研报日期：2017-10-19

　　万华化学(600309)　　Q3 净利润同比增长 212%，基本符合预期：万华化学公布三季报，实现营收 389.64 亿元，同比增长 86.14%；归属母公司净利润 78.11 亿元，同比增长 212.41%；扣除非经常性损益後净利润为 77.48 亿元 ，同比增长 209.89%。三季度业绩表现基本符合预期，净利润大幅增长主要由於：1）国内外不可抗力及需求向好下 MDI 均价同比大幅增长，以华东地区聚合 MDI 为例，前三季中间价同比上涨 115%。公司纯 MDI 和聚合 MDI挂牌价从 6 月的 2.72 万/吨和 2.30 万/吨涨至 9 月的 2.77 万/吨和 2.85 万/吨，其中8/22 和 9/12 进行两次分销价格临时向上调整，9/12 日已将聚合 MDI 分销价调至3.50 万/吨。2）前三季度聚氨酯系列销量为 138.20 万吨（Q1/Q2/Q3 分别为40.08/46.76/51.36 万吨），基本已达 2016 年全年 143.94 万吨，尤其三季度为销售旺季，下游白电、建筑等需求增长 3）国外不可抗力因素及需求旺盛，出口大幅增长。　　供需关系持续改善，MDI 价格有望维持高位： 10 月聚合 MDI 直销（占比 95%）价格超预期上调至 3.5 万/吨，显示目前市场需求仍旺盛，价格有望维持高位。从供给端来看，MDI 是强酸强硷类产品，每年需要 40 天时间对产线进行检修，因此每年至少损失 13%的效率。且 MDI 产线投资大、技术壁垒高、建设周期长，2017-2019 年新增产能或仅有 60 万吨左右。从需求端来看，国外欧美需求放量持续拉动出口，而国内建筑节能领域每年新增需求有望达 25 万吨及雄安新区等新需求，预计国内外 MDI 供需格局将持续改善。此外 2018 年 30 万吨 TDI 将投产，届时将替代沧州大化成为国内 TDI 龙头，巩固公司在聚氨酯行业的龙头地位和话语权。　　2018 新项目产能不断扩张，BC 资产注入预期升温：前三季度精细化学品及新材料系列营收/销量 30.21 亿元/17.27 万吨，超过去年全年的 27.32 亿/15.87 万吨。下半年珠海项目投产（10 万吨水性材料、4 万吨改性 MDI），7 万吨 PC 装置上半年投产，2018年底至 2019 年 Q1 产能将达 20 万吨；2018H2 还将有 5 万吨/年 MMA、8 万吨/年PMMA 计划建成，新项目不断投产有望持续提振业绩。此外，匈牙利公司 BC 在公司管理下盈利能力显着改善，从 2011 年亏损 1.19 亿欧元至盈利 0.96 亿欧元，公司预计在2018/09/21 前资产注入（BC 拥有 20 万吨/25 万吨 MDI/TDI 产能），若实现将大幅增厚公司业绩并产生协同效应、进一步提高全球市场份额。石化系列前三季度营收/销量为 107.59 亿元/253.19 万吨，显着高於 2016 年全年的 82.6 亿元/127.83 万吨，主要是由於 LPG 规模扩大所致。　　看好公司长期发展，维持买入目标价 50 元：基於以上分析，公司各业务系列加速发展。预计全年及未来两年 MDI 价格或维持高位，全球经济向好下国内外需求拉动供需改善。石化业务稳定发展、附加值相对高的精细化学及新材料项目不断投产， BC 注入预期升温，将持续增厚公司业绩。看好公司全球 MDI 垄断地位及拥有的技术优势和产能扩张能力，仍维持买入评级，目标价为 50 元。[元大证券(香港)][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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