$金洲管道(SZ002443)$钢管，这是一门看起来很low的生意，技术含量低，竞争惨烈，产能过剩，没得什么搞头。当一个行业的多家公司财务业绩明显走强，同时估值也不高的时候，我觉得是值得关注一下的。钢管行业中的久立特材、金洲管道和友发集团。一、久立特材（高端代表）久立特材是我国的工业用不锈钢管龙头企业，目前的产能在13万吨左右，它的产能和市占率在国内排名第一，全球排名第二，仅次于国际大佬山特维克。不锈钢管这种产品我们都很熟悉，但是不同的细分市场差异很大，低端产品技术壁垒很低，竞争十分激烈，但是高端不锈钢管的技术壁垒很高，我国大部分高端不锈钢管依赖进口，比如用于核电、石化行业的部分特殊合金管，一吨能卖到几十万甚至上百万。从业务来看，久立特材的产品主要是无缝管、焊接管和复合管，下游客户以“三桶油”、中化等大型石化集团为主。从收入结构来看，无缝管占50%左右，焊接管30%左右。久立特材的产品相对来说技术含量比较高，这一点在产品价格和毛利率都得到很好的体现。以2019年为例，它的无缝管单吨价格为4.9万，主要竞争对手武进不锈是3.3万，其单价比武进不锈高出近50%；其焊接管单吨价格是2.8万，武进不锈是2.2万，比它低了将近30%。从毛利率来看，久立特材的无缝管毛利率从15年的19.47%持续攀升至19年的31.07%，其焊接管从17年的19.57%攀升到19年的25.86%，2020年上半年进一步上升到30.8%。产品量价齐升，综合毛利率持续走强，带动公司业绩持续攀升，17年到19年，它的净利润分别是1.34亿、3.04亿、5亿。2020年，根据业绩快报，公司营收同比增长11.46%，至49.45亿，归母净利润高达7.46亿，同比增幅将近50%。同时，公司的ROE也在持续上升，从17年的5.02%上升至19年的15.37%，20年能做到20个点以上。从估值来看，目前久立特材的PE在17倍左右，在行业内算中等偏上的，但是与那些动辄几十倍上百倍的所谓高科技公司相比，这个估值不算高。二、金洲管道金洲管道是虎哥比较喜欢的品种，其产品平淡无奇，但是毛利率、净利率、ROE在持续走强，产能持续扩张、财务稳健，低估值。金洲管道是一家老牌管道企业，其产品以油气管道为主，主要包括镀锌管、钢塑管、螺旋管、直缝埋弧焊管等。从收入结构来看，镀锌管占比最大，基本上维持在50%以上。这个产品是个低毛利率产品，17年的时候毛利率只有8.66%，但是18年开始持续攀升，到19年上升到11.19%，20年上半年达到14.94%，复苏的迹象比较明显。它毛利率最高的产品是钢塑管，这个产品16年的营收规模只有3.89亿，19年的时候做到6.47亿，毛利率基本上能维持在25个点以上。此外，它的螺旋管、直缝埋弧焊管、高频直缝焊管(HFW219)等品种的毛利率也有不同程度的复苏，目前基本上都在15个点以上。在毛利率持续回升的驱动下，这家公司的财务业绩自17年以来持续上升，综合毛利率从17年的11.78%上升到19年的15.08%，同期的平均净资产收益率从7.9%上升到11.75%，扣非后净利润从0.92亿上升到2.16亿。根据20年业绩预告，当年归母净利润为5.83亿，同比增幅超过100%。当然，这里面有大额的资产处置收益（湖州公司征收），税前收益大概是2.7亿，剔除掉非经常性损益，它20年的净利润大概在3.23亿左右。目前的市值在37亿左右波动，对应的PE在12倍左右。从经营性现金流来看，17年到19年分别是-364.35万、1517.64万、1.64亿，20年前三季度是2.12亿，回暖的趋势明显。从业务发展来看，公司目前有多个在建或拟建项目，2020年12月公告在湖州新增217亩土地，建设年产60万吨优质焊管和工厂预制深加工管材管件项目，预计投资总额约6.8亿。另外还有3万吨的薄壁不锈钢项目等。另外从资产负债表来看，公司的负债率低，目前不到25%，金融负债方面，有少量的短贷，没有长贷，财务状况比较稳健。三、友发集团如果说久立特材和金洲管道分别是高端和中端的代表，那么友发集团的产品是低端的代表。做低端，主要靠跑量，必须要有规模优势，这一点，友发集团是具备的。友发集团的产品主要以焊接管和镀锌管为主，也有少量钢塑管。其产品主要运用于供水、排水、供气、供热、消防工程、钢结构等领域，它是国内最大的焊接钢管制造企业，连续14年焊接钢管产销量排名全国第一。这家公司特点是：产品低端，规模大，毛利率低，存货周转快。它2019年的营收规模高达447.49亿，但是主营业务毛利率只有3.95个百分点，主要是赚取加工费，产品附加值低。这家公司主要采取经销模式，存货周转率很高，它17年到19年的存货周转率分别是18.61次、20.46次、24.21次，基本上能够做到半个月周转一次。而久立特材的存货周转率不到3次，金洲管道在5次左右，友发集团的存货周转速度是它们的数倍，这是由其业务模式和产品特点决定的。这样的公司财务业绩弹性很大，1个点的毛利率波动就会造成业绩大幅波动。比如2020年上半年，它的综合毛利率做到了将近7个点，同期净利润同比增幅超过100%。根据预计预告，2020年友发集团的归母净利润约为12.5亿到12.9亿，同比增幅在60%左右，而营收规模同比增幅只有8%左右。友发集团的市值目前在184亿左右，对应的PE在14.5倍左右，这个PE在行业内算是中等水平，在次新股里是比较低的。

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