按照2022年业绩，目前药明康德动态市盈率仅45，是CXO板块中最低的，龙头市盈率最低，错杀严重,目标价260。

客户大增，订单爆增，疯狂扩能

2021年预计客户增加1800户（前9月增加1300户）；2021订单预计是2020的2.4倍（前9月为2.5倍）。公司正在加速扩能，9月末在建工程余额54亿，是去年同期的2.14倍。

集采常态化，药企开始重视创新，CXO订单连续大增

集采的规则促使药企把技术创新摆在核心要素的位置，集采常态化，未来药企只有加大创新才有生存空间，否则会被淘汰，药企正从过去重销售再快速转向重研发，创新正成为药企的头等大事，CXO行业景气度会连续提升。药明康德CXO业务几乎是全覆盖，且几乎成为各项业务龙头，面对增长潜力巨大的CXO市场，未来业绩增长潜力大。

1-3季度扣非净利润增长87%，CXO进入高增长

3季度非流动金融资产产生的公允价值变动收益-6.8亿，公允不具有持久性，炒股就应该踢除公允的影响，踢除公允影响，3季度净利润15.7亿。公允这东西，就是季度间来回波动（与股票差不多），这个季度正值，下个季度或许就是负值，全年下来正值或负值都不会高，其它公司如此，药明也应该如此，大家可以参考它历史季度间公允值的变化。只要4季度公允不低于-1亿，4季度净利润同比增长最少3倍，如果4季度公允上1亿，4季度净利润很可能上20亿。

2021年净利润53.8亿，同比增长81.8%，扣非净利润46.3亿，同比增长93.7%。2022年净利润81亿，扣非净利润72亿，同比增长55.5%。

2021和2022年EPS分别为1.82和2.74，对应当前股价122.9，市盈率分别为67.5和45。集采常态化，创新成为医药行业头等大事，CXO行业景气度会连续提升。我认为市盈率100是合理的（只能根据股市自己判断），股价不应该低于200元。药明康德和迈瑞医疗市值差不多是合理的。

先给大家简单解读一下3季度报告

3季度收入59.8亿，同比增长30.6%，环比2季度增长8%，收入符合预期，增长低于上半年，主要原因是去年上半年基数低。

3季度末存货45.2亿，比2季度末增加8.8亿,合同资产7.6亿，比2季度增加0.8亿，两项合计3季度比2季度增加9.6亿，4季度收入将超过69亿，全年收入超过234亿（8月20号发的分析是234亿）。随着疫情控制，2022年收入有望超过312亿（比上次304亿增加8亿）。

3季度扣非净利润9.8亿，同比增长87.3%，符合预期。

毛利率37.0%，环比2季度提升0.6个百分点，有望继续提升。

联营公司亏损1.95亿有点超预期，预计4季度会下降。

3季度非经常损益项目-9197万，其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益-67753万，预计4季度负值也会很低。处置其他非流动金融资产取得的投资收益50172万，基本符合预期，4季度有望延续。可转债公允损失上半年亏损14.9亿，3季度终于转正，这是好现象。

4季度业绩估算

销售收入：69.0亿

营业成本：43.1亿

毛利:25.9亿 （毛利率37.6%）税金：1580万期间费用：10.58亿 （上半年为17.9亿，3季度9.0亿），其中管理费用5.9亿，销售费用1.96亿，研发费用2.9亿，这3项费用同比去年明显增加；财务费用-0.18亿，去年4季度汇损近1.9亿，今年汇率在底部，汇损很少

其它收益：7000万，基本是政府补贴

投资收益/公允：3.9亿

信用减值：-400万资产减值：-3000万

处置资产收益：-400万营业利润：19.43亿营业收支：-200万利润总额：19.41亿所得税：1.16亿（前3个季度不可抵扣的成本、费用和损失的影响很高，导致所得税很高，3季度所得税率高达18.7%，估计4季度会调整）净利润：18.25亿小数股东损益：900万

归属上市公司扣非净利润18.16亿扣非净利润：15.3亿

2021年净利润：53.8亿，同比增长81.8%

2021年扣非净利润：46.3亿，同比增长93.7%

2022年扣非净利润核算销售收入：312.0亿营业成本：191.9亿毛利:120.1亿 （毛利率38.5%）税金：7170万期间费用：42.2亿 ，其中管理费用23.7亿，销售费用8.3亿，研发费用11.8亿，财务费用-1.6亿。其它收益：0，核算扣非净利润，不包括政府补助投资收益：6.0亿 （不包括非经常损益项目中处置资产等投资收益）公允：0，核算扣非，公允为零信用减值：-3000万资产减值：-5000万处置资产收益：-1000万营业利润：82.3亿营业收支：0，核算扣非净利润，所以为零利润总额82.3亿所得税：9.9亿扣非净利润：72.4亿小数股东损益：0.4亿归属上市公司扣非净利润72.0亿股市有风险，投资要谨慎，只是讨论，不做为投资依据，亏赚不负责。

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