mRNA,为何沃森生物能，而复星医药不行？新浪财经06-14 23:05新浪财经官方账号,优质财经领域创作者已关注来源：雪球这三只股票都是mRNA疫苗，但我们判断真正的受益者最后是沃森生物——技术突破，而复星主要是挣点快钱，西藏药业则赌的成分很大。新冠疫苗就像200年的互联网泡沫一样，沾到.COM的都在涨，但是炒作过后，大部分企业都是一地鸡毛，真正剩下的只有微软、亚马逊等少数企业，新冠疫苗和mRNA将会重演这一结局：新冠疫苗概念中，mRNA会胜出，mRNA中，沃森会成为最终的受益者，成为mRNA中的亚马逊。1、合作模式上来说，国产替代、自主创新，胜于合资模式沃森和复星都都不具备mRNA方面的技术储备，都是通过与第三方合作——沃森同艾博合作、复星同德国的BIOTECH。从合作模式上来看，复星同德国的BIOTECH属于合资代理模式，本质上是以市场换技术；沃森同艾博合作则属于自主研发和国产替代模式，实际上，是技术和市场可以通吃。很明显，大趋势上看，当今这个时代，跟以前大不一样了，过去是合资占主导；当前和今后肯定是自主研发和国产替代占据主导。因此，就合作模式上来说，国产替代、自主研发，胜于合资模式，尤其是二者同时存在的时候，国产替代、自主研发肯定要优于合资模式的，从搏弈学角度来说，政府还要保护国产路线、压制合资路线。2、合作基础上来说，技术驱动胜于资本驱动二者合作模式建立的基础也是不一样的，这个更为根本——沃森同艾博的合作基础是技术，沃森和艾博合作有一定的必然性，其内在联系相较于复星同BIOTECH，基础更为牢靠、逻辑自洽性更好。沃森本身是疫苗研发企业，沃森研发领域重磅产品13价肺炎疫苗是全球销售第一的重磅产品，沃森的13价肺炎疫苗是国内第一款、全球第二款（第一款是辉瑞）。肺炎疫苗和当前的新冠肺炎病毒之间本身存在一定的联系，都是肺炎病毒。从这个角度来说，国内没有比沃森支持发展mRNA新冠疫苗，甚至整个新冠疫苗更合适的企业了。复星同BIOTECH合作的基础则是资本运作和利润分成，最初就是单纯的代理模式，但是看到政府基于代理模式根本没有任何批复的可能性，才改变了合作模式，提出转让技术。而且，我看艾博的负责人英博在接受媒体采访时表示，大规模生产能力是mRNA技术的三大壁垒之一，我怀疑复星是否具备独立的大规模生产能力，至少短期内是否具备这种生产能力。而对于沃森来说，这个问题确定性很高。就逻辑自洽性来说，复星不是疫苗领域的企业，复星搞mRNA新冠疫苗，则完全是平地起高楼——整个给人的感觉很突兀，搞不清楚复星为什么去搞这个东西，感觉是哪里是风口，复星就往哪里跑，唯一的解释就是复星看到了mRNA新冠疫苗背后的市场，从资本角度进行介入，想借助此次新冠流行发次横财——这个本身同复星的资本化运作基因就是符合的。所以，我们说，对于沃森生物来说，mRNA新冠疫苗是技术驱动型的；而对于复星医药来说则是资本驱动型的。3、就合作效果上来说，长期来说，mRNA新冠疫苗对沃森有重大影响，mRNA新冠疫苗对复星没有太大意义。我们不仅要看这次合作有什么直接意义，还要看长期来看，这次合作给二者带来哪些改变？我们判断，mRNA新冠疫苗过后，沃森完全有能力建设属于自己的mRNA技术平台，而复星则难以摆脱对BIOTECH的依赖。正是二者合作的基础不一样，沃森和艾博是基于技术互补性，而复星至多是以技术换市场，所以合作对二者的长远影响肯定也是不一样的。对于复星来说，起初仅是代理模式，希望通过代理来赚点钱。