研报日期：2016-10-31

　　南方航空(600029)　　事件：　　公司公告了 2016 年三季报。前三季度，公司实现营业收入 866.52亿元（ 1.52%），　　归母净利润 64.41 亿元（ 37.45%），合基本 EPS 0.66 元（ 37.50%），加权ROE 15.34%（ 2.99 pct） 。　　评论：　　1、 票价下跌拖累业绩， 略低于市场预期　　三季度，公司实现营业收入 325.47 亿元（ 1.79%） ，营业成本 254.51 亿元（ 6.31%） ， 毛利率下滑至 21.87%（-3.32pct） ，主要为票价水平下跌抵消油价下降因素，尤其国际票价水平（RRPK）同比下降较大，拉低毛利率。公司销售费用和管理费用分别为16.98亿元（ 11.13%）和8.43亿元（＋10.78%），销售费用偏高， 财务费用为 10.71 亿元（-76.69%） ，主要是人民币贬值产生的汇兑损失同比显着收窄。 公司实现营业利润 38.81 亿元（ 202.02%） ， 营业外收入 11.21 亿元（ 40.13%） ， 主要是政府补助及非流动资产处置利得， 归母净利润 31.11 亿元（-10.65%）。　　2、国内航线客座率提升，国际线客座率面临压力　　三季度，公司 ASK 同比增长 6.68%， 较去年同期回落 5.13 个百分点， 其中国内和国际航线 ASK 同比分别增长 3.05%和 19.04%； 公司 RPK 同比增长 6.99%，其中国内和国际航线RPK同比分别增长4.28%和增长16.57%；客座率为81.54%（ 0.23pct），其中国内和国际航线客座率分别为 81.93%（ 0.96pct）和 80.97%（-1.72pct）。 三季度，公司国内线供给维持低速增长， 客座率小幅提升； 国际线运力保持高速增长， 客座率出现一定程度下滑。　　3 、汇率贬值明显收窄，财务费用大幅降低　　第三季度，公司财务费用同比减少 76.69%至 10.71 亿元，变动主要原因是三季度人民币兑美元累计贬值约 0.7%，远低于去年同期的 4.05%，汇兑损失大幅收窄。同时，公司积极缩减美元负债比率， 美元汇率敏感性有所下降。　　4 、 完善网络布局，提升枢纽价值　　报告期内， 公司持续优化航线网络布局，不断提升枢纽商业价值。公司以广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽为网络核心，加强国际、国内航线网络宽度与厚度， 努力提升国际中转旅客比例。 目前， 南航广州枢纽已经成为中国大陆面向澳新、东南亚和南亚的第一大门户枢纽　　5、投资策略　　从南航三季报来看， 三季度业绩略低于市场预期。截至目前， 全年旺季已过，并未出现需求明显超预期。 考虑公司估值仍然较低， 我们暂时维持 “强烈推荐-A”的投资评级。　　风险提示：经济下滑、 油价上升、汇率贬值、 航空事故 今日最新研究报告

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