关注环保股瀚蓝环境(600323)固废处理业务、供水业务、污水处理业务以及城市燃气供应业务关注环保股瀚蓝环境(600323)固废处理业务、供水业务、污水处理业务以及城市燃气供应业务关注环保股瀚蓝环境(600323)固废处理业务、供水业务、污水处理业务以及城市燃气供应业务瀚蓝环境(600323)　　公司业务结构稳健，进可攻退可守。瀚蓝环境于1992 年成立于广东南海市，2000 年12 月公司于上交所上市，2014 年12 月，公司通过发行股份的方式分别收购创冠中国100%、燃气发展30%的股权，业务扩展为燃气、固废、供水、污水处理四块，2015 年收入占比分别为42%、31%、22%、5%。公司的公用事业业务（燃气、供水、污水）毛利率较低，但毛利率和营收增长稳定；而固废业务毛利率高，且营收增长变化大。公用事业板块为固废板块快速扩张提供资金，固废高毛利率为公司未来的业绩加速增长打下基础，两个板块的相互配合和结构的协调是公司相比同行的天然优势。　　独特“南海模式”打造精品，助推公司业务迅速拓展。公司在佛山市南海区投资约22 亿元建设固废处理环保产业园，包含生活垃圾压缩转运系统（4000吨/日）、垃圾焚烧发电厂（3000 吨/日）、污泥处理厂（300 吨/日）、餐厨垃圾处理厂（300 吨/日）等项目，实现了从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链，生活垃圾100%无害化处理和资源能源循环利用。“南海模式”成为固废处理行业标杆项目，助推瀚蓝环境业务拓展。截止2016 年一季度公司投产、在建及待建的固废处理项目（包括垃圾焚烧和餐厨垃圾处理）规模达到18150 吨/日。　　跨国合作进军危废蓝海。危废领域由于涉及品类众多，技术差异大，许可证管理形成较高的行业壁垒，行业毛利率高。2013 年国务院将环保部负责的危险废物经营许可审批权下放至省级环保部门，以及2016 年新版《国家危险废物名录》发布，促进市场空间进一步打开。2016 年5 月，瀚蓝环境与德国瑞曼迪斯签署《合资经营协议》，共同成立合资公司建设佛山市第一个危废项目——佛山市绿色工业服务中心，双方优势互补，率先抢占佛山危废处理市场，在打出品牌后，将迅速向全国扩张。　　盈利预测和评级。预计公司2016-2018年可实现营业收入42.48、55.00、67.84亿元，实现归属母公司所有的净利润4.96、5.93、7.31 亿元，对应EPS 分别为0.65、0.77、0.95 元。参考同行业估值和公司在固废领域的快速拓展，给予公司2016 年28 倍PE，对应目标价18.2 元，给予买入评级。　　风险提示。(1) 公司垃圾焚烧项目收运垃圾不足，产能利用率不及预期；(2) 贵阳、孝感项目长期停滞；(3) 国家提高垃圾焚烧厂排放标准，影响项目运营收入；(4) 合资公司危废项目建设进展不达预期。[海通证券股份有限公司]

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