拟定增募资25亿元开拓聚碳酸酯业务，培育新增长点，维持持有评级

祝允

(发表于: 万华化学股吧更新时间: )

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拟定增募资25亿元开拓聚碳酸酯业务，培育新增长点，维持持有评级

研报日期：2015-11-20

　　万华化学(600309)　　结论与建议：　　定增预案：公司发布定增预案，拟向不超过十个特定投资者以不低于16.06元/股（较目前股价低15.5%）的价格非公开发行不超过1.56亿股，募资不超过25亿元，其中14亿元用于投资20万吨/年聚碳酸酯项目、4亿元投资上海综合中心和7亿元偿贷和补充流动资金。　　聚碳酸酯前景良好：聚碳酸酯广泛应用于电子电器、家电、建筑建材、汽车制造和医疗器械等领域，是规模最大、增速最快的工程塑料。目前全球产能超过500万吨，需求量在390万吨左右，国内产能约为110万吨，需求量约180万吨，进口依赖度接近四成，幷且国内厂家几乎均为帝人、拜耳、三菱等跨国企业。公司该项目采用自有的全套聚碳酸酯生产技术工艺，将打破国外化工巨头在聚碳酸酯生产上的技术垄断。目前该项目尚处于手续办理期，预计2-3年建成投产，达产后，预计每年营收 32亿元，新增年均净利润6.8亿元，净利率达21%，媲美此前的MDI。　　需求不振，MDI盈利承压：随着国内经济增速放缓，MDI下游行业景气度有所下滑， 2015年1-10月家用电冰箱累计产量7776万台，yoy-1.4%，汽车累计产量1966万辆，yoy-0.35%，因此导致MDI 需求增速增速放缓。受此影响，国内MDI价格持续下跌，目前聚合MDI和纯MDI价格分别较年初下跌23.7%和24.4%，同比下跌34和28%。展望未来，我们认为MDI供需将维持宽松局面。　　盈利预测：鉴于定增对公司短期业绩影响不大，我们维持此前的盈利预测，预计公司15/16年实现净利润16.6和21.4亿元，yoy-31%和 29%，折合EPS0.77和0.99元，定增摊薄后折合EPS0.72元和0.92元，目前股价对应的PE为26倍和21倍。鉴于宏观经济增速放缓，公司业绩短期承压，我们维持持有评级。　　风险提示：1、MDI下游需求持续低迷；2、新增项目投产进度低于预期；今日最新研究报告

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