尝试解读“监管函及山鸡回复”感谢上交所九问监管，对山鸡印象减分。（以下涉及数字都是约数，四舍五入）1.北欧纸业不再合并报表，感觉回复合理。是成功投资。2.1华南山鹰2017年底，19亿收购联盛纸业84吨设计产能（收购新闻上说是84万吨，山鸡在回复里面说技改前是75万吨），注意这是一家老厂，评估价值约4.8亿，形成商誉约14.2亿。收购后2018营收和利润超额完成，2018年评估2.9亿利润，实际完成3.3亿利润），2019年和2020年都没有完成，却没有进行商誉减值，山鸡给了解释。山鸡解释2019年主因是中美贸易战造成关税上涨，滞港费上升，减少利润约0.9亿，另外2019年产品比2018年价格下跌500元每吨，导致利润降低1亿，（收购时评估是预计实现2.9亿，减掉这里1.9，减后剩下1亿利润。实际完成利润1.3亿，算不错）。感觉合理。这里要查下当时山鸡从美国的废纸进口量。2020没有完成约2.9亿利润目标，是固废进口配额减少16万吨，导致成本增加约1.2亿元，算起来是增加750元每吨成本，查了下国外废纸和国内废纸当时成本差，基本对。另外2020年是疫情影响停工停机一段时间损失0.3亿元。那应完利润成1.4亿元，实际完成约1.3亿元。总体算合理。2021年华南山鹰需要完成约2.9亿利润，今年固废零进口，山鸡应对是在海外建废纸浆产能，减少影响。没有查到华南山鹰第一季度盈利情况，只知道山鹰一季度利润翻倍。如全年翻倍1.3亿翻倍是2.6亿。但不能这样简单算。基于以上情况，不做商誉减值，似乎不合理。2.2 2018年7月约3亿元收购国外废纸收购公司WPT，净资产约0.6亿，形成2.4亿商誉。2019和2020年盈利不及预期，却没有商誉减值。山鸡解释是受外废政策影响。且2020年毛利已经达评估预测。营业额差距大。净利润没有达到是因为WPT并入环宇国际欧洲，并作为总部经营，费用增加。山鸡自己判断未来能完成评估预期利润。不做商誉减值。2.3 云印技术商誉。1.5亿出资，先略过。3.在建工程问题先略过。有较大问题，影响投产时间判断。太迟了，睡觉先，先把问题列全，就下了。4.成品库存减少，为什么存货账面价值增长。山鸡解释是原材料增加。5.应收款融资账面价值9亿元，增加80%，应收款有没有作假。（要求说明应收款详情）。为什么应收款融资增加，票据贴现成本却减少。山鸡解释贴现成本减少主要是，按照新金融工具准则规定，计入财务费用，利息支出里面。前5名客户应收款详情没有出具客户名字，不知道符合答复要求不。6.贸易业务营业收入14亿元持平下，毛利润从5%降低到2%，要求解释经营模式和主要内容，解释大幅降低原因。山鸡解释有一批订单接了后，遇到2020年一季度疫情导致，国外废纸供应减少，价格大涨，导致亏本。金额约0.5亿。7.股权投资亏损3.3亿。追问投资决策和信息披露情况。大额亏损原因，有没有及时风险提示，董监高没有评估责任。8.联营企业净资产低于账面价值，前期有没有履行信息披露，会计处理方式，是否应该做资产减值。9. 要求解释2020年四季度营收79.32亿，扣非净利润5.21亿，都增长的情况下，为什么现金流比三季度减少5.76亿。山鸡解释行业特点历来如此。10.银行承兑汇票年末终止确认及未终止确认金额相应问题。该数据与应收账款及应收账款融资联系，以及同比较大变化原因。是否存在相互一致可以核对的关系。略雪球上有人评价说，这次上交所问的很好，干货多，尽职调查都可以按照这个来。上市公司年报很多是赶的，问题都不少。至于是利好还是利空，我觉得，主要要看，就看大家山鸡的解释，是不是真实，如真实那不成问题。如是造假编的，那秋后算账。6月3日接到监管函，山鸡没有公告。不过，从6月2日的收盘价日到6月22日收盘价，这么长时间，只跌了4.9%。感觉到不需要恐慌。利空出尽，反而上涨？乘恐慌吸筹？炒股要有反向思维。但这种信息不对称下，做决策风险太大了，我不会买。主要是看山鸡经营面是不是真实，以及最近连跌15%，有没有利空出尽了。祝持仓的人好运。

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