2016为特高压丰收年

宿汕悉

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2016为特高压丰收年

研报日期：2016-02-17

　　重申买入评级，目标价人民币24元不变：平高电气公布2015年4季度每股收益人民币0.28元合乎预期，营收优于预期但毛利率较预期低。我们认为特高压组合电器将持续为公司2016年主要增长动能，系因国家电网及平高电气均计划积极建设特高压线路。公司目前股价相当于14倍2016年预估市盈率，股利收益率3.5%，我们认为并不贵，此时应为中/长期投资人良好的进场买点。本中心重申买入评级，目标价人民币24.0元，系根据目标市盈率23倍 (与前次相同)，及2016年预估每股收益人民币1.05元推估而得。　　2015年4季度营收同比大幅增长28%，较本中心预估高47%，系受益于 1) 特高压贡献强劲 (同比增长39%)，及2) 非特高压业务意外反弹 (同比增长23%)。非特高压业务蓬勃发展可归因于1) 国家电网于2015年4季度重启配电网投资；及2) 新产品线中压开关设备营收开始见到明显贡献。　　2015年4季度毛利率低于预期，系因产品组合不利：由于非特高压产品毛利率为13-21%，远低于特高压产品的40%，2015年4季度非特高压产品营收贡献提高导致毛利率大幅下降至26.3%，分别环比下滑10.1/同比下滑3.2个百分点。　　特高压线路的积极建设有望带来丰收的一年：继2015年于电网建设投资破纪录的人民币4,521亿元 (同比增长17.1%) 后，国家电网预期2016年将新建5条交流电/8条直流电特高压线路。平高电气表示公司目标为赢得当中至少3条直流电/4条交流电特高压线路。我们因此预期，公司特高压组合电器营收继2015年同比增长15%后，2016/17年将进一步同比增长41%/48%。　　盈利预估调整：2015年4季度财报发布后，本中心调整2015年盈利预估模型，并微幅上调2016/17年每股收益估值以计入营收转强影响，但同时下调毛利率假设。本中心调整后2016/17年预估每股收益为人民币1.05/1.29元。今日最新研究报告

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