隋田力事件震惊市场，江苏舜天涉案其中，涉案金额超千亿一是，牵涉金额巨大，截止目前不完全统计，已经提示出现应收、预付等资产可能产生的损失金额或超过240亿元，而证券时报统计的交易规模或超过900亿元；二是，牵涉面之广，牵扯上市公司或超15家，如上海电气(4.860, -0.04, -0.82%)（维权）、宏达新材(3.970, -0.44, -9.98%)、瑞斯康达(7.120, -0.10, -1.39%)、中天科技(9.300, 0.02, 0.22%)（维权）、汇鸿集团(2.630, 0.02, 0.77%)、凯乐科技(5.190, 0.00, 0.00%)（维权）、中利集团(6.120, -0.40, -6.13%)、康隆达(11.700, 0.02, 0.17%)、*ST华讯(3.070, 0.15, 5.14%)（维权）、ST新海(2.700, 0.03, 1.12%)（维权）、宁通信B(3.080, -0.01, -0.32%)、航天发展(21.750, -0.68, -3.03%)、江苏舜天(4.860, 0.00, 0.00%)、浙大网新(6.320, 0.01, 0.16%)、亨通光电(12.630, -0.07, -0.55%)等均牵涉其中。随着事件不断发酵，一张以“专网通信”为载体的贸易网逐渐浮出水平。随着媒体不断深挖，这张贸易网最终共同指向隋田力，相关人士直指这就是融资性贸易骗局。是否是骗局还没有确切定论，但是15家上市公司都踩雷是事实，究竟是隋田力手法滔天，还是另有隐情？中天科技卷入隋田力的背后：陷入增长之困？7月22日，中天科技公告称预付款与应收款都踩大雷。截至 2021 年 6 月30 日，高端通信业务合并口径账面预付款项金额为21.35亿元，与供应商浙江鑫网多次沟通仍未发货，涉及金额9.67亿元；公司与客户航天神禾应收款也存在逾期损失风险，涉及金额5.12亿元。可以看出，涉及供应商与客户均与隋田力密切相关。追溯公告发现，中天科技高通业务为2019年5月开始筹备， 2019 年底投产。其主要产品为多网融合通信基站用设备，该基站系统由数据处理模块和数据传输模块组成，满足视频、语音、数据处理的保密通信功能的基站系统，为用户提供多业务、多网络、高可靠的综合一体化通信服务。从贸易规则看，100%预付与10%的预收，显然商业合理性存疑。中天科技愿意参与这种交易除了下游客户看似国企背书，是否还有其他更深层次的原因呢？先从中天科技的业绩增速看，2018年及以前，其业绩增速还可以超过25%，但是自2018年后，公司业绩增速出现较大幅度下降，营业收入由2018年的25.27%下降至14.29%。这似乎传递了一个重要的信号，公司业绩增长似乎出现放缓迹象。是否真的如此呢？我们看到2020年营收增速依然下滑至13.55%。如果我们将2020年的24.12亿元的高通收入进行剔除，营收增速将进一步下降至7%。因此，这笔收入有利于“掩盖”公司营收增速急剧下滑的态势。此外，中天科技的高通业务上，2019年及2020年产生的收入分别为4672.57万元、24.12亿元，对应毛利率分别为13.12%、15%。而中天科技的净利率只不过是15%上下的水准。换言之，如果高通业务仅仅是一笔贸易，同时其他相关费用或不高，那这笔收入的毛利率则约等同于公司最终净利率。综上，中天科技参与隋田力这笔交易维持公司业绩增长显然十分有利。这是否说明中天科技利用这笔贸易交易冲收入呢？当然，我们难以判断真实意图如何，但是隋田力这笔贸易确实有助于缓解公司增速急剧下滑的态势。凯乐科技、ST新海宜新增专网后，账面业绩大幅改善？最早大规模涉足的是新海宜。2014年，ST新海新增专网通信业务的首年即录得2.25亿元收入，占总营收近20%；此后该业务一路增长，并成为公司营收增量的核心贡献者，到2016年最高峰时达到11.7亿元，占总收入超过60%。根据wind可以看到，ST新海新增专网业务前，业绩几乎停滞增长，新增专网贸易收入后业绩大幅上升，增速高达38%。2015年，*ST华讯也新增了此项业务，当年即录得3.12亿元收入，占总营收的35.5%；在最高峰的2017年，其17.6亿元的营业收入中有16.4亿元系该业务贡献，占比93%。同样，在*ST华讯新增专网业务前一年，公司营收增速为负增长，2014年其营收增速为-9.78%；而获得专网业务后，业绩增速一度超过20%，最高时超过70%。2016年，凯乐科技成为新加入者。凯乐科技甫一开辟专网通信业务，当年即录得51.5亿元的收入，占年度总营收高达61%；在最高峰的2018年，凯乐科技169.6亿元的总营收中，有147.3亿元由专网通信业务贡献，占比高达86.9%。凯乐科技如果扣除相关并购，其业绩增长或依然处于疲软。写在最后：含有水分的规模增长都是伪成长像凯乐科技这种以牺牲资金安全性换取业绩“泡沫”显然得不偿失！凯乐科技8月15日晚公告称，由于专网通信业务已停顿，预计短期内不能恢复，公司股票将于8月17日起被实施其他风险警示，股票简称由“凯乐科技”变更为“ST凯乐”。它也是首家因“专网通信”业务波及而被ST的公司。据悉，凯乐科技主要因公司生产经营活动受到严重影响且预计在3个月内不能恢复正常。截至目前，凯乐科技专网通信业务预付账款62.27亿元，应收账款0.52亿元，存货2.18亿元，逾期供货合同金额45.14亿元（按照签订采购合同金额统计），余下17.13亿元合同存在逾期供货及预付账款无法全额追回的风险。目前专网通信业务上游供应商已不能供货，下游客户停止收货，且公司主要银行账户被冻结，专网通信业务已停顿，预计短期内不能恢复。对于业绩增长，我们常常迷信业绩增速带来估值提升。一般而言，业绩增速是企业的动态过程表现，表现为营业收入增加，净利润增加，ROA增加，ROE增加，EPS增加等等。业绩增速一般影响股价上涨，估值也随之增加。但是，如果这里面的增长不可持续或存在陷阱，则需要投资者各位小心。当然，以上上市公司参与动机仅仅是探讨，除了业绩规模增长需求外，也可能存在特定利益群体互相绑定进行相关利益输送。如中利控股因自身资金周转困难，通过上市公司向隋田力相关方支付供应商款项，再划转给中利控股，以此形式占用上市公司资金。换言之，上市公司控股股东以隋田力供应商为“中间商”载体，实现对上市公司资金占用的目的。截至2020年12月31日，中利集团关联方中利控股非经营性占用公司资金余额4.34亿元，占2020年末经审计净资产56.252亿元的7.72%。（公司观察/夏虫）

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