研报日期：2016-06-24

　　瀚蓝环境(600323)　　发力固废，全国布局： 1） 公司原名南海发展， 上市后通过整合当地水务资产、 收购创冠中国、燃气发展后逐步形成固废、燃气、污水、供水四大板块， 拥有垃圾焚烧处理能力1.54万吨/日（当前0.92， 远期0.62） 。 2）公司未来将重点围绕生活垃圾、 危废、餐厨垃圾、污泥处理等固废领域布局，打造收入重要构成。 公司近期通过收购哈尔滨、大庆、牡丹江餐厨项目以及漳州垃圾焚烧项目， 快速扩张下全国化的固废平台初步显现。 3） 公司2015年与复星旗下复星惟实合作成立投资公司， 借力资本实现进一步外延。　　强强合作进军危废， 异地并购扩张可期： 1） 佛山地区2014年全市危废产量高达6.9万吨但资质企业缺乏， 处理需求迫切。2） 公司出资510万元（持股51%） 与德国最大环保企业瑞曼迪斯（成立于1934年的全球前五环保企业，业务范围遍布35国家， 危废处理50余年经验， 处理能力110万吨/年） 合作成立佛山瀚蓝瑞曼迪斯环境服务有限公司负责当地危废处理， 项目规模5万吨/年预期2017年建成投产。 3） 危废行业年运行市场超千亿元， 高资质壁垒 市场分散下行业亟待整合， 与瑞曼迪斯的合作将使公司掌握核心技术、 提升行业影响力， 未来有望通过新建和并购大力扩张。　　引入战投，优化激励： 1） 11.95元/股向燃气有限、 惟冉投资（复星旗下） 、赛富通泽分别发行1925、 5021、 837万股用于收购燃气发展30%股权（2.3亿换股/1.56亿现金， 实现100%控股） 、建设大连垃圾发电项目（4亿） 和偿还公司债（1.44亿） ， 定增引入复星等战略投资者将不断优化公司治理结构。 2） 公司2016年5月30日发布新的管理层薪酬方案， 市场化激励机制带来管理效率提升，且股权激励有望提上日程。　　盈利预测与估值： 预测公司16-18年EPS 0.55、 0.75、 0.91元对应PE 22/16/14倍， 成长 估值优势兼备， 首次给与买入评级。　　风险提示： 垃圾焚烧发电业务拓展不及预期。 今日最新研究报告

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