冷链设备受益最大

　　来 　源： 华泰证券 撰写时间： 2014-02-18

　　事件：农业部办公厅近日发布关于加快推进农产品初加工机械化工作的通知，提出要大力推动农产品初加工机械装备科技创新和推广，加大扶持政策力度。

　　食用类农产品将是农业部推行农产品初加工机械化的重点领域。农产品初加工是指对新出产农产品的不改变其内在成分的加工，包括净化、修整、晒干、剥皮、冷冻冷藏或批量包装等工序，对应设备有清洗机、冷风机、冷库和包装流水线等。目前，我国的经济类作物的初加工已经具备一定的机械化程度，如棉麻行业等。而规模巨大的食用类农产品的初加工还处于粗放的手工制作阶段，亟需提高机械化水平，因此，预计农业部将在食用类农产品的初加工环节大力推行机械化。

　　农产品初加工机械化将有效提高农产品产值，帮助农民增收，推动农业产业化，将受到大力扶持。我国农产品的低产值是我国农民收入水平低下的主要原因。进一步分析农产品产值结构，我国的农产品加工产值占比仅为28%，远低于美国80%，日本70%；可见，加工产值低下是我国农民收入水平低的直接原因。因此，国家将把提高农产品初加工机械化水平，作为农民增收和农业产业化的重要手段，予以大力扶持。

　　农产品初加工机械化将直接催生农产品的低温保鲜需求，冷链设备是加快推进农产品初加工机械化的最大受益行业。食用类农产品初加工的工序中主要包括冷却、保鲜、低温储运等，直接对应冷风机、速冻机、气调保鲜库和冷冻冷藏库等设备，均属于冷链设备范畴。相对于清洗、包装等个别环节的加工设备，冷链设备能够涵盖初冷、速冻、气调、冷冻冷藏储运等多道工序。所以，冷链设备是初加工产业链中受益最确定，受益程度最大的行业。

　　农产品产地冷库已被纳入全国农机购置补贴范围，未来将进一步纳入省级补贴范围，补贴力度将继续加大。目前，农业部已将包括冷库在内的农产品初加工设施和主要机械设备纳入了全国农业机械购置补贴范围，补贴额度基本为500-1100元/吨，占成本的30%左右。而本次通知中，农业部要求各级部门继续加大补贴力度，最大限度地满足补贴需要，未来补贴力度有望再度加大，预计达到冷库修建成本的50%以上，大幅降低产地端冷链设备的建设成本，产地端冷链设备需求有望迎来爆发。

　　产地冷链设备市场打开，冷链建设全面推进，行业高景气度将持续。我们对于冷链行业的推荐逻辑将再度升级，继电商打开冷链宅配和冷链干线市场，禽流感引发的食品安全问题倒逼农贸市场和中游加工厂的冷链建设之后，农业政策驱动的产地冷链设备市场将启动，冷链行业景气度的持续时间和范围远超之前的市场预期，继续推荐。

　　继续推荐烟台冰轮、汉钟精机、大冷股份，同时推荐“后起之秀”雪人股份。烟台冰轮和大冷股份在生产地冷链设备方面耕耘多年，积累深厚，旗下的气调库、组装库、风冷机和船用制冷系统等产品技术成熟，是补贴政策的直接受益标的；产地冷链设备以中小型为主，与汉钟精机的氟螺杆机的目标市场高度匹配，公司也将充分受益；而雪人股份通过并购完成了对大中小型制冷螺杆机的布局，也是主要受益标的。

　　禽流感对冷链设备的影响点评：禽流感效应显现，食品安全助力冷链

　　来 　源： 华泰证券 撰写时间： 2014-02-14

　　投资观点：继续看好冷链，推荐烟台冰轮、汉钟精机、大冷股份、雪人股份！

　　禽流感再度来袭，活禽销售将逐步向冷鲜品销售转变。2014年以来，禽流感再度爆发，全国确认病例达到110例，根据卫生计生委确认，H7N9禽流感主要通过活禽以及活禽市场感染，并且提倡改变禽类的食用和销售方式，希望未来多采用冰鲜或冷鲜方式，有助于降低H7N9的感染风险。在此影响下，上海等部分城市停止活禽交易，而杭州等城市考虑永久取消活禽交易市场。

　　禽类刚需不可能打压，禽类冷链需求需求有望爆发。禽类消费不可能减少，只会转换成冷鲜鸡消费。而参考国外情况，除中国外，很少有活禽交易，未来家禽业的模式将向“集约生产，定点屠宰、冷鲜销售”的方式，对应的长途冷链运输和终端冷链配送的需求有望在短期内爆发。

