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研报日期:2017-05-11
南方航空(600029) 国内第一大航司,预借混改引入新活力: 自民航局将直接管理的航司, 整合为三大航空集团后,南方航空经过重组兼并时期,目前机队规模已居亚洲第一,世界第四。作为国内最大航空公司,正积极进行混改,提高运营效率。3 月底,南航宣布美国航空( American Airlines, Inc.)将投资约 15 亿港元认购南方航空 H 股,开展代码共享、联运协议等一系列商务合作,为南方航空国际航线发展提供新的活力,提高北美市场控制力和收益水平。 国内市场景气持续回升,南航成最大受益者: 进入 2016 年下半年,航空供需结构开始发生变化,国际需求同比下降,并向国内航线产生了外溢。 南方航空早期专注国内航线,在国内拥有广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽基地,以基地为核心向周边辐射,打造了领先其他兄弟公司的国内市场份额。 以旅客周转量口径计算,占比行业达到 24%,且在三大航中,自身国内线供给占比最高, 达到 70%。国内市场的景气上行,南方航空将成为最大受益者。 另外, 北京二机场投产使用,将给予南方航空在北京市场发展良机,旅客人次年复合增长率将达到 10.2%, 长期增长空间显着,南方航空将大幅受益北京新机场投入使用。 油价和汇率对业绩扰动减弱: 南方航空由于机队规模体量最大,总耗油量在我国航空业内最高。 在 2016 年油价处于低位的背景下,南方航空航空油料成本占比营业成本仍然达到 24.7%。 2017 年一季度,由于布伦特原油均价同比上涨 55%,造成航司燃油成本压力巨大。 2017 年一季度后,油价将企稳,燃油成本压力有望边际改善。 汇率方面, 南方航空开始改变负债币种结构, 美元负债规模明显缩减,叠加 2017 年人民币兑美元汇率企稳,汇兑损失预计将继续降低。 投资建议 国内航空市场景气度持续回升, 伴随商务需求复苏,预计将迎来量价齐升,南方航空国内线占比三大航中最高, 业绩弹性最大。 拟增发 H 股引入美国航空, 将加强联程销售, 提供国际市场新活力。 PB 估值处于低位,具有修复空间。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.70 元/0.77 元/0.84 元,对应PE 分别为 11 倍/10 倍/9 倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济放缓超预期,油价人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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缪科油价今年一直在50以下运行,人民币也比去年略有回升,三大航空月报客货业务大增,何愁今年业绩不会好过去年,三大航空去年一年没有什么涨幅,还在低位运行,作为一个一带一路业绩高速成长板块,今年轮动也应该有表现,按茅台30多倍市盈率大折扣也要超过15元。2017-05-18 10:52:52
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