MDI高景气延续，Q3净利再创新高

龙今妓

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研报日期：2017-10-16

　　万华化学(600309)　　2017Q3 实现净利近 30 亿元，再创历史新高　　万华化学发布 2017 年三季报，实现营收 389.6 亿元，同比增 86.1%，实现净利 78.1 亿元，同比增 212%，以最新股本 27.34 亿股计算，对应 EPS为 2.86 元，业绩略低于市场预期。其中 2017 年三季度实现营收 145.3 亿元，同比增 71.9%，实现净利 29.5 亿元，同比增 161%，再创历史新高。　　MDI 价格大涨带动盈利持续改善　　2017 年前三季度，公司聚氨酯系列产品实现营收 224.25 亿元，实现销量138.2 万吨；其中 2017Q3 实现营收 84.46 亿元，环比增 6.9%；销量 51.4万吨，环比增 9.8%。受益于全球行业供需格局优化， 2017 年 1-9 月公司主要聚氨酯产品价格大涨，以华东市场为例，纯 MDI/聚合 MDI 均价分别为 2.75/2.62 万元/吨，同比上涨 71.8%/108.4%，而主要原料纯苯价格相对平稳，推动公司综合毛利率同比上涨 7.7pct 至 39.3%。10 月公司纯 MDI/聚合 MDI 挂牌价分别为 2.98/3.50 万元/吨，华东市场目前价格分别为3.40/3.44 万元/吨。此外， 2018 年预计公司 30 万吨 TDI 项目将建成。　　石化业务景气延续　　2017 年前三季度，公司石化系列产品实现营收 107.59 亿元，实现产量134.7 万吨，销量（含 LPG 贸易）253.2 万吨，其中 2017Q3 实现营收 38.42亿元，环比增 6.7%，产量 47.9 万吨，销量 101.5 万吨，环比增 19.9%。伴随油价回升，主要石化产品价格均有不同程度上涨，以华东市场为例，2017 年 1-9 月，环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为 1.05/0.85/1.00万元/吨，同比上涨 20%/50%/46%，助益业绩提升。　　精细化学品及新材料业务持续开拓　　2017年前三季度，公司精细化学品及新材料系列产品实现营收 30.21亿元，产量 18.1 万吨，销量 17.3 万吨；其中 2017Q3 实现营收 12.54 亿元，环比增 31.1%，产量 6.9 万吨，销量 7.7 万吨，环比增 44.5%。 7 月 29 日公司珠海项目（ 10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性 MDI）投产， 2017/2018年预计公司陆续将建成 7/13 万吨/年 PC 项目，精细化学品及新材料业务有望保持快速增长。　　维持“增持”评级　　我们预计公司 MDI 业务将延续强势，石化业务逐步进入良性发展阶段；水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期，轻烃裂解制乙烯项目明确未来成长路径。结合 8 月以来 MDI 产品价格走势及公司三季报情况，我们在前期（ 7 月）模型基础上整体上调公司 2017-2019 净利润预测分别至 102/118/130 亿元（原值 90/105/118 亿元），对应 EPS 为3.77/4.35/4.80 元（原值 3.32/3.87/4.36 元），参考可比公司估值水平（ 2018PE 平均 12.0 倍），给予 2018 年 11-13 倍 PE，目标价 47.9-56.6元，维持“增持”评级。　　风险提示：下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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