　　食品安全问题倒逼冷链食品增长的趋势开始形成，未来将渗透到其他生鲜领域。我们在冷链设备行业报告中对冷链物流发展的驱动力有过详尽阐述，第一，源于收入增长带来的食品消费升级；第二，来自食品安全问题的倒逼。冷链物流能够在不使用防腐剂等任何添加剂的前提下，极大延长农副产品的保鲜和保质期，是我国保障农产品生产、运输和销售安全的首要方式。在禽流感的冲击下，食品安全对冷链物流的驱动作用开始显现，未来其他农产品种类的销售方式也将进一步冷链化。

　　冷链设备的市场空间进一步打开，冷链建设将覆盖中小型农贸市场，促进上游禽类等农副产品加工厂的大中型冷链建设。农产品终端销售的三大销售渠道中，超市、电商都在进行冷链建设，农贸市场的冷链建设并未启动。而在关闭或减少活禽交易后，农贸市场的冷冻冷藏设施建设也将大规模开展，以应对冷鲜禽类的销售。因此，终端农贸市场的冷链设备市场被打开，受益标的是中小型冷冻冷藏压缩机厂商，如汉钟精机，雪人股份、大冷股份；而上游的禽类养殖或加工企业的大中型冷库需求也将增加，主要受益的是烟台冰轮，大冷股份和雪人股份。

　　我们认为，食品安全将持续驱动冷链建设，继续看好冷链设备行业，推荐标的是烟台冰轮、汉钟精机、大冷股份，以及通过并购具备螺杆机研制能力的重点公司雪人股份。

　　冷链设备行业复苏，再迎发展新机遇

　　来 　源： 　安信证券 撰写时间： 2014-02-10

　　冷链设备空间广阔，增长潜力巨大

　　我国冷链设备有了较快发展，但和发达国家相比，在冷链流通率，冷藏运输率及人均基础设施等方面都有较大差距，考虑到我国城镇化率提高，人均收入增长，农产品供给紧张及国家政策扶持等多因素驱动，我们认为冷链设备具有长期投资价值，预计2014年我国冷链物流行业将保持20%左右的增长，而冷链设备增速远高于这一水平。

　　参考日本经验，冷链进入高速发展期

　　日本作为东亚发达国家，文化传统等方面与我国有一定相似性，通过考察其冷链发展经验，我们发现冷冻食品在1965-1975年期间进入高速发展期，年均复合增长率为26%，带动冷链设备快速增长。

　　我国当前现状与日本高速发展期较为相似：GDP年均保持较高增长，人均收入快速上升，城镇化率处在50%-60%区间；冷链食品需求快速释放；冷链行业的相关政策法规出台，行业规范化发展等，参考日本经验，我们认为冷链已经步入高速发展期。

　　2014年多极因素驱动，行业复苏超预期

　　冷链设备行业近期复苏迹象明显，2013年下半年行业订单回暖幅度较大，自8月份开始，由小制冷设备传导到了大制冷设备，我们认为本次复苏2014年能够持续，主要驱动因素为：1)中央1号文件等强农惠农新政策加快农产品冷链发展；已实施的新版GSP预计将新增70亿元的冷链技术装备市场。2)冷库用电优惠，大幅降低冷库运营成本，提高盈利能力；3)2014年可视为冷链生鲜物流元年，包括天猫在内的众多企业大举进入生鲜冷链宅配市场。

　　看好冷链设备，推荐烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机

　　我们前期对于冷链行业的前瞻性预测已经逐步被证实，从中长期角度看，冷链产业将保持相对较快的稳定增长，受宏观经济波动影响较小，看好冷链产业增长对相关制冷设备的强劲拉动，我们维持冷链相关设备行业“领先大市-A”投资评级。我们建议投资者关注该板块的中长期配置机会，重点配置公司为：烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机。

　　风险提示

　　下游需求疲软，我国经济再次放缓，冷链物流投资落实低于预期。

　　【概念股解析】

　　烟台冰轮：冷链装备行业回暖，公司业绩快速增长

　　来 　源： 兴业证券 撰写时间： 2014-02-13

　　近期我们对烟台冰轮进行了实地调研，对行业发展情况及公司经营近况进行了了解，主要观点如下：

　　1、烟台冰轮主要为大中型冷库提供定制化解决方案。

　　烟台冰轮主营业务为工业冷冻、商业冷冻、制冷空调设备及应用系统集成。

　　公司主要为七八千吨以上的大中型冷库提供系统解决方案，根据不同的储藏品、冷量、温度控制、自动化水平等需求，提供定制化解决方案。定制化设计能力是公司重要竞争优势，因此公司不生产冷藏车制冷系统、超市陈列柜等小型批量化产品。从下游来看，公司约20%收入来自石油、化工、医药等工业冷冻市场，约70%来自食品冷链等商业冷冻市场，另外约10%来自压缩机等其他零配件销售。

