万华化学与贵州茅台财务数据比较研究没有比较就没有鉴别，机构投资者是靠比较选择来决定拟投资标的物。把资金投资最优的上市公司总是没有错的。几千只股票，最好的总是会被人关注的。什么是最好，最好的标准是什么，不是当下股价表现好就是最好，没有业绩的支撑的股价最终会昙花一现的。还有就是伟大的公司高估的时候买，后果也是可怕的。比如微软2000年1月3日市值创下6000亿美元，17年后的2017年10月20日微软市值首次超过6000亿美元的。现在我们拿当下中国两家非常优质的上市公司进行比较，或许能对你选股优质上市公司有所帮助。通过万华化学和贵州茅台财务数据进行对比，你会发现实际上万华化学盈利能力的提升比贵州茅台大得多。万华化学更值得持有，而贵州茅台估值相对合理，增值空间有限。投资最大的风险不是短期的股价波动，而是你没有总是不把钱放在能获得丰厚收益的项目上所造成的长期风险。1.财报数据看万华化学连续两年净利润都是三位数的增长，这是买万华化学最重要的理由成长是影响股价的关键，所谓成长率就是今年比去年净利润增加多少的比率。约翰·博格在他的著作《共同基金常识》写道：“决定股票市场长期收益的因素应该是：1初始投资时的股息收益率。2随后的利润增长率。3投资期内市盈率的变动。这三部分加起来几乎解释了各个期间所有的股票市场收益。”通过分析这三个因素对总收益所起的作用，我们可以合理地预测未来收益。初始的股息收益是已知量；相对而言，在相当窄的参数范围内，利润增长率通常是可预测的；市盈率的变动也已被证明是高度投机的；总收益率就是这三个因素的简单加总。市盈率的变动类似于投机——估值基准的变动，或相当于投资者情绪的晴雨表。当投资者的期望值很高时，他们支付得多；当他们对未来的投资失去信心时，就支付得少；当股票21倍（或更高）的市盈率定价时，说明市场状况高涨，以7倍市盈率定价时，说明市场陷入绝望。随着市盈率从21倍下降到7倍，价格也下降了67%。反之，则价格可以上涨200%。如果市盈率不变，股票的总收益就基本上完全依赖于初始的股息收益和利润增长率。投资基础——股息和利润增长——是应该牢记的历史。在很长的时期内，投机对收益的影响是比较中性的。投机不能永久获益。某段时期内投机提高了收益率，那么随后的一段时期内投机必然会降低收益率。无论短期内投机对收益的影响多么强大——甚至是支配性的期望投机会再次给我们带来好处只会令人误入歧途。当我们展望未来时，投机是最应该忘记的。中期可以简化为：市盈率的中值收益率加上净利润增长率应该就是持股一年的收益率。市盈率如果低于市盈率中值还要加上市盈率上升到中值的收益，市盈率高于市盈率中值还要减去回归中值下降的收益。净资产收益率被定义为（税后）利润与权益账面价值的比率，用来衡量权益资本的盈利能力。净资产收益率指标非常重要，指标越高，高增长的概率越大。万华化学净资产收益率较高，是高增长的动力源泉。万华化学2016年比2015年净利润增长129.73%，净资产收益率从14.67%提升到28.11%。2017年1到9月份净利润增长比2016年同期增长212%，净资产收益率从19.95%提高到38.27%。今年10月份起公司主打产品价格聚合MDI分销和直销价格都有大幅提高。从9月份每吨28500元涨到35000元，升幅高达22%。尽管11月份中国区产品价格回落，但依然比9月份价格高出1300元。其中8月份一套60万吨装置停产检修12天，另两套装置上半年已经检修完毕。预计四季度会比三季度业绩有更大幅度的提升，原料价格升幅远远小于产品价格的升幅。万华化学主打产品属于寡头竞争，世界只有八企业生产。2.多年来万华化学这家公司业绩较少出现大起大落，是买万华化学的理由之二度量盈利能力主要关注公司净资产收益率。 表1 万华化学最近几年净资产收益率2017年9月底 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年38.27% 28.11% 14.67% 24.17% 32.62% 31.03% 27.87%表二 贵州茅台近年来净资产收益率2017年9月底 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年24.97 24.44% 26.23% 31.96% 39.43% 45.00%从上表对比看出，万华化学2012年至2014年盈利能力跟贵州茅台相差不大，除了在2015年净资产收益率有些下降，但万华化学最近两年盈利增长速度明显快过茅台。茅台2017年净资产收益率应该在40%左右，万华化学2017年净资产收益率是要超50%，万华化学目前的动态市盈率接近11倍，明显低于市盈率中值。巴菲特认为衡量公司增值能力的最佳指标是股东权益收益率。“对于经营管理的最佳衡量标准，是能否取得较高的营业用权益资本收益率，而不是每股收益的增加。我们认为，如果管理层和金融分析师们将最关注的重点不是放在每股收益及其年度变化上的话，公司股东以及社会公众就能更好地理解公司经营情况。”对公司价值创造能力最基本的检验标准是使股本投资获得高水平的收益率，高水平的收益率，而不是每股盈利的持续增长。权益收益率表现了管理层利用股东投入资本的经营效率。巴菲特用1988年Fortune杂志的数据持续盈利能力是优秀企业的真正衡量标准。“根据Fortune杂志在1988年出版的投资人手册，在全美五百家制造业与五百家服务业企业中，只有6家公司过去10年的股东权益收益率超过30%，最高的一家也不过只有40.2%。