东方财富：互联网券商龙头是如何炼成的？

文 / 七公

出品 / 节点财经

在券商行业，其实（真名沈军）掌舵下的东方财富（300059.SZ）是“YYDS”般的存在。

公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台，是我国用户访问量最大、黏性最高的财经垂直门户网站，也是其金融变现业务的坚实基础。

2020年12月，东方财富网APP月活数达到1475万人次，高于所有传统券商APP。

受益于此，以及由此带来的业绩腾飞，2021年东方财富市值几度超过3000亿元，碾压“券业一哥”中信证券（600030.SH），稳坐行业头把交椅。

透过行业与数据，我们来看看东方财富这匹“黑马”的崛起之路，以及其被“团宠”的底层逻辑和未来可能面临的挑战。

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不走寻常路的“股评家”

上世纪90年代，伴随着上交所、深交所相继成立，新中国资本市场的大幕正式拉开。

时年20岁，还在上大学的沈军就在这样的时代背景下开始了他的炒股生涯，也与资本市场结下了不解之缘。

作为国内最早的一批股民，沈军大学毕业后便投入期货研究，并逐渐在《上海证券报》等媒体发表文章。

由于进入股市和期货行业较早，眼光犀利，见解独到，短短几年，沈军就成为各大财经专栏红人，“第一代股评家”、“著名证券分析师”、“中国B股研究第一人......一时名声大噪。

当然，爱折腾的沈军也尝试了各种创业。比如，1996年参与创办投资顾问公司；1997年与人合伙创办了上海第一家证券培训学校；同年，还与四川日报合办了证券报，发行量达百万份。

大体来看，沈军的创业边界从来没有脱离过资本圈。

2000年，美国纳斯达克互联网泡沫破灭，A股在外围环境影响下大幅调整，整个资本市场寒意笼罩，而立之年的沈军走到了人生的十字路口，也是一段长达四年的蛰伏期。

“股市行情不好了，人们对股评的兴趣自然没那么大”，沈军曾在一次采访中提到。

但在另一边，2001年起，中国掀起第二波互联网浪潮，宽带缓慢普及，上网聊天、联络、看新闻资讯成为当时的热门行为，似乎又预示下一个“风口的”到来，沈军敏锐地观察着周边的一举一动。

直到2005年，经过4年的准备，弹药充足的沈军才和几位合伙人创立东方财富，注册资金300万元。而此时，中信证券已诞生10年有余，大智慧也有近5年光景了。

图源：东方财富网

虽然起步较晚，但站在摧枯拉朽般的互联网趋势上，有针对性地设有财经、股票、基金、理财等多个专业频道，极大的增加了客户黏性，同时，依托沈军多年来在金融媒体行业的积累，利用自身资源疯狂引流和打广告，使股吧聚集大量人气，东方财富迅速一炮打响。

有数据显示，截至2007年底，东方财富网站日均访问用户超过2000万，日均页面浏览量超过2.5亿。

业绩上，赶上2008年奥运前的一波大牛市，公司营收从2006年的400多万增长至2007年的6735万元，净利润从2006年的110多万增长至2007年的3487万元，后续几年持续大踏步前进，支撑其在2010年3月成功叩响资本市场的大门。

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互联网券商龙头的进阶之路

2021年1月25日盘中，东方财富以每股40.57元的价格，创出近五年来股价新高，市值突破4000亿大关，妥妥的券商龙头股。

截至9月30日收盘，公司的总市值为3552亿元，高出中信证券200多亿元。

图源：WIND数据

追溯其发展历程，三个阶段，三次转型，为东方财富今天的样子埋下伏笔。

2012年之前，东方财富的业务围绕东方财富网和天天基金网展开，业务收入主要来源于广告费。

受困于金融市场的周期性，公司在2012年遭遇低谷，营收从上年的2.8亿元减少至2.23亿元，净利润从上年的1.07亿元减少至0.38亿元，并进一步减少至2013年的0.05亿元，距离亏损仅有一步之遥。

2012年后的第二阶段，上线“Choice金融终端”，抢滩移动端红利；天天基金获得基金销售牌照，此后公司基金代销业务迅猛发展。2015年基金代销营收飙升至24.4亿元，占同期总营收的8成以上，成为绝对支柱收入板块，同年，通过全资并购的西藏证券，东方财富拿到了券商牌照。

两次大动作，直观体现在财务数据上，2013年-2015年，东方财富的营收从2.48亿元扩大到29.26亿元，净利润0.05亿元扩大到18亿元。

图源：WIND数据

2015年至今的第三阶段，东方财富着重完善金融业务体系，先后拿到了金融领域中征信、期货经纪等业务资格，取得了公募、私募、保险经纪牌照，全面向财富管理迈进，并为近两年的增资、并购等布局积蓄力量。

到2020年，东方财富以营收82.39亿元，净利润47.78亿元，将曾经的竞争对手大智慧远远甩在身后，亦凌驾于后起之秀同花顺之上。

2021年上半年，公司实现营收57.8亿元，实现净利润37.27亿元，同比增速分别为73.17%、106.05%，无论是规模还是增速均位列行业前部。

强劲的数据反馈到资本市场，2020年以来，东方财富股价开启一波涨势，一路从15元/股左右上扬至40元/股左右，互联网券商龙头已然“炼”成。

分析背后的原因，除了高成长的共性，东方财富被市场追捧确有其自身的特质。

首先，就像沈军在今年的机构投资者调研会议上所强调的，“公司本质上是互联网公司。”

简言之，东方财富和老派券商的商业模式不同，前者是没有物理边界的，而后者是有物理边界的，比如营业部。

并且由于天生的互联网基因，东方财富具有较强的内容优势和技术优势，在内容量级和数据量级，内容生态和数据生态上领先传统券商，在运营成本上又低于传统券商，且边际下降，这让其能够在同质化、恶性和无序竞争的经纪业务和两融业务中逆势崛起。

2015年-2020年，公司证券经纪业务收入占比从53%提升至61%；2019年末至2021年上半年，公司两融市占率从1.54％提升至2.27％。

另据草根调研，2021年中国结算一码通每月新增账户中，东财占比20%，不断吞噬市场份额。

其次，随机应变的战略定力。从财经网站起家，到2014年成为互联网基金代销商，再到2017年成为互联网券商，成功的实践表明公司战略眼光的精准和执行力的强大。

最后，业绩高增长的预期。截至2021年上半年末，东方财富已集齐基金代销、证券（内地+香港）、期货、公募基金、保险经纪、买方投顾、小额贷款等金融牌照，盈利截面得到了极大的延展。庞大用户量叠加全牌照，将为东方财富提供高效、持续、合规的变现途径，形成一个个利润增长点，给予市场无穷尽的想象力。

回到估值，以年营收80多亿、净利润40多亿，支撑3000多亿的市值，静态市盈率最高超过80倍，动态市盈率也有将近50倍，说实话东方财富已经不便宜，当然也反映了市场对公司一致的看好。

不过，从另一个角度来看，这实际上压缩了东方财富未来股票赚钱的空间和机会。而生长在强周期性的金融“土壤”中，公司业绩弹性巨大的宿命似乎难以避免，很多时候“我命由天不由己”，比如2010-2013年和2020-2021年的“戴维斯双击”。

拉长时间轴，东方财富以流量为突破口，横向扩容，纵向掘井，这种护城河在中短期是比较深和比较广的，但长期来看，随着更多竞争对手入局，如何不断加固、筑高河道是需要考虑的。

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