　　2、行业需求四季度明显回暖，物流客户占比提升。

　　从2013年经营状况来看，上半年公司订单逐渐回暖，同比增长约20%，但三季度订单有所下滑，四季度公司订单呈现爆发式增长态势，其中四季度冷链物流冷库和C02系统增长最快。我们分析，经历2012年冷库投资景气低点之后，2013年行业需求逐渐回暖，三季度单季度冷库需求下降，而四季度订单爆发，部分原因是受吉林、上海等多起氨冷库爆炸事件影响，部分订单推迟，同时C02系统由于其安全性优势占比增加。

　　受温度，春节等因素影响，一季度为冷库订单及交付的淡季，因此一季度公司生产与销售相对平淡。但从全年来看，受益于冷链物流快速发展，商超渠道下沉，冷库自动化水平提高、更新换代需求增加等影响，冷链设备需求将持续回暖，我们预计未来几年冷链装备行业需求还将以20%左右增速快速增长。

　　3、投资收益大幅增厚业绩

　　2013年合资公司贡献投资收益基本持平，2014年有望大幅增长。2014年，烟台荏原产能将扩张一倍，新工厂将于上半年投入使用，吸收式热泵市场需求旺盛，目前烟台荏原吸收式热泵产品主要市场在热电厂领域，但已在另外30多个领域进行了储备与开发，我们预计14年烟台荏原业绩增长约30%,产能扩张后未来几年有望保持高速增长。烟台现代冰轮重工目前订单翻倍，也有望在2014年实现快速增长。另外公司减持了部分万华化学股份，大幅增厚了2013年业绩。

　　4、ERP系统上线，公司运营效率提升，长期有利于盈利能力提升。

　　前三季度公司销售费用率11.97%、管理费用率9.34%，分别较去年同期提高2.72个百分点与2.27个百分点，费用率偏高的主要原因为ERP系统上线，影响期间费用率核算进度，因此4季度期间费用率较2012年明显下降，这也是业绩超预期的原因之一。长期来看，ERP系统上线将提高公司运营效率，有利于盈利能力提升。

　　5、盈利预测与估值

　　我们预计2013年公司主营业务实现净利润同比增长45%左右，其他主要为投资收益贡献。假设2014年公司不出售万华化学股权，我们预计公司2013年-2015年EPS0.69元，0.65元与0.82元，当前股价对应2014年PE19.8倍，维持“增持”评级。

　　6、风险提示

　　宏观经济下行影响冷链行业投资景气度的风险。

　　【概念股解析】

　　大冷股份：冷链行业复苏，公司业绩弹性高

　　来 　源： 　国泰君安 撰写时间： 2014-02-19

　　本报告导读需求上升、有效供给不足、政策共同驱动冷链行业复苏，而大冷布局国内冷链产业最完整，约70%利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性，首次覆盖，增持。

　　投资要点：

　　调研结论：经过新任管理层一年多磨合、股权优化重构后，市场仍担心大冷业绩释放能力，而我们认为，需求上升、有效供给不足、政策共同驱动冷链行业复苏，大冷布局国内冷链产业最完整，约70%利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性，预计2013-2015年EPS为0.43、0.54、0.72元，参考行业平均估值及自身成长性，给予2014年27倍PE，目标价14.58元，首次覆盖给予增持评级。

　　冷链行业复苏背景下业绩具备高弹性：消费升级、安全意识提高推动冷链需求快速增长，而国内现代冷库占比仅10%左右，按照《十二五农产品冷链物流发展规划》要求，冷库有效供给不足，加上政策又吸引多方加大冷链投入，冷链行业开始复苏，而大冷布局冷链产业最完整，约70%利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性。

　　管理层换届提升公司治理能力、股权优化增强盈利能力：换届带来执行力、接单能力增强，2013年四季度新接订单同增30%以上，带动主业利润超35%增长；实施一系列股权加减法，处置大连佳乐股权，追加武汉新世界制冷和冰山集团进出口投入，与三菱重工合资生产离心压缩机。

　　富士冰山受益自动售货机微信支付，短期边际效应有限：考虑微信支付对自动售货机销售的推动效应，预计富士冰山2014-2016年CAGR为50%，仅新增投资收益220、616、1296万元，虽然微信支付短期边际效应有限，但是这一创新模式依托大平台，仍然提升公司估值溢价。

　　风险提示：冷链物流复苏低于预期、投资收益大幅下滑。

　　股价催化剂：冷链扶持政策出台、电商持续加大冷链物流投入。

　　【概念股解析】

　　汉钟精机：业绩超预期，受益于冷链发展

　　来 　源： 广发证券 撰写时间： 2014-01-17

　　1月16日，公司发布业绩预告修正公告，预计2013年净利润同比增幅由15%至35%，修正为25%至50%，对应归属于母公司股东的净利润为133百万元至160百万元，EPS为0.56至0.67元。公告简述2013年业绩提升主要是因为销售形势好于预期，同时加大新产品开发和成本控制。