……在1977年到1986年间，总计1000家中只有25家能够达到业绩由于的双重标准股东权益收益率达到20%，且没有一年低于15%。这些超级明星，在所有的25家中24家的表现超越标准普尔500指数平均收益率。”高水平的权益收益率必然导致公司股东权益的高速度增长，相应地公司内在价值及股价也将稳定增长。集中投资于具有高水平权益投资收益率的优秀公司，正是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘诀之一。万华化学是2001年1月5日上市的，2001年净资产收益率15.46%，以后连续多年净资产收益率都在20%以上，其中有两年净资产收益率（2007年和2008年）超过40%。只有一年（2015年）净值产收益率是14.67%。贵州茅台是2001年8月27日上市，第一年和第二年净值产收益率分别是13%，18%。以后的净资产收益率都超过20%，其中（2011年和2012年）净资产收益率超过40%。上市前后时差半年，净利润增长幅度，市值增长幅度出现倒挂现象。盈利能力增幅大的，市值增幅反而小，说明未来万华化学增值幅度会大于贵州茅台。贵州茅台上市第一年净利润2.5亿，今年前三季度年净利润是199亿元，盈利能力提高100倍多些。贵州茅台发行价31.39元，复权价是3814元，升值121倍。现在的市值是7215亿元。万华化学上市第一年净利润是5000万元，今年三季度利润要78.11亿元，估计全年接近120亿元，盈利能力提高200倍多些，上市发行价是11.28元，现在的复权价是1135元，升值近100倍。市值1070亿元3．从估值上看，动态期间低估是买万华化学的理由之三对比可知，万华化学是动态市盈率11.61倍，茅台动态市盈率是31.36倍。万华化学市盈率比市盈率中值15倍要低很多，贵州茅台如果今后净利润增长连续3年不高于30%的话，这只股票未来输钱的概率极高。资本市场市盈率中值概念非常重要，市盈率的倒数也是一个估值的重要变量，这一比率又称净收益。净收益率类似于股息收益率，市盈率测度的是投资者愿意为每一元钱，当前盈利所愿意所支付的金额。美国股市市盈率中值大约为15倍，这意味着净收益的中值的盈利为1/15，或6.67%，这一数值非常接近股票的实际长期收益率。在通货膨胀期间，债劵的利息与本金保持不变，而股票与债劵不同，它代表着对真实资产的要求权，而真实资产的价格会随着价格总水平的上涨而增加。因此，股票的净收益是一种实际收益率，应当与股东持有期间的实际平均收益率相匹配。杰里米·西格尔在他的著作《股市长线法宝》写道：“1871年——2012年，根据过去12个月数据计算得到的市盈率中值为14.5倍，而根据未来12个月盈利计算得到的市盈率中值为15.09倍。”滋维·博迪在《投资学》中用一个简单的情境分析表格，说明了国债收益率发生变化可能带来的影响。通过情境分析发现，股市对利率变化非常敏感，两者呈反向变化。 表3 不同情境下对标准普尔500指数的预测 最可能的情境 最悲观的情境 最乐观的情境国债收益率 3.70% 4.7% 2.70%指数盈利率 5.70% 6.70% 4.70%市盈率 17.54 14.93 21.28每股收益的预测值（美元） 70 70 70标准普尔500指数的预测值 1228 1045 1489 注 对标准普尔500指数的预测等于10年期的收益率加上2%，市盈率为收益率预测值的倒数。目前十年国债收益率在3.3%-3.5%之间震荡，按照这个利率，我国股市15倍左右的市盈率合理。万华化学近2年净利润增幅都在100%以上，今年三季度增长率212%，它的市盈率比市盈率中值（15倍）低很多，是个好标的。表4 两家公司相关数据比较 市盈率 增长率 净资产收益率 增长率/市盈率万华化学 12.18 212% 三季度38.27% 17.40贵州茅台 31.36 60.31 三季度24.97% 1.92关于投资成长如何估值，著名的基金经理彼得·林奇在他的《彼得·林奇的成功投资》一书中这样写到：“对于任何一家公平定价而言，市盈率都应等于利润增长率。但若市盈率低于增长率，你可能发现了一个很好的投资机会。有关增长率还有一点需要说明；在其它条件完全相同的情况下，净利润增长率较高的股票更值得买入。如果投资者了解净利润增长的重要性就会十分清楚了，因为正是净利润增长最终推动了股票市值的增长。关于市盈率与净利润增长的关系经验之谈，彼得·林奇写道：“如果净利润增长除以市盈率的结果小于1，那么这只股票就比较差，如果结果是1.5，那么只股票还不错，但是你真正要找的是公司净利润增长率相当于市盈率的2倍或者更高的股票。”现在万华化学是17.40比2高多了，而贵州茅台为1.92相对合理。有人会说：“万华化学股价今年已经涨1.3倍了，怎么可能再涨呢？”这话对其它股票也许是对的。但是对万华化学就大错特错了。2016年净利润是36亿，2017可能会到120亿以上。现在的股价怎么能用36亿去估值了。关键是一只股票能够涨多高并没有什么人为武断的上限。如果一家公司的发展前景良好，净利润持续增长，基本面也没有什么改变，仅仅因为有人说“万华化学股价今年已经涨1.3倍了，怎么可能再涨呢？”就放弃持有万华化学的股票实在是太糟糕了。

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