研报日期：2016-05-03

　　南方航空(600029)　　事件描述　　南方航空发布2016 年一季报，营业收入同比增加0.99%至279.93 亿，毛利率同比增长0.32 个百分点至22.03%，归属母公司净利润同比增加40.99%至26.83 亿，EPS 为0.27 元。　　事件评论　　扩张速度较低，毛利率小幅提升。2016 年一季度，公司可用座公里同比增长9.11%，客座率同比小幅下降1.71 个百分点至79.66%，最终旅客周转量同比增长6.81%，运力增速和客座率表现弱于东航和国航。一季度，营业收入同比小幅增加0.99%至279.93 亿，单位收益水平下降预计主要因行业票价水平普遍承压，收入增速低于RPK 增速5.82个百分点，跌幅三大航中最小。一季度，国内航空煤油出厂价为2755元/吨，较去年一季度同比下降35%。由于定价机制，国内航油出厂价较国际市场滞后一个月，3 月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低航油成本，公司营业成本同比仅增加0.58%，最终公司毛利率同比增长0.32 个百分点，毛利较去年小幅增加1.5 亿。　　提直降代销费走低，Q1 汇兑或贡献正收益。随着提直降代在2015 年加速，国内线代理费的全面取消，公司2016 年一季度销售费用大幅降低，同比下降26.46%，节约开支近5 个亿。一季度人民币自年初大幅贬值后，整体处于震荡区间，最终季末人民币/美元中间价为6.4612，较2015 年末小幅升值0.50%。预计公司或产生汇兑呈正收益，最终Q1 财务费用同比下降27.58%至7.59 亿元。　　维持“买入”评级。考虑到1）预计全年油价仍处于同比下降通道的概率较大，毛利率将稳中有升；2）公司汇率敏感性显着降低，美元加息预期较去年四季度减弱，汇率风险下降，我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.66 元、0.90 元和1.13 元，维持“买入”评级。　　风险提示：行业景气恶化；油价大幅上升；人民币大幅贬值。 今日最新研究报告

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