　　制冷产品增长良好：公司的冷媒压缩机主要用于中央空调和冷藏冷冻。

　　2013年1-11月，商业营业用房、办公楼的竣工面积同比增长分别达到7.4%和18.2%，拉动中央空调需求回暖。而在冷藏冷冻领域，由于冷链物流发展势头良好，公司冷藏冷冻压缩机产品竞争力提升，我们预计其增速有望达到40%左右的水平，占制冷产品的比重有望从20%左右提升至25%左右。

　　空气产品市场份额提升：通过调整产品结构，增加二级以上能效节能产品销售、增加中小型产品投放等措施，2013年公司空压机产品市场份额有所提高。2013年中，公司推出了永磁无刷变频空压机产品，该类产品比一级能效的工频压缩机还要节电30.5%，比普通变频压缩机节电17.1%；通过规模化制造，该款新产品有望逐渐降低成本，使用户选用该款新产品的价差能在1~2年内通过节电得以回收。

　　成本控制良好：公司作为掌握螺杆核心技术的动力设备厂商，能够通过产品开发应对市场需求变化，同时费用控制、财务管理良好，因此在需求企稳时能够实现利润的快速好转，这也是此次业绩预告修正的原因。公司此次同时公告将对子公司汉声精密增资3,000万元，以扩大铸件配套能力。

　　盈利预测和投资建议：我们小幅调整公司的盈利预测，预计公司2013-2015年分别实现营业收入834、1,016和1,221百万元，EPS分别为0.618、0.773和0.940元。公司掌握螺杆机核心技术，管理稳健，近期销售增长加快反应了冷链发展拉动以及产品创新能力，参考可比公司估值，我们给予公司“买入”的投资评级，合理价值为20.11元，相当于2013年26倍PE估值。

　　风险提示：商业地产和办公楼投资下滑导致中央空调相关产品需求下行的风险；竞争加剧导致空压机产品价格下降，侵蚀利润的风险。

　　【概念股解析】

　　雪人股份：转型谋局冷链、节能环保产业，二次创业决心坚定

　　来 　源： 华泰证券 撰写时间： 2014-02-17

　　2月15日晚公司发布公告：1)将“高效节能制冰系统生产基地建设项目”整体调整变更为“高效节能制冷压缩机组产业园”项目，总投资由5.5亿元增加至6.75亿元人民币，新增48800套高效节能制冷压缩机的生产规模，预计实现营业收入(各年平均值)12.8亿元，利润总额2.65亿元，项目预计2016年全部达产。2)全资子公司香港雪人科技有限公司出资1610万元人民币认购瑞典OPCONAB公司在定向增发3000万股的股份。

　　加大投资建设制冷压缩机项目，2016年规划达产产值12.8亿元，相当于再造3个雪人。本次公告将制冰机项目整体变更为压缩机项目，并将投资从5.5亿元增加至6.75亿元人民币，体现出公司进行业务转型，二次创业的决心！根据可研报告，2016年达产后将实现年营业收入12.8亿元，年利润2.6亿元，相当于再造3个雪人。按照公司投产进度安排，2014年下半年达产产能可实现2.8亿产值，2015年达产产能可实现7.2亿元产值，2016年将全部达产。

　　合作方SRM螺杆技术领先，收购资产莱富康品牌认可度高，看好市场开拓前景。1)SRM开启式螺杆压缩机(组)：与SRM公司合作研发，应用于冷链物流(中大型冷库)、商业制冷、工业冷冻领域，新产品样机测试效果优异，节能效果、稳定性、环保技术水平国际领先，竞争对手瞄准前川、神户制钢、日立、格拉索等外资品牌所在的高端市场，定价比外资品牌低15%，具备显着的性价比优势；2)半封闭式螺杆压缩机、活塞式压缩机：来自于收购的意大利莱富康，该公司品牌和技术水平与汉钟精机、比泽尔、复盛同处于第一梯队，产品在冷链物流(中小型冷库)和中央空调领域具备一定的市场影响力。

　　增持OPCONAB公司股权，布局螺杆膨胀机业务，进入节能环保行业。2013年7月雪人认购OPCONAB定向增发3444万股的股份，持股比例10%。本次认购后，公司共计持有OPCONAB股份6444万股，持股比例17.21%，与第一大股东持股比例仅相差0.3%。增持股权之后，公司计划进一步利用OPCONAB的先进技术，全面展开工业制冷、废气余热回收及朗肯循环发电等领域的技术研究与开发。OPCONAB是瑞典着名的绿色能源公司，从事废热回收利用等技术的研究与应用，其产品应用于地热、钢铁、造纸、船用余热发电已经有数十年历史，技术水平领先，项目运行经验丰富。看好雪人与其合作进入余热回收市场的前景。

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