所以，对于复星来说最初并没有要进军mRNA领域的打算。2021年5-6月签订的补充协议，虽然写入了合作开发mRNA技术，但是我们考虑的是，这个合同签订可信程度不高，更多的原因是——复星看到，在国产mRNA新冠疫苗进展顺利的情况下，政府绝不会同意仅仅采取代理模式就抢占我们国家的市场，所以又改变了合作模式，采取授权生产、技术转让。就在这种模式下，政府是否批准还尚未可知。所以，复星和BIOTECH的mRNA新冠疫苗合作，是否能够给复星带来mRNA技术方面的重大突破，这个存在很大的不确定性。即使合作开发，也肯定是由BIOTECH主导的，复星要想主导技术开发，可能性为零。而对沃森来说，其本身就有进军mRNA新冠疫苗的规划，早在新冠病毒大流行之前，沃森就已经和艾博在探讨合作开发基于mRNA带状疱疹病毒疫苗，说明沃森的管理层对mRNA技术的潜力具有比较深刻的认知和把握，体现了对技术趋势的精准判断。沃森在mRNA新冠疫苗开发过程中所发挥的作用，要远远大于复星同德国BIOTECH合作过程中的作用。我们判断，mRNA新冠疫苗、mRNA带状疱疹病毒的开发能够为沃森发展独立的mRNA平台技术奠定坚实的基础。经过mRNA新冠疫苗、mRNA带状疱疹病毒的开发后，沃森肯定能够具备独立发展mRNA平台技术的研发能力。而复星则难以摆脱对BIOTECH的依赖。所以，mRNA新冠疫苗对于沃森来说意味着技术突破和生命再造；而对于复星来说，就是挣了快钱。4、mRNA新冠疫苗对沃森生物的重大意义对于沃森来说，至少三个方面：其一，带来100亿级别的利润我们初步估计，此次mRNA新冠疫苗能够给沃森带来百亿级别的净利润，沃森将依靠这100亿元的利润，实现二次创业，再造重生。至于为何是100亿级别的利润，可以参考我之前写的文章《沃森投资逻辑：mRNA疫苗改变了沃森的成长轨迹；将给沃森带来100亿级净利润》。其二，丰富了沃森的产品线过去沃森的产品线主要是13价肺炎疫苗→HPV疫苗，现在是13价肺炎疫苗→mRNA新冠疫苗、mRNA带状疱疹病毒疫苗+100亿级别的资金→细菌性多糖平台+mRNA技术平台+腺病毒载体平台+重组蛋白技术平台。其三，mRNA疫苗改变了沃森的成长曲线沃森之前是创业型企业，产品、收入、利润、现金流都很不稳定，缺乏支撑稳定收入的核心产品，自从去年13价肺炎疫苗成功上市，沃森开始由创业型企业向成长型企业迈进，其收入、利润、现金流正在改变过去不稳定的增长曲线，变得可以预期的高速增长，再也不可能是今年大赚、到了明年又亏损的情况。而mRNA新冠疫苗则进一步强化了企业的成长曲线，将会极大加速企业的成长进程，可以说是改变了沃森的成长曲线。之前沃森核心还是13价肺炎疫苗，HPV疫苗还处于临床期间，产品线还是比较单薄，经过这次mRNA新冠疫苗的开发，其未来的产品线和技术前景被打开、想象空间被打开，估值也将得到提升。所以，mRNA新冠疫苗可以说是再造了一个沃森，对于复星了来说，意义不大，最多是锦上添花，挣个快钱。我们之前就提到，一家优秀的医药企业，应该具备由大单品驱动转型到平台驱动（系列产品）的能力，这是一次跳跃；大部分企业难以完成这一跳；沃森先是由创业型企业转变为成长型企业，再由单一产品驱动的成长型企业，转变为具有开发系列重磅产品的平台能力（护城河）的成长型企业，这个符合卓越（从优秀到卓越的那个卓越）医药企业崛起的逻辑和路线。

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