研报日期：2017-04-14

　　万华化学(600309)　　事件：　　公司发布 2016 年年报：实现营业总收入 301.00 亿元，同比增长 54.42%； 归母净利润 36.79 亿元，同比增长 128.57%；基本每股收益 1.70 元，同比增长129.73%。 公司拟每 10 股派现金 5 元（含税），送红股 2 股。　　点评：　　MDI 量价齐升， 石化、特种化学品及功能材料全面开花　　国内纯 MDI 月均价格自年初 15700 元/吨上涨至年底 21500 元/吨，涨幅高达 37%， 聚合 MDI 月均价格自年初 10670 元/吨上涨至年底 20840 元/吨，涨幅高达 95%， 主要原因是国内外装置故障和事故， 导致供应紧张， 引起价格上涨。 公司全年聚氨酯系列产品销售量 143.94 万吨，同比增长 6.86%；营业收入 164.17 亿元，该业务占公司营业收入 54.54%，同比增长 12.91%，毛利率 40.62%，同比增长 7.50%； 聚氨酯系列产品销量和毛利增长是公司业绩增长重要支撑。　　石化系列产品营收 82.61 亿元， 同比增长 1433%，主要是烟台工业园部分石化装置部分投产，形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高吸水性树脂产业链。特种化学品和功能材料营收分别 14.97 亿元和 12.35 亿元，分别同比增长53.93%和 22.32%，毛利率分别达 46.03%和 25.36%。　　公司为 MDI 产能居全球首位， 进一步受益出口增长和退税　　MDI 门槛高， 国外主要企业为巴斯夫、陶氏化学和亨斯迈等。 公司 MDI 产能 180 万吨/年， 居全球首位， 占国内产能 50%以上， 占全球产能近 30%。近 3 年， 聚合 MDI 进口递减，出口递增， 净出口倍增， 2 月聚合 MDI 出口同比上升 39%。 此外， 聚合 MDI 出口退税率从 13%提高至 17%，利好出口。　　获得 CP 价格推荐权， LPG 供应稳定，石化装置稳定运行有原料保障　　报告期内烟台工业园石化装置投产， 包括 75 万吨 PDH、 24 万吨 PO、 78万吨 MTBE、 30 万吨聚醚及 45 万吨丙烯酸及酯等。 LPG 作为主要原料，采购极其重要。 公司与中东、北美等地供应商建立良好的合作关系， 并成为第一家获得沙特阿美 CP 价格推荐权的中国企业， 与沙特阿美的 FOB 合约已经生效， 有利于获得稳定的 LPG 供应，保障石化装置稳定运行。　　TDI 新建产能和匈牙利 BC 公司注入产能或将公司 TDI 产能提至 55 万吨　　烟台工业园 30 万吨/年 TDI 项目将于 2018 年 6 月建成。 公司同时托管着控股股东万华实业的子公司匈牙利 BC 公司，该公司拥有 25 万吨 TDI 产能。万华实业承诺将在 BC 公司业绩好转后的 18 个月内将 BC 公司注入公司，届时公司将成为 TDI 领域全球龙头。　　2016 年， TDI 价格涨幅巨大，预计今后价格仍将维持在 2.5 万元/吨以上。　　功能材料业务多点开花，成为新的利润支撑点　　功能材料业务主要包括 TPU、 SAP、 PC。 TPU 下游市场主要是汽车、电子等消费品领域，公司市场份额国内领先。 SAP 主要用于婴儿和成人纸尿裤、妇女卫生巾和农林保水材料，随着二胎政策的放开，城市化和老龄化的发展，纸尿裤产品的渗透率还将持续扩大。 公司现有 SAP 产能 3 万吨， 2018 年将新增 3 万吨产能。 PC 主要用于汽车、电子产品、光学器件、包装等领域，是中国自给化率最低的工程塑料品种。 公司首套 7 万吨装置将于 2017 年上半年投产， 2018 年底产能将达到 20 万吨。　　高壁垒、 高毛利的特种化学品业务有望成为公司新的“护城河”　　公司特种化学品系列主要包括特种异氰酸酯、 特种胺。特种异氰酸酯业务是异氰酸酯领域的皇冠明珠， 即脂肪族和脂环族二异氰酸酯（ ADI）， 主要包括 HDI、 H12MDI、 IPDI，这三类占全球 ADI 产量的 85%以上， 其中 HDI 约占 2/3 左右， ADI 广泛用广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体、水性聚氨酯树脂、聚氨酯胶粘剂等高端领域。 公司自主研发的 IP、 IPDA 和 IPDI 工业化装置陆续投产后， 形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链，将打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。特种胺类产品涉及环氧固化剂和 PU 助剂两大领域， 随着高端的风电、电器、饰品等高端环氧领域持续发展，预计未来 5 年需求仍将快速增长。　　盈利预测　　我们认为 MDI 中期价格仍温和上涨，公司作为 MDI 龙头盈利有保障；石化板块业……[联讯证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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