机构调研——完整版报告，仅供参考小商品城公告以4.5亿收购快捷通，正式获取第三方支付牌照。通过此次并购完成了在跨境电商上最后一块布局。小商品旗下跨境电商chinagoods自从去年11月份正式上线至今，短短7个月实现了120多亿的交易量，预计今年实现200亿的交易量问题不大。如果按照第三方支付佣金以及资金沉淀利息保守按照3%计算，本次并购第三方支付拍照后将实现6亿+的利润。作为国内最新兴起的跨境电商，ALEXA排名过去半年迅速提升197万名次，未来chinagoods的模板为阿里的速卖通以及1688批发网的融合体。如果给予保守的40PE跨境电商估值，本次并购第三方支付牌照后，将实现40*60=240亿的估值提升。Chinagoods今年营收200亿一点问题不大，对于一个新上线的电商运营第一年200亿，那么未来2年内分别按100%,50%的增长算。2023年能够实现600亿的营收。假设平台收4%的佣金（其他广告费，支付通道提现费以及卖家资金沉淀理财为0）估算。那么未来2年内将实现20亿左右的净利润。电商目前A股估值普遍超过40PE，对于Chinagoods这高增长新生代的中国电商给予30PE估值测算。那么Chinagoods给予30*20=600亿估值问题不大。现在小商品城仅仅300亿，单独Chinagoods就可以支撑翻倍了。这里头还不用算，过去几年他的供应链系统，传统线下批发业务这些一年10亿+的利润。这个传统业务都以0估值测算。国内外这些电商，天猫佣金5个点，京东7个点佣金，拼多多7个点佣金。亚马逊15个点佣金。这些上体量的电商，能够给高估值的核心原因不仅仅只赚卖家的佣金，还有一块核心的逻辑就是将卖家的沉淀资金放贷给卖家。举个例子，亚马逊的卖家提现金的周期大约是2-3个月。不少卖家有强烈的贷款需求，而亚马逊又将卖家池子里头的沉淀资金再次以高额利息贷款给卖家。目前A股上市公司中除了Chinagoods这种大体量的电商才能复制这种模式，大多数A股跨境电商一年营收就没多少，没有流量卖家数少，贷款业务开展相对困难，自然只能匹配30PE不到的估值。但是小商品城这个是全产业链，今年完成200亿营收，已突破万个卖家。2年内突破600亿的营收问题不太大。如果仅仅平台佣金+放贷的净利润率保守按照4%算，Chinagoods一年就可以为小商品城赚24亿的利润。调研纪要：PART 1 公司基本情况昨天董事会正式通过收购海尔旗下的快捷通，集团终于拥有了支付牌照，取得的路径延续了10年，14年之前我们就向人民银行提出申请，但是14年底时临门一脚没有批下来，我们也一直和人行保持沟通，保有我们的支付公司。我们也向央行提出我们的应用场景，是适合一张支付牌照来形成一个闭环的，这个表达也受到央行认同。没有拿到牌照，很重要的原因是14、15年之后没有牌照审批。一方面重开审批路径对央行来说有一定难度，另一方面市面上现成的牌照使用并不是很好。大量平台机构如拼多多、华为、快手、唯品会近来也收购了一些牌照，于是央行建议我们收购，收购之后我们也会和央行保持沟通，希望获得一些支持以及业务的许可。支付牌照对公司的重要性——形成资金闭环，借助Chinagoods打造履约端，解决市场销售业态变化带来的经营户新痛点，带来营收&利润新增长点。过去因为原来公司是做传统市场平台的公司，主要收入是租金。现在市场有640万方的运营场所，7.5万商户，去年义乌海关出口额达到3000亿（整体市场的GMV不清楚），以批发为主的业态支撑着市场经历了前一轮2000年以后的电商巨大冲击。最初造就这个市场的是市场化，使其持续繁荣的是国际化。国际化之后，市场65%的出口导向+批发业态为主的模式让这个市场经历了前一轮电商的巨大冲击。我们也看到2C电商发展突飞猛进，2B的电商做得好的基本没有，如1688，敦煌网，都沦为撮合平台，和我们之前的义乌购很类似——经营方和采购方会通过平台认识，但之后交易都在线下完成，没有显性化的需求。