研报日期：2016-02-16

　　事件：　　2016 年1 月27 日，南方航空披露了2015 年度业绩预告，预计公司15 年度归属母公司股东的净利润同比增长110%-130%。为此，我们调研了南方航空，并进一步了解公司经营状况和发展规划，上市公司做了清晰的解答。　　纪要：　　一、供给　　1、公司未来的机队规划情况？　　A：三大航未来都是B777、A330、B737 和A320 四大主力机型，南航还有少量B787 和A380。A380 目前投放在广州到悉尼和广州到洛杉矶航线，经营状况良好。公司计划16 年机队净增45 架，座位数同比增长约5%，低于机队增速，主要是引进机队中窄体机占比较高；17 年飞机净增数和16 年大致相当。上游波音和空客机位比较紧张，我们已经开始下18 年以后的订单。　　2、公司15 年飞机利用小时数情况？　　A：南航2015 年飞机利用小时数约为9.7 小时，其中宽体机约10 小时，窄体机约9.1 小时。民营吉祥航空和春秋机队结构简单，利用小时数会比较高。　　3、公司对于16 年ASK 增速的预期？　　A：公司预计16 年ASK 同比增长8-10%，国内航线ASK 增速5-6%，国际航线ASK 增速23-25%。国内机场时刻紧张，白云机场15 年时刻甚至有所下降，因此16 年国内航线ASK 增速相对较低。　　4、公司国际航线布局规划如何？　　A：公司国际航线布局在去年下半年基本完成，今年可能新增一些国际航线。北美、欧洲可能会开一条航线，去年下半年复航广州到莫斯科航线，加密了广州到悉尼和广州到墨尔本航线，近期已经开通了深圳到悉尼航线。　　5、南方航空枢纽机场布局？　　A：南航未来着力发展广州、北京、乌鲁木齐和重庆四大枢纽。民航局已经批准南航为北京第二机场主基地航空公司，未来实现南北双枢纽。深圳机场航空需求质量和北京相当，但量太少，且又受香港机场分流，发展空间相对有限。　　6、公司如何看待白云机场时刻拍卖？　　A：整体上，机场时刻分配仍然遵循“祖父原则”。时刻拍卖短期增加航空公司运营成本，长期可能引发存量时刻价值重估。随着改革的深化，拍卖价格会趋于理性，目前是以第二高价格作为成交价。南航是广州主基地航空公司，获取时刻能够发挥最大价值，整体上时刻拍卖对大航空公司有利。　　7、公司目前机组是否存在瓶颈？通过什么方式补充飞行员？　　A：南方航空机队规模约为670 架，飞行员约为6000 人，机组比较紧张，尤其是机长。公司未来1-2 年飞行员都会比较紧张，精简机型也有助于提升飞行员使用效率。在飞行员补充方面，除了培训，我们也进行了一些市场化招聘。由于民航局飞行员流动限制，市场化招聘外籍飞行员相对多一些。国内飞行员薪酬会少一些，加上五险一金和培训成本，同外籍飞行员相比，综合人工成本差异不大。　　二、需求和经营业绩情况？　　1、根据公司15 年业绩预告测算，公司四季度亏损的原因？四季度国际航线客座率下滑较为严重的原因？　　A：四季度是航空业传统淡季，加上人民币贬值的影响，公司单季度出现了亏损。由于全行业国际线ASK 投放过多，四季度国际线客座率同比下滑了约10%，南航下滑了3%-4%，好于全行业表现。分月来看，10 月由于“十一”黄金周的因素，客座率同比基本持平；11 月客座率开始下滑，巴黎恐怖是非常重要的因素，而12 月圣诞节客座率又有所回升。　　2、目前来看，公司春节订票情况如何？　　A：目前，市场已经进入旺季，从农历年比较，票价同比增长7%（全价含油），订座率基本持平。现在还是旺季的前期，预售比例还比较少，一些航班加班还在审批中。　　3、公司15 年票价变化的情况？　　A：1-9 月，国际航线裸票同比大个位数下降，国内航线裸票同比上涨约3%。　　4、公司国际航线分布情况？过去几年国际航线高速增长的原因？　　A：09 年，公司开始国际化转型，目前航线结构已经较为均衡。东南亚占比最高约为22%，澳新航线约占20%，北美和欧洲航线分别占比16-18%，日韩线占比约11%，还有少量的非洲航线。南航国际航线基数较低，加上管理层国际化转型决心很强，公司十二五国际航线增速约为30%。　　5、南航在主要枢纽机场市场份额？　　A：以旅客吞吐量计，白云机场市场份额约占50-51%，首都机场占比16-18%，上海机场占比18-19%。从客源质量上看，北京>上海>广州。公司在重庆市场约占三分之一，主要是公司持有川航39%股权，并未并表，对川航经营的控制力也不强。　　三、成本　　1、公司燃油和汇率敏感度情况？　　A：外汇短期套保成本较高，公司套保意愿不强。811 汇改后，公司加大了负债结构调整力度，14 年末美元负债占比约为96%，15 年末占比大…… 今日最新研究报告

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