传统批发订单销售逐步转为现货销售：近年来，特别是19、20年疫情期间的发展使得销售模式发生巨大变化，消费紧缩、进出口不畅，导致义乌市场、全国市场都从大单往小单走，形成小批量，多批次，高频率的交易模式，改变了我们义乌市场的销售业态。它本身以批发为主，做的是订单生意，现在订单生产逐步转为了现货形成的电商交易模式，因此义乌的快递量2020年超过了上海和深圳，2021年Q1超过了广州，快递的增长达70%以上，这表明义乌从订单业态逐步转为了现货的电商&直播业态。现货的生产模式带给经营户的痛点：仓储的压力：仓库15元/平涨到40~50元/平资金的压力 ：供应链金融的成本持续攀高资金回笼的风险：账户冻结的问题，我们与中东、非洲等美元短缺，货币强管制甚至受到贸易制裁的国家交易过程中，资金回笼非常困难痛点带来公司切入贸易流的路径：这些痛点导致商户和公司存在业务上的协同，他们向公司的运营管理方提出这些贸易环节上的痛点，这其实是给我们进入贸易提供了通道和路径。所以我们大量的建仓，我们也申请了保理牌照，还在审批当中，前期我们也有征信牌照、小贷牌照。资金角度的闭环中，我们最缺的就是支付牌照，重要性在于当我们切入贸易流之后，要判断出每笔交易的真实性，是要靠支付牌照来实现整个闭环。前期我们也通过连连支付来做第三方支付，但受规则影响，第三方支付无法向我提供对方的细节数据（开户行），因此还是无法实现闭环，所以我们购买了这张牌照，希望得到央行线下收单、跨境支付等业务的许可。Chinagoods打造履约端，带来新的营收&利润增长点：去年我们观察到跨境贸易的快速发展，2小B，甚至是2小B再2C的模式都在不断产生，也直接影响到我们市场的销售业态。我们去年3月开始做Chinagoods，并不是说公司要做2B平台。Chinagoods的主要做法是集中力量在履约端，除了展示和交易环节之外，我们通过履约端的打造，即包括物流、清关、报关、海外仓、接收结汇等环节的整体控制、全链条的打通，来解决上述市场的痛点。只有判断出交易的真实性，从支付和物流两个角度，货物和资金的数据都清晰的情况下，我们的商业银行、公司才能给商户提供资金、贸易便利化方面的帮助，这也势必会给公司带来新的营收&利润增长点。PART２　Q&AQ：牌照要央行审批，有没有实现的障碍？牌照2023年到期，续约有没有问题？A：（1）快捷通牌照在杭州，和我们在一个区域，我们和杭州、央行做了沟通，这张牌照很干净，是在国企控制之下，政府很了解，审批没有障碍；（2）公司一年有5000亿~10000亿的交易额，去年切入到Chinagoods平台有50亿支付，3年达到500~1000亿规模。按照我们和海尔的谈判，一些支付原先就在牌照里面，一段时间内还是会留在公司里运营，所以我们估计牌照的年支付2000~3000亿，我们会围绕自己主业，整体支付可控，所以续约应该是没有问题的。Q：供应链金融业务的利差测算？业务规模？远期贡献多少利润？A：我很难回答，讲一下方向，支付牌照、保理牌照、征信牌照、小贷牌照的整体结合为供应链金融提供了巨大空间，第二点我们整体方向是两个，（1）我们自己的资金参与到供应链金融，我们资金成本较低（2）另外一部分我们开放给商业银行，我们提供征信、支付、保理业务产生的数据以及征信报告给商业银行，根据商业银行的贷款额我们按0.5~1个点抽成，如果我们提供征信报告相当于帮商业银行做了尽调工作，拿0.5个点，如果要我们控货，我们收1个点。我们希望通过5年的努力能够做到小商品城目前的规模。Q：义乌商业银行的交易流水有多大？A：去年商业银行的流水是1.5万亿。Q：如果用我们我们自己的资金利差多少？未来会不会通过这种形式降低小商户的融资成本？A：我们的利差3个点左右。这是我们一直在做的，我们的目标一直是两个，一是贸易越来越方便，二是降低商品成本，这个成本包括制造业、物流、仓储成本。金融这一端我们希望能降到6~7个点，帮经营户降低经营成本，让这个区域的商品更有竞争力。这个举措也是政府大力支持的。Q：公司对于B2B市场而言的必要性？A：2B和2C之间有巨大的鸿沟，很重要的一个原因在于信息不透明，这种不透明在互联网业态下收到一些冲击，我也确实是看到这个界限在模糊化，很多行业都在转为2C，虽然从市场角度来看，它还是2B，只是从2大B到2小B，这些2小B是电商经营者和直播经营者，这个链条由于数字化在不断打通。这个过程导致平台的重要性增加，履约端没有完成，2小B和2C方面有很多痛点，而公司就是在解决这个点。A2：国际上B2B业务占总体GMV不到1%，因为B2B容易飞单，采购量比较大，它有动力重新线下和供应商进行采购。所以贸易数据显性化方面，我们更多是通过履约去切。义乌80%的出口体量是商品采购贸易，今年全国市场采购贸易会接近一万亿。因此各地都需要有政府类的市场采购互联网平台，做数据真实性的保证，包括外管额度的释放，免税的认证，这个平台有利于把义乌2400~2500亿市场采购的数据显性化。我们也在推出市场采购2.0，进而义乌的外贸出口会沉淀大量数据，包括外贸主体、贸易行为、物流的数据，基于这些数据我们可以做大量的产品，比如针对经营户的货款垫付、针对货代公司的运费保底产品等都有雏形了。基于数据的显化，支付场景是非常丰富的，这种支付场景的多元化&多样化，能够提高数据真实性、校验环节匹配性，也让我们在应用产品的开发等方面更进一步。Q：Chinagoods目前针对的商户都是实体市场有商铺的商户吗？未来有没有可能进一步普及？A：目前主要是针对有商铺的商户，后续我们也会基于我们的业务，逐渐向市场之外的贸易主体做逐步的开放。Q：如何保证商户交易支付都用我们的通道？A：这个问题我们已经想到了一个比较好的办法。尤其是疫情背景下，经营户在贸易过程中还是遇到了一些痛点，我们是通过一些数字化的产品让他们愿意把交易放到线上来，包括交易、展示、履约环节。Eg. 疫情期间老外进不来，外贸的链路和履约时间都很长，双方不信任，风险也很高，基于这些痛点我们会逐步开发、推广大量的产品，如货款的垫付，提供供应链金融及贸易融资服务，解决交易双方的不信任，这个过程中他们上传数据就间接实现了交易闭环的线上化。后续我们还会针对不同场景提供更多产品，如外贸中结汇、安全的问题。另外义乌市政府对于市场采购升级非常重视，基于过去贸易数据不显性带来市场监管、政府资源优化配置方面的问题。贸易数据显化方面，我们希望提供资金、物流、基础设施服务，帮经营户做大，吸引他们把数据上传上来，这个数据我们可以做价值链重构和挖掘，我们希望海量数据沉淀下来之后，可以形成一个采购商的精准画像库，为经营户带来大量订单，指导生产、新品开发，提高生产和贸易效率。Q：B2B日用品&小商品领域的两端是否天然分散？采购端及供应端的量？A：市场有7.5万商位，6万家企业，背后关联近200万中小微生产企业。每年境外的外籍采购商到义乌大概60万人次，但还有大量的华商被忽略，这部分可能远超60万，因此我们预估整体小商品海外采购商是500万以上，只多不少。未来数据沉淀以后，我们希望让Chinagoods成为所有日用百货跨境电商上游的平台，我们会服务跨境电商的卖家，他们也是小商品采购商的一种。Q：小商品种类多，每种SKU供应商是集中的还是分散的？如果是分散的，为什么不能集中？A：（1）日用品&消费品领域，制造端是相对分散的，可能有区域性的集中，但是制造的企业还是分散的。（2）这些产品在出口端还是分散的，两端都是分散的。我们3000亿出口，市场采购贸易占75%~80%的贸易采购方是出去的，全国7000亿规模我们占1/3，希望控制这个比例。全国分散的制造业背景下，希望通过商品在义乌的集聚，在公司的集货、履约端努力。Q：数字化团队的建设情况？后续规划？A：（1）目前数字化团队我们放在杭州余杭的未来科技城，设计研发这批团队会留在杭州。这确实是要弥补义乌在人才集聚的缺乏，而杭州未来科技城有成熟的大平台企业，也有人才在自由流动，所以我们把公司和团队放在杭州，支付团队也会在杭州。（2）我们请阿里巴巴的1688平台的创始人卫哲当我们总的战略顾问，Chinagoods的运营方面卫哲老师给我们很多指导，包括运营的指导、人才方面的引入。

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